巴菲特股東信-2014年! - 空空

查理和我一直認為，對不斷崛起的美國繁榮的“賭注”非常接近確定的事情。的確，在過去的238年中，誰曾通過反擊美國而受益？如果將我們國家的當前狀況與1776年的現狀進行比較，您必須大吃一驚。僅在我的一生中，美國的人均實際產出就增長了兩倍。我的父母在1930年就夢想著他們的兒子能看到這個世界。儘管悲觀的傳教士對美國的問題無休止地不休，但我從未見過一個希望移民的人（儘管我能想到一些我很樂意為他們買人）單向票）。

伯克希爾的表現與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：1965年和1966年（截止9/30）；

1967年，截至12/31的15個月。

從1979年開始，會計準則要求保險公司對所持有的股票證券進行估值，

而不是按成本或市場中較低的價格進行估值。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已經過重述，

以符合更改後的規則。

在所有其他方面，使用原始報告的數字計算結果。

標普500指數是稅前數字，伯克希爾數字是稅後數字，

如果像伯克希爾這樣的公司僅僅是擁有標普500併計入適當的稅款，

那麼當該指數顯示正回報時，其結果將落後於標普500。

當指數顯示負回報時，該指數將超過標準普爾500指數。

多年來，稅收成本將導致總的滯後時間很大。

致讀者的信條：50年前，今天的管理層在伯克希爾分公司負責。

沃倫·巴菲特和查理·芒格為紀念這個黃金周年紀念日，

可閱讀 :

股神巴菲特 投資觀念與人生哲學! 讓我改變很多

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

分別表達了自己對過去50年裡伯克希爾發生的事情以及他們對下一個50年的期望的看法。

沃倫的想法始於第24頁，查理的想法始於第39頁。

股東（尤其是新手）可能會覺得在閱讀下面開始的2014年報告之前閱讀這些信函很有用。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

伯克希爾在2014年的淨資產收益為183億美元，

這使我們的A類和B類股票的每股賬面價值增加了8.3％。

在過去的50年中（即，自現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長到146,186美元，年復合增長率為19.4％。

