STM.Q1 result Highlight – 美股狙擊手

本文作者：投資旅行家－格列佛

結論：

Q1業績以及Q2，全年展望不佳，但略優於市場預期，昨天(4/21)漲8%，主要是業績better than fear。STM的長線故事在於 1) SiC與GaN帶來的成長，但SiC目前佔營收不到5%，GaN要到2022年才有較多收貢獻，2) 5G RF與Apple的Content增長，其實STM的AMS產線獲利佔比達到50%，消費型半導體收入>汽車半導體，近幾年一直受到汽車拖累。考量今年營運逆風，傳統汽車產品需求不佳，新產品體量仍小，全年稼動率拖累毛利率表現，今年EPS預估為0.88，衰退25%，BBG預估為0.83（衰退28%），PE因為EPS而跳升，PE來到30倍，PB也處於中間偏上的水準，考量今年獲利衰退，評價也不便宜，但長線受惠於SiC，GaN，手機的Content增長，因此可以持續follow。

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• 第一季財報，營收低於公司Guidance 5%，2.23b (C: 2.25b)，EPS 0.21 (C: 0.23)，GM 37.9%，皆略低於市場預期
• 主要三個產品線，營收各1/3

 

ADG：

• ADG產品很廣，包含傳統的汽車產品，power IC，新的SiC，ADAS sensor等產品。
• 第一季財報不佳，主要是因為ADG部門有17%的YOY衰退，疫情因素，造成供給面的問題（物流以及生產），Power and discrete產品無法生產，3月開始，疫情造成造成歐美車市的legacy automotive product需求低於預期，但有看到中國的車市開始轉好。
• Q2 Guidance：營收衰退low-single-digit，傳統的汽車產品持續衰退，但我們Power and discrete的產品在深圳的工廠開始回復生產，有看到中國的車市開始回溫，因此衰退幅度溫和。
• Automotive outlook，預估全球生產量全年是 -15至-25% YOY，6700～7700萬輛，第二季最糟，在第三、四季開始回升，但全年ADG營收預估為小幅衰退。
• SiC：今年的收入指引略有下降，大約在2-300M之間（原先預估為300M，佔營收3%左右），但供應wafer與Cree and with SiCrystal簽訂合約到2024年，供給面無礙。
• GaN：update

1) 併購Exagan，自建epi廠, we closed the acquisition of a majority stake in French GaN innovator Exagan, Exagans expertise is in epitaxy product development and application.

2) 與台積電合作foundry，2022貢獻營收。We also announced that we are (inaudible) this TSMC to accelerate the development of gallium nitride process technology, revenue contribution we do believe that in and a second part of 2021.

 

AMS：

• AMS，主要產品出在消費型電子，包含analogy, imagine sensor, MEMS.
• 第一季成長54% YOY，疫情因素，手機受到實體店關閉的影響，但平板跟遊戲機都賣很的很好，Q2會進入季節性淡季，全年仍有低個位數成長（但低於原先市場預期的雙位數成長），主要是受惠STM自己的Content增長。
• Apple：蘋果佔營收15%左右，AMS的成長主要是Content growth，STM 2016年打入Apple的proximity sensor，2017年打入3D圖像處理IC，2019年打入Wireless charge，市場預估2020年的Apple新機種也有新的Content增長。
• 5G手機，有Design win在RF module，目前出貨對象為中國，因為5G的加速，但目前佔比沒有公布，營收還很小。

A number of the smartphones in which we won designs were 5G models. We were awarded several 5G designs with our RF mixed signal technologies this is in line with another of our stated market objectives.

 

MCU：

1. 通用型產品，增長穩定，Q1以及全年都為low-single-digit增長。

2. 主要是各種MCU，通用型元件居多。預估今年是高個位數增長，有看到亞洲的分銷商積極拉貨。

3. 第二季Guidance：2B (Con：1.95B)，小幅優於預期，認為第二季是全年低點。

1) ADG，仍是負成長，成長的部分，STM的Power and discrete的產品組裝廠在深圳（曾經停工14天）會開始回復生產，但歐美的汽車需求仍然疲弱。

2) AMS，顯著負成長，因為是電子產品淡季。

3) MDG，low-single-digit增長。

4. 2020 Guidance：下半年優於上半年，上下是45:55，但是因為去年基期很高，因此今年獲利的YOY是逐季走低。全年來看，ADG（汽車維持負成長），AMS（受惠Content growth的成長），MCU都維持低個位數增長，但全年的營收guidance 8.8B–9.5B（中位數 9.15b），YOY -2%。

5. 產能利用率，第一季79%，第二季70%（GM從38% => 34.6%），下半年產能也不會全滿，因此稼動率會影響毛利率，公司Guidance今年毛利率在37-35%之間，去年為39%。

6. 下修全年Capex 30%，從1.5b => 1.1b，今年本來要擴產的計畫已經延後。we have reduced our Capex plan from $1.5 billion to a range of between $1 billion to $1.2 billion related to reduced additional capacity needs.

7. 股利政策：今年股利從0.24 => 0.16，下調全年的現金股利30%。

8. 庫存：Q1 124天 =>116天，預計第二季會持續拉庫存（半成品）來應對下半年可能回升，因此第二季庫存會增加，年底庫存天數會回到100天左右。

9. 損益表：預估今年營收為9.3B（高於公司預估），但YOY仍為-2%，GM受到疫情影響，稼動率影響毛利率，今年GM 37%。營收與獲利的高點都落在第一季，今年EPS預估為0.88，衰退25%，BBG預估為0.83（衰退28%），PE因為EPS下修，PE來到30倍，PB也處於中間偏上的水準，考量今年獲利衰退，評價也不便宜了。

 

（封面來源：STMicroelectronics NV）

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