【護城河介紹】科技股常見的競爭優勢：「轉換成本」，以蘋果(aapl)的軟體ios系統為例！ – 美股狙擊手

本文作者：麥道森

很少人願意認真寫寫美股的行業分析，原因是難度很高，但麥道森很想挑戰看看，先從相對困難的科技行業寫起。

講到科技行業，很多投資者第一個時間想到的就是科技網路泡沫，這個理由很簡單，因為從1999-2000年瘋狂暴漲，到瘋狂暴跌。麥道森個人的經驗是，在多頭時，科技股通常報酬會超越整體指數，也就是說，當你覺得景氣開始翻揚時，超配科技股，往往都能夠優於大盤。

簡單舉個例子，2017年以來(截至2017/10/7)，美股各指數上漲幅度如下：

可以看到表彰科技股的Nasdaq Composite指數大漲22.4%，而標準普爾500指數表彰包含各類產業(以GICS行業分類共有11類)上漲13.9%就可知一斑。

如果要更精確比較更長的時間，Nasdaq Composite指數可以用ETF：QQQ.us代表，標準普爾500指數可以用ETF：SPY.us，可以看到約莫在2013年中(紅線)，科技股的Nasdaq Composite指數開始明顯拉開與標準普爾500指數的差距。

不過科技股可能讓很多人又愛又恨，原因很簡單，科技行業的巨頭變遷速度很快，昔日的巨頭，如IBM，Intel，近幾年的績效都遠落後於新興公司如Google, Facebook等，也就是說整體科技行業績效可以超乎一般指數，但選股難度或者需要調整的速度可能也需要很快，這個時候，分析科技股就是一個很重要的工作了!

那究竟這個行業要特別關係哪些重點呢? 參考美國晨星針對護城河的分析（各位可以參考：尋找投資護城河以及Why Moats Matter），裡面提到科技業常見的兩個競爭優勢：轉換成本以及無形資產。

什麼叫做轉換成本，舉個簡單的例子，大學生小明需要跟小威分組報告，小明把寫好的報告放在Google的雲端硬碟，並且把報告分享給小威，小威收到的，發現這個報告很棒，但是自己沒有使用過Google的任何服務，因此自己也去申請一個Gmail帳戶，開始使用Google服務，小威之後開始越來越依賴Google的服務，包含相簿、聯絡人、地圖等，如果哪一天有人跟他說要不要申請其他家的服務，小威可能會考慮半天，因為搬移這些資料太麻煩，這就是一種轉換成本。

而科技公司的轉換成本無所不在，如微軟的MS Office軟體，雖然業界有人使用Open Office，但使用起來就是卡卡的。倚賴性更深的可能是企業的後台系統，如IBM系統的大主機，在許多行業都已經是20年以上的老機種，企業都不太願意更換這個後台大主機，因為更換萬一” 促槌”，風險可是很高。也因此你會發現很多老牌軟體公司，雖然業績不太成長了，但是現金流量還是很好，能夠發放股利，如微軟、甲骨文公司，甚至可以買回庫藏股，這就是一種競爭優勢。

我們身邊的蘋果也是一個很好的例子，在手機行業變遷速度很快時，感覺蘋果靠手機硬體似乎也必須一直推陳出新，但是很多人忽略了蘋果的軟體。蘋果的軟體ios系統是自有的，甚至App Store更是一個金雞母。當初寶可夢當上市時，就有人說任天堂才不是最大受益者，其實是蘋果，因為可以透過App Store收取費用。

為什麼是蘋果呢?因為可以購買道具加速遊戲進程，蘋果可從App Store應用銷售收入中分成30%。

蘋果也是因為這個原因，讓他在賈伯斯過後，仍能夠有許多果粉，因為轉換成本太高了。(日前才一個忠實果粉朋友改用三星S7，不習慣還是換回iphone)。

對美股投資人來說，判定護城河是一個很重要的工作，具有護城河的公司，能夠讓你享有高ROE以及充沛的現金流量長達10年甚至20年之久，更多護城河介紹，麥道森會花時間開始介紹！

 

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