在我們任職期間，我們一直比較該公司的年度業績標普500：

伯克希爾每股帳面價值的變化。

我們這樣做是因為帳面價值對於真正重要的數字：

固有的業務價值而言，是一種粗略但有用的跟踪工具。

在我們最初的幾十年中，帳面價值與內在價值之間的關係遠比現在緊密。

之所以如此，是因為伯克希爾的資產當時主要是證券，

其價值不斷重述以反映其當前的市場價格。

用華爾街的話來說，計算賬面價值所涉及的大多數資產都“標為市場”。

今天，我們的重點已經從主要方式轉向擁有和經營大型企業。

其中許多資產的價值遠遠超過其基於成本的賬面價值。

但是，無論這些公司的價值增加了多少，這個數額都不會被重估。

因此，伯克希爾哈撒韋的內在價值與其賬面價值之間的差距已大大拉大。

考慮到這一點，我們在相對的業績表中添加了一組新的數據，

即伯克希爾哈撒韋股價的歷史記錄。

讓我強調，市場價格在短期內有其局限性。

股票的每月或每年變動通常是不穩定的，並不表示內在價值的變化。

但是，隨著時間的流逝，股票價格和內在價值幾乎總是會收斂。

伯克希爾哈撒韋公司副董事長兼合夥人查理·芒格和我的合夥人，

我相信這是正確的：我們認為，過去50年裡，

伯克希爾哈撒韋的每股內在價值增長大致等於公司市場價格上漲1,826,163％ ，

本報告中使用的所有每股數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股。

B股的數字是A的1/1500。

伯克希爾的一年

對於伯克郡而言，除一個主要年份外，這是一個豐收的一年。

以下是重要的發展：

‹我們的“五強企業”（是伯克希爾最大的非保險業務的集合）在2014年的稅前利潤達到創紀錄的124億美元，

比2013年增長了16億美元。

這家聖集團的公司是伯克希爾。

哈撒韋能源公司（以前的中美能源公司），

BNSF，IMC（過去曾稱為伊斯卡），盧比佐爾和馬爾蒙，

在這五家公司中，只有伯克希爾·哈撒韋能源公司（當時的收入為3.93億美元）是我們十年前擁有的。

我們以全現金方式購買了五分之三。

在收購第五家公司BNSF時，我們用現金支付了約70％的費用，

其餘的則發行了伯克希爾股票，使發行在外的股票數量增加了6.1％。

換句話說，這五家公司在十年間為伯克希爾公司帶來的120億美元的年度收益增長，

只是伴隨著輕微的稀釋。

這不僅滿足了我們的目標，不僅僅是增加收入，

而且還確保我們也增加了每股收益。

如果美國經濟在2015年繼續改善，我們預計五國集團的收入也會有所改善。

收益可能達到10億美元，部分原因是該集團已經完成或正在按合同進行的強加收購。

‹2014年的壞消息也來自我們五個人的集團，與收益無關。

在這一年中，BNSF令許多客戶失望。

這些托運人依賴我們，服務故障可能嚴重損害其業務。

迄今為止，BNSF是伯克希爾最重要的非保險子公司，為了提高其績效，

我們將在2015年花費60億美元在工廠和設備上。

這筆款項將近50無論是收入還是收入或折舊費用，

它在一年中的花費都比其他任何鐵路公司高出％，

這確實是一筆非同尋常的數額。

儘管去年天氣特別嚴峻，天氣總是會導致鐵路出現各種運營問題，

但我們的責任是將我們的服務恢復到行業領先水平所需的一切。

這不可能在一夜之間完成：

增加系統容量所需的大量工作有時會干擾正在進行的操作。

但是，最近，我們超支的支出開始顯示結果。

在過去的三個月中，BNSF的業績指標與去年相比有了實質性的改善。

‹我們的許多小型非保險業務去年的收入為51億美元，

高於2013年的47億美元。

在這裡，我們與《動力五強》一樣，預計在2015年會有進一步的增長。

在這一集團中，我們有兩家公司的去年收入在4億美元至6億美元之間，

六家的收入在2.5億美元至4億美元之間，七家的收入在1億美元之間。

2.5億美元。這一系列業務將增加數量和收益。

我們的雄心壯志沒有終點。

‹伯克郡龐大且不斷增長的保險業務在2014年再次實現了承保利潤（連續12年盈利），並提高了流通量。

在這12年的時間裡，我們的浮動資金（不屬於我們，但可以為伯克希爾的利益進行投資）已從410億美元增長到840億美元。

儘管收益和浮存金的規模都沒有體現在伯克希爾的收益中，

但由於它可以讓我們持有的資產，浮存金產生了大量的投資收益。

在本信函中以及本報告後面的“黃金周年紀念日”信函中，

除非另行指定，否則所有收入均以稅前為基礎。

同時，我們在十二年內的承保利潤總計為240億美元，

其中包括2014年的27億美元。

所有這一切始於我們1967年以860萬美元的價格購買國家賠償。

許多子公司定期進行收購。

去年尤其富有成果：我們簽訂了31項固定合同，預計總費用為78億美元。

這些交易的規模從40萬美元到29億美元不等。

但是，最大的收購金霸王要到今年下半年才能完成。

然後將其置於Marmon的管轄範圍內。

查理和我鼓勵固定價格，如果價格合理的話。

（不是向我們提供的大多數交易。）

它們將資金投入到適合我們現有業務的活動中，

並將由我們的專家經理團隊進行管理。

這意味著我們不再需要工作，而是獲得了更多收益，

這是我們發現特別有吸引力的組合。

兩年前，我的朋友豪爾赫·保羅·萊曼邀請伯克希爾加入3G資本集團，

以收購亨氏。

我的肯定回答是輕而易舉：我立即知道，從個人和財務的角度來看，

這種夥伴關係將非常有效。

毫無疑問，我毫不尷尬地承認，

亨氏在董事長亞歷克斯·貝林和首席執行官伯納多·黑斯的領導下，

要比我掌管的情況要好得多。

他們始終堅持極高的性能標準，即使結果遠遠超過競爭對手，

也永遠不會滿足。我們希望與3G合作，開展更多活動。

有時，我們的參與只會涉及到融資問題，

就像漢堡王最近收購蒂姆·霍頓斯一樣。

但是，我們最喜歡的安排通常是作為永久股權合作夥伴鏈接（在某些情況下，後者也為交易融資做出了貢獻）。

