QUALCOMM. Q2 result – 美股狙擊手

本文作者：投資旅行家－格列佛

Summary：

• 手機看法：短期審慎，趨勢不變。高通對於今年手機的出貨量預估，Q1 -21%，Q2 -30%，總計H1為-10%，因此CYQ2的營收guidance為-8% QOQ，QCT以及QCL都有反應這個預估，高通對於全年的手機出貨量沒有提供guidance，需視下半年狀況，但維持5G手機出貨量175M-225M的預估，因1) 高通看好中國的5G滲透率，2) 大部分國家有在加速5G的建設。
• MSM shipment：CYQ2預估為135M，下半年出蘋果，預計MSM會逐季成長，對高通來說MSM業績下半年的增長會更好。
• 5G MSM ASP，今年ASP增長趨勢不變：

• 高通提到大部分的OEM廠商都持續採用modem-to-antenna solution，ASP是過去的1.5倍。
• 4G => 5G的轉換，晶片價格ASP的提升。
• 1.5X的ASP增長將不只在旗鑑機上，中低階的手機的Solution的ASP也同樣有1.5X的增長，目前自己的產品design win進入所有Tier的客戶，說法與聯發科一樣。

• 股價想法：今明年EPS為3.73 / 5.77 ( 從6元下修至5.77，YOY 55%)，雖然短期財報數字不佳，但因為高通的成長重點時間主要在今年底到明年一整年，題材是蘋果的回歸以及RF+ Modem的solution的share gain（推升MSM ASP），因此肺炎只要不影響到5G手機在今年底到明年的出貨(Apple)，分析師對於高通短期的數字不好，可以比較寬容，高通也維持5G手機在今年的出貨量。過去本益比約在12-21倍之間以，合理價格以15倍來估算。

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Q1 result 

• CYQ1財報符合預期，不論是在營收或是獲利率表現都在公司給的區間中間。
• CYQ1高通出貨的晶片為129M，符合Guidance 125M-145M的區間，YOY -17%，中國的封鎖是第一季出貨量的主要下滑原因。
• QCT 4.1B，QCL 1.07B，符合預期。

 

Handset market outlook

大家最關心高通怎麼看手機的出貨量，CYQ2 guidance預估approximately 30% reduction in handset shipments，因此預估MSM的區間在125-145M，並同時對EPS有-0.3元的負面影響。高通的假設是根據，1) 中國在3月之後的銷售量逐漸好轉，2) 其它國家在第二季走弱，但會在6月會開始回升，Follow中國的模式，因此這樣的預期之下，CYQ2 guidance的MSM為135M，會高於CYQ1的129M，分析師認為MSM的出貨，還算是穩定的表現。

高通對於今年手機整體貨量的，Q1下滑21%，Q2下滑30%，總計H1下滑10% YOY，H2視下半年狀況而定，因此沒有提供對手機整體出貨量的數字，但維持5G手機的出貨量（175M-225M）。我認為主要原因有3：

• 高通假設大部分的經濟體在6月開始回到正軌，此假設與台積電相同。
• 高通看到大部分的國家對於5G的基礎建設都符合先前預期。
• 高通非常看好中國5G的滲透率，3月中國5G滲透率達到30%，並且高通在中國賣出的Modems有71%都是for 5G。

(CY)以下為高通自己的晶片出貨量，因為下半年有新增蘋果，因此高通的下半年出貨量會優於上半年。

 

5G deployment / mmW： 

• 歐洲在5G部屬的速度有些Delays，尚未拓展到全歐洲地區。/ I think while we’ve seen some delays in places for example like Europe where auctions have not yet been completed in all the countries.
• 除此之外，加速的地區包含
  • 美國，/ US, some carriers are actually ahead of scheduling the build-out.
  • 日本已經開始使用sub-6G and mmW。/ And important to note that Japan had launched both 5G sub-6 and millimeter wave within the quarter.
  • 韓國也會在2020年底提供mmW的服務。/ Korea Telecom announced millimeter wave in Korea before the end of 2020.

 

CY Q2 Guidance detail

CYQ2 rev 4.8 (C：4.9)，Q2 rev down 8% QOQ（MTK的Q2 rev是low-single-digit，兩者差不多），EPS 0.7 (C：0.8)，Guidance數字低於市場預估，主要原因是因為較低的手機出貨量（下調-30%的出貨量預期）以及較低的margin，QTL的區間在$750 million to $950 million（低於正常的季節性表現23%）and EBT margin of 50% to 56%（上一季還有63%），而QCT預估在3.6-4.2B，MSM在125-145M，EBT margin 14-16%。

 

MSM ASP

MSM ASP，高通的亮點在於MSM ASP仍然亮眼。近三季的MSM ASP / Q4：23 / Q1：32 /Q2：29，近兩季ASP都有25% YOY以上，高通認為主要原因有3：

• 4-5G手機的轉換，5G晶片的價格更好。First is, the transition from 4G to 5G helping us on the chipset pricing side, the core chipset.
• 高通的Modem＋RF的Solution，RF front end design traction on top of that, along with the 5G launches，根據高通先前法說會，Modem＋RF的Solution，ASP是以前的1.5X。
• 手機產品組合，第一季有較多的OEM發布旗艦手機。

• ASP trend，只有2018年高通沒有蘋果，沒有華為的時候，ASP有負成長過，在Q120的ASP增長因為5G晶片ASP較高以及加入RF content＋modem solution。

 

RF + modem solution

• 高通提到大部分的OEM廠商都持續採用modem-to-antenna solution with RF front-end attach, It started to be meaningful.
• 1.5X的ASP增長將不只在旗鑑機上，中低階的手機的Solution的ASP也同樣有1.5X的增長。
• 說法與聯發科一樣，自己的產品design win進入所有Tier的客戶。Overall very strong design win pipeline across all customers. And we’re seeing demand not just at premium tier but across high and mid-tiers as well for our 5G solutions.

 

獲利預估與評價

今明年EPS，在肺炎影響之下皆有5-10%的下修，因此今明年EPS為3.94 / 6.09 (YOY 54%) ，因為高通的成長期間主要在今年底到明年一整年，蘋果的回歸以及RF+Modem的solution，因此短期的肺炎只要不影響到5G手機從年底到明年的發展，分析師對於高通仍樂觀看待，高通也維持5G手機在今年的出貨量，過去本益比約在12-21倍之間，合理價格以15倍來估算。

損益表估算

 

（封面來源：Qualcomm）

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