Disney：全球娛樂與串流媒體巨頭 (2020Q2) – 美股狙擊手

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2020財年第二季度，營收 180.1億美元(去年同期 +20.7％)，但仍低於市場預期

媒體網絡：72.6億美元 (佔總收入40.3%)

公園，體驗和產品：55.4億美元 (佔總收入30.8%)

Studio Entertainment：25.4億美元（佔總收入 14.1%，去年同期 +17.7％)

直接面向消費者(DTC)：41.2億美元 (去年同期 11.5億美元)

3月中旬，由于冠狀病毒的爆發，迪斯尼無限期關閉了其國內公園和酒店，暫停了巡遊路線，暫停了電影和電視製作，並關閉了零售商店。這場大流行影響了迪斯尼來自持續經營業務的收入，不包括所得稅，共計14億美元。

媒體網絡

Media Networks的收入（佔收入的40.3％）同比增長27.7％，達到72.6億美元。Cable Networks的收入增長了17％，達到44.5億美元。廣播收入同比增長49％至28.1億美元。

ESPN的廣告收入下降是由於3月中旬由於發生冠狀病毒爆發而取消了主要體育賽事，導致平均收視率下降。此外，ESPN的業績受到較高的節目製作和製作成本的不利影響，但由於會員收入的增加而被抵消。

公園，體驗和產品

此部份的收入（佔收入的30.8％）同比下降10.2％，至55.4億美元。

迪士尼於3月中旬關閉了其國內公園和度假村，郵輪業務以及巴黎迪士尼樂園，而亞洲的公園和度假村則在本季度初關閉。封閉減少了體積。在第二財政季度，國內公園的遊客量下降了11％。根據迪士尼的說法，冠狀病毒大流行給部門的營業收入造成了大約10億美元的損失。

工作室娛樂

Studio Entertainment分部（佔收入的14.1％）收入增長17.7％，達到25.4億美元。

由於3月中旬開始在國內關閉劇院，1月下旬開始的不同時間在國際上關閉劇院，因此劇院的發行受到了冠狀病毒的阻礙。冠狀病毒的爆發影響了3月6日在國內發行的Onward的演出。舞台表演的結果受到現場娛樂劇院關閉的不利影響。但是，電視/ SVOD發行結果得益於內容向Disney+的銷售，例如獅子王，玩具總動員4，冰雪奇緣II和阿拉丁。本季度的TFCF戲劇發行包括《狂野呼喚》和《下坡》。

直接面向消費者（DTC）和國際互動媒體

這一部門的收入為41.2億美元，高於去年同期的11.5億美元。截至第二季度末，ESPN +的付費用戶為790萬，而去年同期為220萬。

Disney+於2019年11月12日推出，在其交易範圍內贏得了3350萬付費用戶。截至5月4日，該公司估計迪士尼+的訂閱者人數為5450萬。

截至本季度末，Hulu的付費用戶為3210萬，同比增長27％。

ESPN +的每位付費訂戶的平均每月收入同比下降17％至4.24美元，這是由於訂戶組合轉向迪士尼捆綁產品的影響。

值得注意的是，在2019年11月，該公司開始提供Disney +，ESPN +和Hulu的捆綁訂閱包，與單獨提供的每項服務的平均零售價相比，每項服務的平均零售價更低。

OPPORTUNITIES

由於強大的內容組合和更便宜的捆綁產品，預計迪士尼將從迪士尼+的日益普及中受益。該公司還與《花木蘭》改組了即將上映的電影上映日期，《花木蘭》將於7月24日上映，叢林巡遊將於7月30日上映。上海迪士尼樂園主題公園的開幕令人欣喜。此外，七月份在佛羅里達州的 Walt Disney World 恢復NBA比賽是一個關鍵的催化劑。

Disney+於多國展開業務

迪士尼於11月12日在美國，加拿大和荷蘭推出了自己的直接面向消費者的服務Disney +。該服務提供了來自迪士尼，皮克斯，漫威，星球大戰和國家地理等品牌的近500部電影和7,500集電視節目，以及Disney +原創電影。Disney+的費用為每月$ 6.99或每年$ 69.99。值得注意的是，該服務還可以在美國作為捆綁包的一部分購買，其中包括Hulu（帶有廣告）和ESPN，月租費為12.99美元。此外，Disney+將於6月在日本上市，隨後於9月在北歐，比利時，盧森堡和葡萄牙上市，而拉丁美洲將在2020年底上市。