無論採用哪種結構，與Jorge Paulo的合作都會讓我們感覺很好伯克希爾與火星和Leucadia也有著良好的合作夥伴關係，

我們可能會與他們或其他合作夥伴結成新的伙伴。

我們在任何联合活動中的參與，

無論是作為融資夥伴還是作為股權合作夥伴，都將限於友好交易。

‹10月，我們與Van Tuyl Automotive簽訂了合同，

Van Tuyl Automotive是由78家汽車經銷店組成的集團，經營異常出色。

公司的老闆拉里·範·圖伊爾和我幾年前見過面。

然後，他決定，如果要出售自己的公司，那麼它的家應該是伯克希爾。

我們的購買最近完成，現在我們是“汽車專家”。

拉里和他的父親塞西爾花了62年的時間建立團隊，

遵循的策略是使所有本地經理成為合夥人。

建立這種利益共同體被證明是一個贏家。

範圖爾現在是美國第五大汽車集團，其按汽車銷售量的銷售數字非常出色。

近年來，傑夫·拉喬與拉里合作，這種成功的安排將持續下去。

該國大約有17,000個經銷店，所有權轉讓始終需要相關汽車製造商的批准。

伯克希爾哈撒韋的工作方式是促使製造商歡迎我們進一步購買。

如果這樣做（如果我們能夠以合理的價格購買經銷店），

我們將建立起不久將成為Van Tuyl 90億美元銷售額的倍數的業務。

通過收購Van Tuyl，伯克希爾現在擁有91⁄2家公司他們是獨立的，

在《財富》 500強中排名第一（亨氏為1⁄2）。

那在海中留下了4901⁄2條魚。我們的台詞出了。

2014年，我們的子公司在廠房和設備上的支出達到了創紀錄的150億美元，

是其折舊費用的兩倍多。這些錢中約有90％花在了美國。

儘管我們也會一直在國外投資，但機會之母遍布美國。

到目前為止，尚未發現的寶藏與尚待挖掘的那些寶藏相形見戰爭。

由於運氣不佳，查理和我在美國出生，

我們永遠感激這種出生事故給我們帶來的驚人優勢。

‹伯克希爾的年終僱員（包括亨氏的僱員）總數達到創紀錄的340499人，

比去年增加了9,754人。

我很自豪地說，增加沒有包括總部（有25人在工作）的收益。

伯克希爾去年在其“四大”投資中的每一個（美國運通，可口可樂，IBM和富國銀行）都增加了所有權權益。

我們購買了IBM的更多股份（將擁有權從2013年底的6.3％增加到7.8％）。

同時，在可口可樂，美國運通和富國銀行的股票回購提高了我們各自的持股比例。

我們在可口可樂中的權益從9.1％增加到9.2％，

在美國運通中的權益從14.2％增加到14.8％，

而我們對Wells Fargo的所有權從9.2％增加到9.4％。

而且，如果您認為十分之一的百分比並不重要，請仔細考慮以下幾點：

對於這四家公司，合計持股比例每增加百分之一，

伯克希爾的年度收益將增加5,000萬美元。

優秀的企業，由才華橫溢且以股東為導向的經理經營。

在伯克希爾，我們更喜歡擁有一家非控股但相當一部分的出色公司，

而不是擁有一家普通公司的100％。

最好是對HopeDiamond擁有部分權益，而不是擁有全部水鑽。

如果以伯克希爾·哈撒韋的年末持股量作為指標，

那麼我們在停業前的“四大” 2014年收益中的部分為47億美元（相比之下，只有33億美元）三年前）。

但是，在我們向您報告的收入中，

我們僅包括收到的股息-去年約為16億美元。

（同樣，三年前的股息為8.62億美元。）

但請不要誤解：

這些我們未報告的公司31億美元的收益對我們來說像伯克希爾記錄的那部分一樣有價值。

這些被投資方保留的收益通常是用於回購自己的股票–

此舉增強了伯克希爾哈撒韋在未來收益中所佔的份額，

而無需我們花一分錢。

他們保留的收入還為通常被證明是有利的商業機會提供資金。

所有這些使我們預期，隨著時間的推移，

這四名被投資方的每股收益合計將大幅增長（儘管對於該集團而言，2015年將是艱難的一年，部分原因是美元堅挺）。

如果實現預期的收益，對伯克希爾的股息將會增加，

更重要的是，我們未實現的資本收益也會增加。

（對於這四個組合，我們到年底的未實現收益總計為420億美元。）

我們靈活的資本配置–我們願意將大量資金被動地投資於非受控企業–

為我們提供了顯著的優勢，

使其優於那些只能將自己局限於可以進行收購的公司。

我們對經營業務或被動投資的胃口，

使我們發現伯克希爾無休止的現金湧入的機會大大增加了。

‹我過去曾提到我的商業經驗可以幫助我成為一名投資者，

而我的投資經驗使我成為了一個更好的商人。

每個追求都教給彼此適用的課程，有些真理只能通過經驗來充分學習。

（在弗雷德·施韋德的精彩著作《客戶的遊艇在哪裡？》中，

彼得·阿諾的漫畫描繪了一個困惑的亞當，看著一個渴望的夏娃，

而字幕則說：“有些話不能用文字或圖片充分地向處女解釋。 “

如果您還沒有讀過Schwed的書，請在我們的年會上購買一本。

它的智慧和幽默是無價的。）

在Arno的“某些事情”中，我將包括兩項獨立的技能，

即投資評估和業務管理。

因此，我認為我們的兩位投資經理Todd Combs和Ted Weschler各自監督至少一項業務是值得的。

這樣做的一個明智的機會出現在幾個月前，當時我們同意收購兩家公司，

這些公司雖然比我們通常收購的要小，但具有出色的經濟特徵。

兩家公司合計每年可賺取約1億2千5百萬美元淨有形資產的收入。

我已要求托德和泰德各自擔任董事長一職，

他們在這方面的作用與我與大型子公司的作用非常有限。

這種安排將為我節省少量的工作，更重要的是，

使他們兩個甚至比現在更好的投資者（這就是最好的投資者）。

2009年末在大蕭條時期，我們同意購買BNSF，

這是伯克希爾歷史上最大的一筆交易。

當時，我稱該交易為“對美國經濟未來的全面押注”。

這種承諾對我們來說並不新鮮。

自1965年巴菲特夥伴關係有限公司獲得伯克希爾哈撒韋的控制權以來，

