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個股研究：智原(3035) 觀察紀錄 | 豹投資專欄

2021/12/25

本文作者：豹投資

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2019年營運回顧：

智原Q419的營收14億元，QoQ -11.9%，YoY +3.7%，主要受到客戶庫存調整影響，包含智慧電表、POS機、車用等專案的量產收入減少，導致量產業務和第四季的營收下滑；不過，NRE (委託設計) 的業務收入則是持續增長，營收再創單季新高。而毛利率在產品組合轉差之下，小幅下滑至49.7%；費用部分由於年底季節性估列入帳的關係，較前季提升至6,400萬元，淨利4,900萬元，年減37.6%，EPS 0.2元。

回顧2019年，全年營收53.1億元，YoY +8.2%，整體營運重回成長，不過不如當初設定的雙位數成長目標。分三大業務來看，營收佔比57.6%的量產業務，營收30.5億元，年增8%，受到部分專案時程遞延影響，使得整體營收雖成長但不如預期；營收佔比25.8%的NRE業務，營收創高達13.7億元，YoY +6%，其中Design Win的案子連續五年成長，可望在未來進入到量產階段挹注營收成長動能；而營收佔比16.6%的IP (矽智財) 營收則有8.8億元，YoY +13%，也創12年來新高。獲利方面，毛利率52.8%，較前年下滑0.3%，表現穩定；營益率受惠營運規模擴張，成長1.7%來到7.5%；費用在控制範圍內年增3.4%；淨利3.48億元，年成長率32%，而EPS增加為1.4元。

第一季預期：

中國市場佔營收比重約40%，因近期新冠病毒疫情延燒，受到中國復工延後影響，主要衝擊NRE的開發案認列會遞延到Q2之後，而量產業務，少部分和大陸市場有關的案子也會遞延。因此，智原下修了原先的20Q1展望，預期第一季營收季減10%，影響較大的NRE將有雙位數下滑，而量產部分仍維持成長。目前中國地區的復工率已達76%，目標在2月24號前達到96%，期望盡量減少對專案進度的衝擊。

2020年展望：

在2020年智原目標整體營運可達雙位數成長，量產業務方面，預計有雙位數的年成長率，前兩年NRE的營收都超過10億元以上，過去開發案從去年開始陸續進入量產階段，可望帶動營收成長；而在肺炎影響收入認列遞延之下，預期1Q20較4Q19成長，而2Q20較1Q20更好。至於NRE部分預期也是有雙位數增長，IP業務則是小幅下滑。智原目前手中還有100個以上的專案未進入量產階段，這將會是未來帶動成長的主要因子，可望陸續貢獻營收。

預估2020年營收上看60億元，年成長率達10%以上。毛利率則可能隨著量產業務比重上升、IP比重下降，而下降接近50%；營益率持續在營運規模擴大之下，可望提升至9%；淨利則有機會成長30%以上，超過4.5億元，EPS也有望增加至1.8元以上。