Disney+訂戶持續上升

預計到2024財年末，Disney+將在全球擁有6000萬至9000萬訂戶。但是，基於目前由冠狀病毒推動的勢頭，Disney+有望在2020年超過低標。2020年2月3日，Disney+付費訂戶為2860萬，到了4月8日，該服務在全球範圍內已超過5000萬付費用戶。截至5月4日，該服務擁有5450萬用戶。

迪士尼將從收購福克斯的大部分資產中受益

福克斯的電視業務有望幫助該公司加強其全球電視業務，而電視業務在發行或訂戶方面一直面臨一些問題。收購後，迪士尼的國際影響力將大大增加。值得注意的是，Fox Networks International在170個國家/地區擁有350多個頻道，而Star India擁有69個頻道，每月為7億2000萬位觀眾提供服務。

大型優質電影產出

迪士尼的影城娛樂部門擁有一系列令人印象深刻的大型預算電影，定於未來18個月內發行。此外，在Fox收購之後，該公司的電影發行量有所增加。預定上映的電影包括 Mulan, Free Guy and Black Widow (花木蘭，自由人和黑寡婦)。

ESPN +的前景一片樂觀

ESPN +提供諸如大聯盟棒球，全國曲棍球聯盟，大聯盟足球，大滿貫網球，意大利的意甲足球和數千種大學體育比賽。儘管受冠狀病毒影響的全球體育運動將需要一些時間才能恢復，但從長遠來看，ESPN +的前景一片樂觀。該服務目前擁有790萬付費用戶，預計將通過不斷投資內容來擴大。

迪士尼擁有雄厚的流動資金

迪士尼擁有雄厚的流動資金來應對其營運資金和債務到期。公司新的50億美元的364天銀行貸款額度與現有的122.5億美元信貸額度相結合，將其總信貸額度能力提高至172.5億美元。此外，迪士尼決定放棄本財年上半年的半年度股息支付，從而節省了16億美元的現金。

RISK

冠狀病毒嚴重影響了迪士尼的收入增長和盈利能力

由于冠狀病毒的爆發，該公司在3月中旬關閉了其國內公園和酒店的時間未知，暫停了巡遊線路，停滯了電影和電視產品，並關閉了零售商店。這場大流行影響了迪士尼在2020財年第二季度的持續經營收入（不計所得稅）為14億美元。公園，體驗和產品部門的營業收入受到了10億美元的不利影響。儘管迪斯尼重新開放了上海迪斯尼樂園，但預計其他公園將在更長的時間內保持鎖定。至少在接下來的兩個季度裡，這對於它的頂峰來說並不好。

內容生產能否恢復尚不確定

由於劇院在3月中旬開始在國內關閉，而國際劇院則在1月下旬開始的不同時間關閉，因此受到了冠狀病毒的阻礙。Studio Entertainment業務預計將延遲發布。現在，《花木蘭》將於7月24日上映，隨後於7月30日在《叢林之旅》上映。備受期待的漫威影業的《黑寡婦》定於11月6日上映，而《永恆》則將於2021年2月12日上映。內容生產能否恢復尚不確定。儘管有許多新發行的產品，但是缺乏可見性對Studio業務構成了挑戰。

ESPN的廣告收入下降

ESPN的廣告收入下降是由於3月中旬由於發生冠狀病毒爆發而取消了主要體育賽事，導致平均收視率下降。較高的編程和生產成本也對結果產生負面影響。由於體育賽事的恢復預計將花費大量時間，因此我們認為ESPN的廣告業務在2020財年將繼續面臨壓力。

ESPN +和Disney +的持續大量投資可能會損害盈利能力

此外，對ESPN +和Disney +的持續大量投資可能會損害DTC＆International分部的盈利能力。值得注意的是，管理層預計與Disney +有關的許可內容支出將從2020財年的不到15億美元增加到2024財年的20億美元左右。此外，Disney +的總運營支出包括營銷，技術，客戶服務，計費和到2020財年，G＆A費用估計略低於10億美元。此外，迪士尼將在2020財年為迪士尼+的原創節目花費10億美元現金。到2024財年，迪士尼+原創的支出可能會激增至約25億美元。該公司預計迪士尼+不會在2024財年之前實現盈利，這將使利潤率承壓。

串流市場競爭激烈必須花費大量資金吸引訂戶

迪士尼+在流媒體市場中正面臨來自Netflix和Amazon Prime之類的激烈競爭。Netflix在流媒體市場享有先發優勢，其紮實的原創節目製作組合是其主要特色。亞馬遜也在追趕。隨著Apple TV +，HBO Max和Comcast的孔雀的加入，競爭可能會更加激烈。實際上，我們認為迪士尼進入流媒體市場的時間很晚，因此必須花費大量資金吸引訂戶。