我們一直在進行類似的下注。

也是有充分的理由：

查理和我一直認為，對不斷崛起的美國繁榮的“賭注”非常接近確定的事情。

的確，在過去的238年中，誰曾通過反擊美國而受益？

如果將我們國家的當前狀況與1776年的現狀進行比較，您必須大吃一驚。

僅在我的一生中，美國的人均實際產出就增長了兩倍。

我的父母在1930年就夢想著他們的兒子能看到這個世界。

儘管悲觀的傳教士對美國的問題無休止地不休，

但我從未見過一個希望移民的人（儘管我能想到一些我很樂意為他們買的人）單向票）。

嵌入市場經濟的活力將繼續發揮其魔力。

收益不會以平穩或不間斷的方式出現；他們從來沒有。

而且，我們會定期抱怨政府。

但是，最放心的是，美國最好的日子就在眼前。

有了這種順風車，

查理和我希望通過以下方式建立伯克希爾的每股內在價值：

（1）不斷提高我們許多子公司的基本盈利能力；

（2）通過併購進一步增加收入；

（3）受益於我們投資對象的增長；

（4）以相對於內在價值有實質性折扣的價格回購伯克希爾股票；

（5）偶爾進行大型收購。

我們也將嘗試極少（如果有的話）發行伯克希爾股票，

為您帶來最大的收益。

一個世紀以來，BNSF和伯克希爾哈撒韋能源公司仍將在我們的經濟中發揮至關重要的作用。

房屋和汽車仍將是大多數家庭生活的中心。

保險對於企業和個人仍然將是必不可少的。

展望未來，查理和我看到了伯克希爾·哈撒韋定購的世界。

我們很榮幸被委託其管理。

內在商業價值

正如我和查理所說的內在商業價值一樣，

我們無法確切地告訴您伯克希爾哈撒韋股票的價格是多少（實際上，任何其他股票也是如此）。

但是，在我們的2010年年度報告中，

我們提出了三個要素-其中一個是定性的-我們認為這是明智地估計伯克希爾哈撒韋內在價值的關鍵。

討論全文複製在第123-124頁上。

以下是兩個定量因素的更新：2014年，我們的每股投資增長了8.4％，

達到140,123美元，除保險和投資以外的其他業務收益增長了19％，

達到10,847美元 每股。

自1970年以來，我們的每股投資以每年19％的複合增長率增長，

我們的收益數字也以20.6％的速度增長。

在接下來的44年中，

伯克希爾股票的價格上漲的速度與我們的兩種價值衡量方法非常相似，

這並非偶然。

我和查理都希望在兩個領域都取得進步，

但我們的主要重點是增加營業收入。

這就是為什麼我們很高興去年將我們的菲利普斯66和格雷厄姆控股公司的股票交換為經營業務，

並與寶潔簽訂了合同，併計劃在2015年完成類似的交易，以收購金霸王。

現在，讓我們檢查一下我們運營的四個主要領域。

每種資產的資產負債表和收入特徵截然不同。

因此，我們將它們展示為四個獨立的業務，

這就是查理和我的看法（儘管將它們全都放在一個屋簷下具有重要且持久的優勢）。

我們的目標是向您提供如果我們的職位被撤消時希望獲得的信息，

您是報告經理，而我們是缺席股東。 （但是沒有任何想法！）

保險

首先讓我們看一下保險，這是伯克希爾的核心業務。

自1967年以860萬美元收購國家賠償及其姊妹公司國家消防海洋以來，

該行業一直是推動我們發展的動力。

儘管這筆交易對伯克希爾·哈撒韋公司造成了巨大的影響，

但它的執行本身就是簡單性。

我的朋友傑克·林格沃爾特是兩家公司的控股股東，

後來來到我的辦公室說要出售。

十五分鐘後，我們達成協議。

傑克的兩家公司都沒有接受過公共會計師事務所的審計，我也沒有要求。

我的推論是：

（1）傑克很誠實，

（2）他也有點古怪，如果交易變得非常複雜，他很可能會走開。

在第128-129頁上，我們複製了以前的11⁄2頁購買協議該合同是自製的：

雙方均未聘請律師。

每頁，這一定是伯克希爾哈撒韋最好的交易：

今天，國家賠償的GAAP（公認會計原則）淨值達到1110億美元，

超過了世界上任何其他保險公司的淨值。

財務特徵：P /保險公司先收取保費，然後再支付索賠。

在某些極端情況下，例如某些工人的賠償事故造成的，

付款可能會持續數十年。

這種現收現付的後來的模型使持有大量款項（我們稱之為“浮動資金”）的財產險公司得以最終歸他人所有。

同時，保險公司可以為自己的利益而投資這筆資金。

儘管個人保單和理賠來來去去，但相對於保費金額，

保險公司持有的離岸金額通常保持相當穩定。

因此，隨著我們業務的增長，我們的流通量也隨之增長。

如下表所示，Andhowwe已經成長：

浮動收益的進一步增長將很難實現。

從好的方面來說，GEICO和我們新的商業保險業務幾乎可以肯定地增長。

但是，國家賠償局的再保險分部隸屬於一些流失額較低的流失合同。

如果我們及時如願以償的話，浮動會下降，

那將是漸進的，每年外部波動不超過3％。

保險合同的性質使我們永遠都不能受到與現金資源相比數額巨大的即時需求。

這種實力是伯克希爾哈撒韋經濟要塞的關鍵支柱。

如果我們的保費超過了我們的支出和最終損失的總和，

我們將記錄承保利潤，這將增加我們的浮動收益產生的投資收入。

賺取了此類利潤後，我們將享受免費資金的使用，而

且更值得一提的是獲得自由資金。

不幸的是，所有保險公司都希望獲得這種令人滿意的結果，

從而引起了激烈的競爭，確實如此激烈，

它常常導致P / C整個行業要承受巨額的承保虧損。

實際上，這種損失是行業為維持其浮動而付出的代價。

競爭態勢幾乎可以保證，儘管保險公司所有公司都享有浮動收入，

但與其他美國公司相比，

保險業將繼續保持令人沮喪的有形淨資產超額收益記錄。

我們國家長期處於低利率狀態，導致浮動收益下降，

從而加劇了該行業的利潤問題。

正如本報告第一部分所述，伯克希爾現在已經連續十二年以承保利潤經營，

該期間的稅前收益總計為240億美元。

展望未來，我相信我們在大多數年份將繼續承保盈利。

這樣做是我們所有保險經理人的日常工作，

