QCOM 2020 Q1 report – 美股狙擊手

本文作者：投資旅行家－格列佛

結論：

股價在盤後下跌 1-2%，主要源於管理層對武漢事件的擔心。There is significant uncertainty around the impact from the coronavirus on handset demand and supply chain.

但回歸基本面，高通財報與展望皆優於預期，RF 業務顯著提升 ASP，今年預估 RF 業務成長 50%，今明年 EPS 4.21 / 6.11，YOY 19% / 45%，增長動能從今年下半年開始展現。基本面看到 Top line 增長 (RF 業務 / Modem asp up)，但是 Bottom line 的增長沒有特別興奮(目前 Guidance 給的 EPS 不高，可能 RF 業務的毛利率低於 Modem)，但整體發展仍屬正面。有鑒於短期有武漢事件干擾，不宜太過衝動，而且高通的成長主軸在下半年。

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Q1 Result beat：第一季財報優於預期，RF 助拳

高通的第一季財報可說是重回久違的成長，主要由 QCT 的新 RF 業務，以及 QTL 營收中，蘋果回歸帶來的簽約金挹注。

• 第一季財報優於預期，Q1 result；eps 0.99(E：085)，rev 5.05B(E：4.85B)，MSM (晶片出貨量) 155M inline
• 高通的兩個業務，QCT 與 QCL。QCT 的營收達到 3.6B(E：3.5)，EBT margin 13%，是財報表現出色的地方，而 QCOM 認為本次 Driven 營收的就是新的 RF 業務。
• QTL 營收達到 1.4B，YOY 成長 38%，EBT margin 72%，主要來自與蘋果的重新簽約，這部分的營收符合預期。

 

Outlook beat：第二季展望受惠 RF 業務增長以及 5G 手機出貨

高通怎麼看下一季呢？首先因為武漢肺炎大家也沒有辦法評估，因此高通將 EPS 的指導區間的下緣給的比較低，預留緩衝空間，另外在對全球的裝置出貨上，高通維持去年底的看法，包含 5G 手機也是在 1.75-2.25 億支，沒有做進一步上修，大環境保持原先的預估狀態。

1. 下一季展望營收在 4.9-5.7B (中位數 5.3B, 16% YOY)，優於市場預期的 5.05B。EPS 0.8-0.95，優於預估的 0.85。

2. 武漢肺炎事件的影響，公司認為對於手機供應鏈以及需求端都是高度不確定性事件，因此把 EPS 的 Guidance 的範圍擴大，從 EPS 0.85-0.95 => EPS 0.8-0.95。

3. 對於 3 / 4 / 5G 的行動裝置(包含手機 / IOT / 汽車)，2020 年的總出貨量與 2019 年相同，維持 1.75-1.85e 的預估，另外對於 5G 手機的出貨量維持 1.75e – 2.25e 的預估，2021 年 4.5e，2022 年 7.5e 的預估。

4. 對於下一季的 MSM 晶片出貨量，預估為 125-145M，QOQ -13%，優於過去季節性的 QOQ -16 ~ -22% 的表現。

 

5G 在各國的發展：2020 的 mmW 將由美國帶動，日本韓國也開始提供服務

高通之前最被人質疑的就是，太早布局 mmW，深怕沒有應用的需求，但是目前美國的進度很快，包含頻譜的拍賣已經進行好一陣子，而日本跟韓國也將加入 5G mmW 的行列，只能說高通準備的比別人早。

• 中國 12 月的 5G 手機銷售 1300 萬台，目前滲透率 19%，預估 2020 年 5G 手機滲透率可以達到 40%。
• 毫米波發展，美國的四大電信商在各個城市都有部署，日本韓國也已經計畫在 2020 年提供 mmW 的服務。因此 2020 年的 mmW 動力在美國、日本、韓國，而 2021 年才見到歐洲與中國開始推動 mmW 的服務。
• 美國近況：FCC 將 CBRS 的頻段批准使用，這個頻段使用的底層技術來自高通，有利於高通推廣更多的 5G 服務。而 FCC 持續進行史上最大金額的 mmW 頻段拍賣，將會帶來 3.4G 的 mmW 頻段應用在美國市場。

 

QCT 業務：RF 業務挹注 ASP 顯著提升

公司優於預期的主因，在於 Modem + RF 一起銷售，可以帶來 1.5 的 ASP 增長。

1. 本季營收達到 3.6B，優於市場預期，主要來自 RF 業務。

2. 如果依照公司的 Guidance，MSM ASP (每部手機的 ASP)，會從 Q1 的 23 元提升至 Q2 的 31) 元，將有 33%的 QOQ 增長。原因為何？

1) 產品組合變化，因為三月季是很多 OEM 品牌出高階手機的時間點，因此使用較高階的晶片。

2) 5G 晶片的 ASP up

3) 新增了 RF 產品，搭配晶片出售。目前 RF 業務已經提升了 QCOM 在第一季的業績以及第二季的 Guidance，根據 QCOM 的 Analyst day 指出，高通的晶片產品搭配 RF 出貨，ASP 的貢獻將是過往的 1.5 倍。公司目前無 RF 的營收細項，但 QCOM 預估今年 RF 的成長達到 50% YOY。

4) 公司發展 RF 的業務有兩個好處，第一個好處是客戶傾向選擇使用 System solution，來提升手機的表現。第二個好處在於，QCOM 的 Modem 多以中高階手機為主，但是 RF 業務可以向下延伸到中低階手機，拓展客戶源。

3. Outlook：QCT 的營收將達 3.9 – 4.5b，EBT margin 達 15-17% (上個季度 13%)，公司在 2022 的目標為 20%。

4. 分析師的關鍵問題 1，5G 手機在剛推出時都是高階 (High ASP )，但隨著中低階手機的推出，毛利率會不會下滑？QCOM 的說法是隨著 5G 的產品持續推出，以及更多的應用擴張 (IOT 以及汽車)，營運槓桿提升之下，QCOM 的結構能夠持續改善。

5. 分析師的關鍵問題 2，雖然下個季度 ASP 有 33%的提升，但是在 margin 的表現卻沒有相對突出，EPS guidance 也不高，請問 5G 帶來的多是 Top line 的增長嗎？QCOM 的回答也與第一題相同。但能聯想是，新增的 RF 業務毛利率沒有 modem 的毛利率那麼好，因此 margin 會比較低，但 RF 的業務可以增長 Top line 以及進一步強化高通的競爭力。

 

獲利與評價：

預估今明年 EPS 4.21 / 6.11，YOY 19% / 45%，增長動能從今年下半年開始展現。基本面看到 Top line 增長，但是 Bottom line 的增長沒有特別興奮，但整體發展仍屬正面。

Risk：近期較多事件集中在中國，QCOM 今年最大的題材在 Apple 回歸以及 RF 業務，對於中國的增長只要維持 Share，因此我覺得對 QCOM 的影響層面也是在供給面，但短期最大的風險也是在武漢事件。

• 武漢事件拖累中國手機銷售
• 更多 OEM 手機廠商擴大 Modem 自研自用，造成 QCOM share loss.
• 5G 手機發展不如預期。

預估損益表

 

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