起死回生的租賃業者艾維斯 CAR.us – 美股狙擊手

CAR：產業策略改變跟起死回生的租賃業者

Ø   Avis Budget集團提供汽車與卡車租賃服務,旗下總共經營6600個出租地點，分佈在北美洲、澳洲、紐西蘭、拉丁美洲、加勒比海等地。

Ø   Avis Budget其實就是兩個品牌,Avis這個品牌目標客戶為金字塔頂端的客戶, 而Budget顧名思義,其客戶目標就是精打細算的客戶

Ø   再講公司以前,先看看產業, 租車行業本身是一個高度競爭的行業,這些行業的競爭者由於必須將資本支出投資在許多新車車輛上,因此依賴資產(Asset Based Risk)風險相當高,

Ø   為了降低Asset Based 的風險,這些租車公司”以前”都會跟供應商(汽車原廠,如福特 通用等)簽訂重購契約,也就是說當租車業者買下新車後,又訂立一年後回購的契約,回購契約減少資產風險,這些買下時就確立其回購價格的車輛,被稱為Non-Risk CAR

Ø   不過這種回購契約雖然減少租車業者的風險,但是也讓租車業者的進貨成本受到這些大車廠的壓制,為了增加議價能力,在2006開始,租車產業減少回購契約的比重,也就是說提高Risk CAR的比重

Ø   這是這個產業的一個很大的變革,租車業者開始自己銷售Risk CAR,不過這種作法也會加大經營風險(2008年這些租車業者都瀕臨倒閉),

Ø   以Avis為例,其主要供應商為福特跟GM,為了增加議價能力,在2007年時,Avis就將Risk CAR增加到總車輛的20%,以提高競爭力,現在(2012年)Risk CAR的比重已經達到60%(業界的水準為80~100%),如下圖所示

Ø   也因為Risk CAR比重增加,再加上美國不景氣,二手車車價上漲,使這些租車業者的最大成本-折舊費用受惠於殘值的上升,每年可以認列較少的折舊費用,下圖是折舊費用,2010年已經開始下降,MS(Morgan Stanley)預估2012~開始的折舊費用都不會有上漲壓力

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Ø   回到Avis本身,這家公司原本是以經營機場接送服務為主的業者,因此高度依賴航空旅遊(不管是商務或一般旅遊),因此基本面波動程度跟航空業(或稱景氣)高度連動,當時Avis也想轉型,作機場以外(受景氣波動較小,但單價也較低)的租賃生意,但是這個行業沒有進入門檻,人人都可以作,且有一家連鎖業者(未上市)Enterpris早已投資遍佈在全美,因此本身就是一場硬仗

Ø   當時Avis跟,全美第二大的HERTZ(HTZ,us)都想併購較小的競爭對手,來改善行業秩序,2012年HTZ併購了DTGF.us,使行業的競爭者減少,長期來看,這些整併對行業的秩序是好事

Ø   從財務數據來看,AVIS的營收,營益率,EPS在2010年開始有較大的改善,FCF狀況不是好看,其實是業界常態,HTZ也是如此

Ø   近期基本面：租車業者淡旺季明顯,因此這兩季都屬淡季,參考性很低

Ø   產業護城河： 無

Ø   股票評價： 股價大漲的幅度超過EPS上漲速度,不過可能也跟市場預期公司的EPS將有顯著的增長有關,市場預估2013年EPS為2.4,2014年EPS為3元