他們知道，儘管浮存金很有價值，但其承保業績不佳可能會淹沒其利益。

所有保險公司都至少要口口相傳。

在伯克希爾，這是一種宗教，那麼我們的流通量如何影響內在價值？

計算伯克希爾的賬面價值時，

我們的流通量中的全部金額都作為可扣除性扣除，

就好像我們明天必須付清而無法補充。

但是，把浮動視為嚴格的責任是不正確的；相反，它應被視為周轉基金。

每天，我們都要支付舊的索賠和相關費用（2014年向超過600萬名索賠人支付了227億美元的巨款），

這減少了流動資金。

可以肯定的是，我們每天都在寫新業務，從而產生新的索賠要求。

如果我們的循環浮動成本既無成本又經久不衰（我相信會如此），

那麼負債的真實價值就遠不及會計負債。

由於實際上將永遠不會離開房屋的1美元（因為幾乎可以肯定新業務將提供替代品）與欠下明天將要上門而不被替換的1美元有著天壤之別。

但是，根據美國公認會計原則，這兩類負債被視為平等。

被高估的負債的部分抵銷是我們在購買保險公司時產生的155億美元“商譽”資產，

這增加了賬面價值。

在很大程度上，這種商譽代表了我們為保險業務的浮動產生能力所支付的價格。

但是，商譽的成本並未影響其真實價值。

例如，如果一家保險公司蒙受了長時間的巨額承保損失，

那麼賬簿上所載的任何商譽資產，

無論其原始成本如何，都將被視為毫無價值。

查理和我相信，保險商譽的真實經濟價值（如果我們購買擁有它的保險業務，我們將樂於為具有類似質量的浮動支付），

但要超出其歷史賬面價值。

根據現行會計準則（我們同意），該超值永遠不會記入我們的賬簿。

但我可以向您保證，這是真實的。

這是一個原因（一個很大的原因），

為什麼我們認為伯克希爾哈撒韋的內在業務價值大大超過其賬面價值。

伯克希爾哈撒韋具有誘人的保險經濟學之所以存在，

僅是因為我們有一些出色的經理人在進行嚴格的紀律行動，複製業務模型。

讓我告訴您主要的單位。

首先，按浮動規模計算的是由Ajit Jain管理的伯克希爾·哈撒韋再保險集團。

阿吉特保證，任何人都沒有慾望或資本承擔這項風險。

他的業務以保險業獨有的方式結合了能力，

速度，果斷性和最重要的是頭腦。

然而，他從未使伯克希爾公司面臨與我們的資源有關的不適當風險。

實際上，與大多數大型保險公司相比，我們在規避風險方面更為保守。

例如，如果保險業因一場特大災難而蒙受2500億美元的損失-

損失是其經歷過的三倍之多-伯克希爾哈撒韋公司整體上可能因其眾多收益而在本年度錄得可觀的利潤。

我們也將繼續充裕的現金，並在可能已經震驚的市場中尋找大量機會。

同時，如果不面對破產問題，

其他主要的保險公司和再保險公司也將處於虧損狀態。

阿吉特的承保技能無與倫比。

而且，他的想法是一家創意工廠，

一直在尋找可以添加到當前分類中的更多業務。

去年，我告訴過您有關他成立伯克希爾·哈撒韋公司專業保險的信息。

這項計劃使我們進入了商業保險領域，

整個美國都受到主要保險經紀人和公司風險經理的熱烈歡迎。

以前，我們只編寫了一些專業的商業保險業務，

BHSI由彼得·伊斯特伍德領導，

彼得·伊斯特伍德是一位經驗豐富的保險人，在保險界廣受尊敬。

在2014年，Peter擴展了自己的才華橫溢的團隊，

涉足國際業務和新的保險領域。

我們重複去年的預測，即BHSI將成為伯克希爾的一項主要資產，

這一資產將在幾年內產生數十億美元的交易。

我們在General Re擁有另一家再保險公司，由塔德·蒙羅斯。

最重要的是，健全的保險業務需要遵循四個準則。

它必須（1）理解可能導致保單蒙受損失的各種情況；

（2）保守地估計可能實際造成損失的風險敞口和損失的可能性；

（3）設定一個保險費，在彌補預期的損失成本和運營費用後，

平均將產生利潤；

（4）如果無法獲得適當的溢價，他們願意走開。

許多保險公司通過了前三項測試，但未通過第四項測試。

他們根本無法拒絕競爭對手急切想寫的業務。

過去的格言“另一個人也正在做，所以我們也必須這樣做”，

在任何業務中都帶來麻煩，但除了保險之外，別無所求。

塔德遵守了所有四個保險誡命，並在他的結果中表明了這一點。

在他的領導下，General Re的巨額浮動要比無成本的要好得多，

而且我們希望平均而言，這種情況會持續下去。

我們對General Re的國際人壽保險業務充滿熱情，

自1998年我們收購該公司以來，

該業務一直穩定增長並實現了盈利可以記住的是，

在我們購買一般再之後不久，它就困擾著問題，

這些問題引起評論者-以及我短暫地-認為我犯了一個大錯誤。

那天早已不復存在。瑞斯將軍現在是一顆寶石。

最後，是64年前我在其身上割傷的保險公司GEICO。

GEICO由TonyNicely管理，TonyNicely於18歲加入公司，

並於2014年完成了53年的服務。Tony於1993年成為首席執行官，

從那時起公司一直在飛行。沒有比Tony更好的經理。

1951年1月，當我第一次被介紹給GEICO時，

與公司巨人所承擔的費用相比，

我對公司所享有的巨大成本優勢感到震驚。

在我看來，GEICO之所以會成功是因為它理應成功。

沒有人喜歡購買汽車保險。

不過，幾乎每個人都喜歡開車。

因此，對於大多數家庭來說，所需的保險是一項主要支出。

節省對他們很重要-只有低成本的運營才能實現這些目標。

的確，至少有40％的人讀這封信可以通過與GEICO保險來省錢。

因此，請停止閱讀並轉到geico.com或致電800-368-2734。

GEICO的成本優勢是使該公司年復一年地搶占市場份額的因素。

（我們在2014年底的收入為10.8％，

而伯克希爾哈撒韋公司在1995年獲得GEICO的控制權時為2.5％。）

公司的低成本創造了一個護城河-耐力龍-競爭對手無法跨越。

可閱讀 :

為什麼巴菲特這麼重視護城河? 什麼是護城河呢?

