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奇鈦科 3430 追蹤及觀察筆記 | 豹 投 資 專 欄

本文作者:陳啟祥

我有個朋友,和巴菲特一樣,喜歡看紙本的四季報(台灣叫股市總覽),紙本有個好處,就是隨手就能翻閱,沒事就看看一、二家公司,其中他最喜歡看的,就是興櫃的部份(估且就叫他興櫃獵人吧),興櫃的股票雖然有著流動性不佳及為了拼上市櫃而美化財報的風險,但是若是認真去挑選並且仔細分析,還是能找到一些相當不錯的公司,日後如果能順利上市櫃,還是有相當不錯的報酬率。

興櫃的驚奇,化工類股 – 奇鈦科技

有一天興櫃獵人跟我說,他發現一家興櫃公司滿不錯的,問我有沒有興趣看一下,翻了一下財報和獲利數字,還滿驚奇的,的確是相當亮眼,會讓人感興趣的公司,奇鈦科 (3430)。

奇鈦科技是屬於化工類股,公司主要的產品為紫外光吸收劑及光安定劑、光引發劑及抗氧化劑這些特用化學品,以 2018 年年報刊載的內容,就營收比例及用途來討論:

一、紫外光吸收劑及光安定劑

佔營收比重約為 46.4%,主要提供給塗料生產商,可說是一種工業用防曬乳,用於汽車、飛機、火車、船的表面處理,兩項化合物常一起使用,此項產品低階市場雖然數量龐大,但投入的廠商太多,造成獲利困難,因此奇鈦在這項產品中專心於中高階市場,才有利潤,不過雖然如此,但這個產品仍是奇鈦所有產品中毛利最低的,只有約 14.4%,為了改善此點,奇鈦的重點將放在下一代商品的研發,使客戶能符合更高的環保規格並拉高產品的售價。

二、光引發劑(也稱做光固化劑)

佔營收比重約 35.5%,光引發劑以 UV 照射後引發固化反應,應用於光纖塗料、數位油墨,依光源不同也對應不同的產品,分為汞燈及 LED,奇鈦做的是 LED 燈用的光引發劑,目前為世界五大廠之一,且奇鈦是唯一產線不在在中國的公司,可以替客戶分散風險,奇鈦的產品主打高階市場,客戶黏著度高,此項產品高利率非常高,達到 37.3%,可說是奇鈦近幾年營收放大及毛利率改善的關鍵產品。

三、抗氧化劑

佔營收比重約 14.6%,抗氧化劑可使產品在製造過程中不會受到熱裂解或破解,用於塑膠類商品市場,目前能做的廠商眾多,已是紅海市場,所以奇鈦專注在高階商品中,有專利保護,不用削價,但目前出貨量較少,高階商品毛利可達 32%左右。

財報數字相當漂亮,不過近期營收成長放緩

2018 年營收達到 13.4 億元,相較於 16、17 年的 7.6 億和 9.4 億,是連續三年成長,毛利率也從 19%爬升到 25%左右,EPS 則來到 5.15 元,2019 年將配息 2.75元。業績成長的主因有二:一為 2014 年所建的彰濱廠投入產能,二為中國整頓化工業,淘汰高污染產業,導致光引發劑市場缺貨,而有轉單效應,持續到 2019 年 Q1 及 Q2,季營收分別為 3.9 億及 3.5 億,Q1 毛利率也維持在高檔的 28%左右, Q2 財報尚未公佈,以營收的水準來推測應該也不會太差。(說明一下,原本興櫃公司是不需要每季公佈財報,只需半年公佈一次半年報即可,而奇鈦今年有自行公佈季報,所以才有相關資料)

但是奇鈦六月營收為 1.06 億,年增率只有 11%,和前幾個月動輒 30-40%年增率已有明顯放緩,寫信詢問公司發言人,得到的說明是,雖然因中國整頓化工業而加強監管力道,但只執行一年就降低力道,使得 18 年停產的產能得以開出,所以相關產品由賣方市場又轉回買方市場,接下來七到九月為去年營收的高峰期,可能不容易再維持漂亮的年增率。

財務體質部份方面,化工廠大多都重資本產業,負債比皆偏高,奇鈦目前為 57%左右,較前三年稍微下降,其中短期借款由 3.3 億大幅減少為 1.7 億,一年利息成本約 1 千萬,可以推測奇鈦將賺來的錢優先償還利率較高的短債,目前年產能為 1400 噸,2018 年產量為 1273 噸,目前奇鈦尚無新的擴廠計畫。

世界趨勢,管制化學品貿易

2018 年年中,歐盟規定化學品需註冊才能販售,訂定「REACH」法規,註冊費高相當高,對小型廠商而言相當不利,且繼歐盟後,中台韓東協也將實施各自的REACH 法規,奇鈦估計,以後在主要工業國家註冊一支新的化學品約需一億台幣的花費,目前奇鈦已有 30 項產品已完成歐盟註冊,對未來產品推廣相對有利。

原本奇鈦科技於 6 月 25 日送件申請上櫃,希望能力拼今年完成,但沒想到在 7 月 1 號突然發佈重大消息,董事長兼總經理的曲清蕃博士突然過世,接著在 7 月 12 號也公告自行撒回上櫃申請案,經詢問發言人得到的說明是,奇鈦經櫃買中心與輔導券商討論後,決議先行撤回,等公司站穩腳步後,申請上櫃的目標沒有改變。

雖上櫃計畫暫停,但逐漸茁壯的奇鈦未來仍有機會!

綜合上面的說明,奇鈦有著不錯的研發能力,五年前彰濱二廠建成後,開始汰舊換新,逐漸淘汰低毛利商品,走向高毛利,並堅持在台設廠生產,有利於美洲的出貨,但公司重要主管辭世造成暫停上櫃申請,加上下半年營運結束急單效應回歸正常,或許都會造成股價的波動,不過我覺得奇鈦未來還是有相當的機會,耐心的投資人或許可以等待市場的不理性價格出現,但要特別提醒的是,興櫃股票買賣流動性通常不足,有很高的風險,若要投資需特別注意!

 

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本文為部落格《修正式價值投資》授權轉載,原文:奇鈦科 3430 追蹤及觀察筆記;另外,歡迎搜尋臉書:修正式價值投資


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