我們的壁虎永遠不會告訴美國人GEICO如何為他們節省重要的錢。

我要補充一點，壁虎具有一種特別討人喜歡的品質-他的工作無薪。

與人類發言人不同，他永遠不會因自己的名聲而膨脹，

也沒有經紀人不斷提醒我們他的價值。我愛這個小傢伙。

除了我們的三大保險業務外，我們還擁有一組較小的公司，

其中大多數都在保險世界的各個角落促進了它們的交易。

總體而言，這些公司是一個不斷增長的業務，始終可提供承保利潤。

的確，在過去的十年中，它們的承銷收入為29.5億美元，

而其流通量從17億美元增長至86億美元。

查理和我珍惜這些公司及其經理。

簡而言之，保險就是承諾的出售。

“客戶”現在付款；保險公司承諾，如果發生某些意外事件，將來會付款。

有時，該承諾將在數十年後才能得到檢驗。

（想想人們在20多歲時購買的人壽保險。）

因此，即使在支付時間到來時出現經濟混亂，

保險人的支付能力和支付意願也是至關重要的。

伯克希爾的承諾是不平等的，這一事實在最近得到了肯定。

某些世界上最大，最複雜的財產險公司，

他們希望擺脫巨額且使用壽命特別長的負債。

也就是說，這些保險公司希望“讓渡”這些債務-

其中大部分是石棉索賠的潛在損失-給保險公司。

但是，他們需要合適的保險公司：

如果再保險公司未能支付損失，則原始保險公司仍會為此承擔責任。

因此，選擇再保險人證明了自己在財務上的困境或不良行為者威脅了原保險人，

使他們重新陷入巨額債務。

去年，我們撰寫了載有3美元的保單來重申我們在再保險中的首要地位。

十億美元的保費。

我相信該保單的規模僅在我們2007年與勞埃德的交易中就超過了，

保費為71億美元。

實際上，我知道歷史上只有八筆財產險單價超過10億美元。

而且，是的，所有八個都是由伯克希爾·哈撒韋寫的。

其中某些合同將要求我們從現在起50年或更長時間內支付大筆款項。

當大型保險公司毫無疑問地承諾將要進行此類付款時，

伯克希爾·哈撒韋便是唯一的呼叫方。

伯克希爾哈撒韋的偉大管理者，

雄厚的財務實力以及各種各樣的護城河保護的商業模式在保險界是獨一無二的。

對於伯克希爾股東而言，這種力量的組合是一筆巨大的財富，

隨著時間的流逝，它們只會變得更有價值。

受監管的資本密集型企業

我們有兩個主要業務部門，

即BNSF和伯克希爾·哈撒韋能源公司，它們具有與眾不同的重要特徵。

因此，我們在這封信中為它們分配了自己的部分，

並在GAAP資產負債表和損益表中拆分了合併的財務統計數據。

可閱讀 :

1. 資產負債表基本名詞和概念!

2. 損益表基本名詞和概念!

兩家公司的主要特徵是它們對非常長期的，

受監管的資產進行了巨額投資，

其中部分資金由大型伯克希爾沒有擔保的長期債務金額。

實際上，我們不需要信用，

因為每個公司的盈利能力即使在惡劣的經濟條件下也將遠遠超過其利息要求。

例如，去年，BNSF的利息覆蓋率超過8：1。

（我們對償付能力的定義是稅前收益/利息，

而不是稅息折舊及攤銷前利潤/利息，

這是我們認為存在嚴重缺陷的常用衡量指標。）

同時，在BHE，有兩個因素確保公司在任何情況下都能償還債務的能力。

第一個是普遍現象。對所有公用事業公司而言：

抵禦衰退的收入，這是這些公司提供獨家服務的結果。

第二種是其他公用事業公司所享有的：

收益流的多樣性，使我們免受任何單一監管機構的嚴重損害。

最近，我們通過以30億加元（加拿大）收購AltaLink（一種為阿爾伯塔省人口提供85％的電力傳輸系統），

進一步擴大了這一基礎。

如此多的利潤流，再加上強大的母公司擁有的固有優勢，

使BHE及其公用事業子公司能夠顯著降低債務成本，

這一經濟事實使我們和我們的客戶均受益。

每天，我們的兩家子公司為美國提供動力主要的經濟方式：

BNSF運送大約15％（以噸英里為單位）的城市間貨運，

無論是通過卡車，鐵路，水，航空還是管道運輸。

的確，我們運輸的貨物比任何人都多得多，

這使BNSF成為我們經濟循環系統中最重要的動脈.BNSF像所有鐵路一樣，

也以極其省油和環保的方式運輸貨物，

一加侖柴油可以運送約500英里的貨物。

從事相同工作的卡車耗油量大約是原來的四倍。

BHE的公用事業為11個州的受監管零售客戶提供服務。

沒有一家公用事業公司能進一步發展。

此外，我們還是可再生能源領域的領導者：

從十年前的歷史開始，

BHE如今已佔該國風力發電能力的6％和太陽能發電能力的7％。

除了這些業務之外，BHE還擁有兩條大型管道，

可提供我國8％的天然氣消耗量。

最近在加拿大購買的電動變速器業務；以及英國和菲律賓的主要電商。

節奏還在繼續：

幾十年來，我們將繼續在全球範圍內購買和建造公用事業業務。

BHE可以進行這些投資，因為它保留了全部收益。

實際上，去年該公司的收益保持了迄今為止最多的收益，

比任何其他美國電力公司都要多。

我們和監管機構都將這一100％保留政策視為一項重要優勢-可以肯定的是，

在未來很多年中，BHE都將與其他公用事業區分開。

當BHE完成正在進行的某些可再生能源項目時，

該公司的可再生能源投資組合將耗資150億美元。

此外，我們正在進行的常規項目也將耗資數十億美元。

我們樂於做出這樣的承諾，只要它們能承諾合理的回報，

並且在這方面，我們對未來的監管非常信任。

我們的信心是有道理的既有我們過去的經驗，

也有這樣的認識，即社會將永遠需要在運輸和能源方面進行大量投資。

以確保資金持續流向基本項目的方式對待資本提供者，

符合政府的自身利益。開展我們的經營活動符合我們自身的利益，

這種方式必須獲得我們的監管機構及其代表人員的批准。

就像我們擁有所有權的每一年一樣，去年我們在BHE完全實現了這一目標。

我們的費率仍然很低，我們的客戶滿意度很高，

我們在員工安全方面的記錄是業內最好的。

然而，正如我之前提到的，BNSF的情況在2014年並不好，

那一年鐵路使許多公司失望顧客。

儘管近年來BNSF的資本支出達到了創紀錄的水平，

但仍遠遠超過了我們主要競爭對手聯合太平洋公司的支出，

但還是出現了這個問題。兩條鐵路的規模大致相同，以收入來衡量，

儘管我們承擔的運費要多得多（以（按載重量或噸英里數）。

但是我們的服務問題超出了Union Pacific的去年，

因此我們失去了市場份額。

此外，U.P。的收入比我們的收入高出了創紀錄水平。

顯然，我們還有很多工作要做。

我們沒有浪費時間：正如我之前提到的，

我們將在2015年花費60億美元來改善鐵路運營。

這將佔估計收入的26％（此計算方法是該行業的標準）。

在鐵路中，聞所未聞的花費在很大程度上是聞所未聞的。

對於我們來說，該百分比與我們在2009-2013年的平均水平18％和美國對不久的將來的16-17％的預測相比較。

我們的巨額投資將很快形成一個容量更大，服務更好的系統。

利潤增長應該緊隨其後。

以下是伯克希爾哈撒韋能源公司和BNSF的關鍵數據：

製造，服務和零售業務

我們在伯克郡這一部分的活動涉及海濱。

讓我們看一看整個集團的資產負債表摘要和損益表。

 

重新列出了2012年和2013年的收入，以排除Marmon的租賃業務，

該業務現在已包括在“金融和金融產品”部分中。

我們符合GAAP的收入和支出數據在第49頁。

相比之下，上述營業費用數據是非GAAP和排除一些採購會計項目（主要是某些無形資產的攤銷）。

我們以這種方式顯示數據是因為查理和我相信調整後的數字比GAAP圖更準確地反映了表中匯總的企業的真實經濟支出和利潤。

我不會解釋所有調整-有些調整很小而且很神秘-

但是認真的投資者應該了解無形資產的不同性質。

有些確實隨著時間的流逝而枯竭，而另一些卻沒有任何價值。

例如，對於軟件而言，攤銷費用是非常實際的支出。

然而，針對其他無形資產收取費用的概念（例如客戶關係的攤銷）是通過購買會計規則產生的，

顯然並不反映現實。 GAAP會計不會區分這兩種費用。

這兩種方法都是在計算收益時記為費用，即使從投資者的角度來看，

兩者之間也沒有什麼不同。

我們在第49頁上顯示的符合GAAP的數字中，

已扣除11.5億美元的攤銷費用。

我們將其中約20％稱為“真實”，其餘的則稱為“不真實”。

由於我們進行了許多收購，

曾經在伯克希爾不存在的“非真實”費用變得非常重要。

隨著我們收購更多公司，非再攤銷費用幾乎肯定會進一步上升。

符合GAAP要求的表格（第67頁）為您提供了我們無形資產的當前狀態。

我們現在還有74億美元尚待攤銷，其中41億美元將在未來五年內支付。

最終，當然，每一美元的非實際成本都將被全部抵銷。

當發生這種情況時，即使真實收益持平，報告的收益也會增加。

我們要強調的折舊費用是不同的：我們報告的每筆折舊費用都是真實成本。

而且，在大多數其他公司中，這都是對的。

當首席執行官們將EBITDA用作估值指南時，請對其進行測謊測試，

當然，我們的公開收入報告將繼續符合GAAP的要求。

但是，為了擁抱現實，您應該記得增加我們報告的大部分攤銷費用。

要回到我們的許多製造，服務和零售業務，

他們出售的產品包括棒棒糖噴射飛機。

該部門的一些業務以無槓桿淨有形資產的收益來衡量，

享受著驚人的經濟效益，其利潤從稅後的25％增長到遠遠超過100％。

其他人則在12％至20％的範圍內產生良好的回報。

但是，有少數人的回報很差，

這是我在資本配置工作中犯了一些嚴重錯誤的結果。

我沒有被誤導：

我對公司或其經營所在行業的經濟動力的評價完全是錯誤的，

幸運的是，我的失誤通常涉及相對較小的收購。我

們的大筆採購通常效果良好，在某些情況下，效果還不錯。

但是，我在購買企業或股票時並沒有犯我的最後一個錯誤。

並不是所有的事情都按計劃進行，作為一個整體來看，

該組中的公司是一家出色的公司。

他們在2014年平均僱用有形資產淨值240億美元，

儘管他們擁有大量的現金和很少的槓桿作用，

但仍獲得了18.7％的稅後資本收益。它以太高的價格購買。

對於大多數業務，我們已經為有形資產淨值支付了巨額溢價，

這一費用反映在我們為商譽所顯示的巨額數字中。

但是，總的來說，我們在該領域所部署的資本獲得了可觀的回報。

此外，這些業務的內在價值合計超過其賬面價值一個良好的利潤，

溢價可能會擴大。

即便如此，保險和管制行業中內在價值和賬面價值之間的差異更大。

真正的大贏家就在這裡。

我們這個小組中有太多公司無法對他們進行個別評論。

此外，他們的競爭對手-當前和潛在的-閱讀此報告。

在我們的一些業務中，如果其他人知道我們的人數，

我們可能會處於不利地位。

因此，在某些與伯克希爾公司評估無關的業務中，我們僅披露要求的內容。

但是，您可以在第97-100頁上找到有關我們許多操作的詳細信息。

金融及金融產品

今年，我們在這一部分中將Marmon的租賃業務包括在內，

它們的商品包括軌道車，集裝箱和起重機。

我們還重申了前兩年以反映這一變化。我們為什麼做到了？

以前，Marmon擁有少數股權，

我覺得將公司的所有業務都集中在一個地方更容易理解。

今天，我們幾乎擁有Marmon的100％的股份，

這使我認為，如果將Marmon的租賃業務包括在此標題下，

您將對我們的各項業務有更深入的了解。

（Marmon其他許多業務的數據仍留在上一節中。）

我們的其他租賃和租賃業務是由CORT（家具）和XTRA（半掛車）進行的，

這些公司是行業的領導者，並且隨著美國經濟有所增強。

兩家公司在新設備上的投資都超過了許多競爭對手，而且這是有回報的。

凱文·克萊頓再次在美國最大的房屋建築商克萊頓住宅公司取得了行業領先的業績。

去年，克萊頓出售了30,871套房屋，約占美國人購買的工業用房的45％。

當我們在2003年以17億美元收購Clayton時，它的份額為14％。

Clayton收益的關鍵是該公司130億美元的抵押貸款組合。

在2008年和2009年的金融恐慌中，當該行業的資金枯竭時，

由於伯克希爾的支持，克萊頓得以繼續放貸。

實際上，在此期間，

我們繼續為競爭對手的零售業務以及我們自己的業務提供資金。

許多克萊頓的借款人收入較低，FICO評分中等。

但是，由於該公司明智的貸款做法，在經濟衰退期間其投資組合表現良好，

這意味著很大一部分借款人保留了房屋。

在很多情況下，

我們的藍領借款人被證明比其較高收入的弟兄們具有更好的信貸風險。

在馬蒙的有軌電車運營中，租賃率在過去幾年中有了很大的提高。

但是，這項業務的性質是，我們每年只有20％左右的租賃到期。

因此，提高價格只會逐步影響我們的收入來源。

但是，這種趨勢很強勁。

我們的105,000輛車的車隊主要由油罐車組成，但其中只有8％的運輸原油。

關於鐵路運營的另外一個事實對您來說很重要：

與許多其他出租人不同，我們製造了自己的油罐車，

其中有6,000輛一個好年頭。

當我們將汽車從製造部門轉移到租賃部門時，我們不會盈利。

因此，我們的機隊以“低價”價格被記入我們的賬簿。

該數字與“零售”價格之間的差異僅通過我們在汽車30年使用壽命中享有的較小的年度折舊費用緩慢反映在我們的收入中。

由於這一事實以及其他事實，

Marmon的鐵路車隊的價值遠遠超過我們賬簿上所載的50億美元的數字。

以下是該部門的收益回顧：

投資額

下面我們列出了年底時市值最大的15種普通股投資。

這是我們的實際購買價格，也是我們的稅基；

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同，

這是因為GAAP規則要求進行增記或減記。

不包括伯克郡子公司的養老基金所持有的股份。

根據該金額的銷售合同持有。

伯克郡該表未包括一個主要權益頭寸：

我們可以在2021年9月之前的任何時候以50億美元的價格購買7億股美國銀行股票。

到年底，這些股票價值125億美元。我們可能會在期權到期之前購買股票。

同時，對於您而言，重要的是要意識到，

美國銀行實際上是我們的第四大股權投資，而且我們高度重視。

細心的讀者會注意到，特易購去年沒有出現在我們最大的普通股投資名單中。

我很尷尬地報導，一個細心的投資者會早些時候出售特易購的股票。

我用拖延的方式進行這項投資時犯了一個大錯誤.2012年底，

我們擁有4.15億股特易購股份，當時是現在英國的主要食品零售商。

也是其他國家的重要雜貨商。

我們的這項投資成本為23億美元，市場價值也差不多。

2013年，我對公司當時的管理層感到有些不適，售出了1.14億股股票，

實現了4,300萬美元的利潤。

我悠閒的銷售步伐將證明是昂貴的。

查理稱這種行為為“吸吮拇指”。

（考慮到我的延誤使我們付出了什麼，他很友善。）

2014年，特易購的問題逐月惡化。

該公司的市場份額下降，利潤縮水，會計問題浮出水面。

在商業世界中，壞消息經常連連出現：

您在廚房看到蟑螂；隨著時間的流逝，您會遇到他的親戚。

我們全年出售了特易購的股票，但現在頭寸已失控。

（我們本來應該是該公司，已經聘用了新的管理層，

我們希望他們一切都好。）

我們從這項投資中獲得的稅後虧損為4.44億美元，

約佔伯克希爾淨資產1％的1/5。

在過去的50年中，我們僅一次意識到投資損失，

在出售時損失了我們2％的淨資產。我們兩次遭受了1％的損失。

所有這三類損失都是在1974-1975年期間發生的，

當時我們出售了非常便宜的股票以購買其他我們認為更便宜的股票。

我們的投資結果得到了以下方面的幫助：巨大的順風。

在1964年至2014年期間，標準普爾500指數從84點上升至2,059點，

加上股利的再投資，產生了第2頁上所示的11,196％的總收益。

與此同時，美元的購買力下降了驚人的87％。

這種下降意味著現在需要1美元才能買到1965年以13美分的價格可以買到的東西（以消費者物價指數衡量）。

對於投資者來說，一個重要的信息是股票和美元之間的表現截然不同。

回想我們的2011年年度報告中，

我們將投資定義為現在將購買力轉移給其他人，

同時期望未來收到更多的購買力。

得出非常規但不可避免的結論。

從過去的五十年開始，

投資多元化的美國企業比投資證券（例如美國國債）更安全，

美國國債的價值與美國貨幣掛鉤。

在上個半世紀，包括大蕭條和兩次世界大戰在內的時期，情況也是如此。

投資者應留意這段歷史。在某種程度上，幾乎可以肯定的是，

在下個世紀中，股票價格將總是比現金等價物更具波動性。

但是，從長期來看，以貨幣計價的工具是風險投資，即優先投資，

而不是廣泛的股票投資組合。

是隨著時間的推移而購買的，並且僅通過調用令牌費用和佣金的方式擁有。

商學院通常不教授那課，在商學院中，波動率幾乎被普遍用作代名詞。

儘管這種教學方法​​的假設使教學變得容易，但這是完全錯誤的：

波動遠非風險的代名詞。

將這兩個術語等同的流行公式會使學生，投資者和首席執行官誤入歧途，

當然，擁有一天，

一周或一年的股票（在名義和購買力方面）比將資金留在市場上的風險要高得多。

現金等價物。

這與某些投資者（例如投資銀行）有關，

它們的生存能力可能受到資產價格下跌的威脅，

並可能在蕭條的市場中被迫出售證券。

此外，任何可能近期對資金有重大需求的當事方都應在國債或保險銀行存款中保留適當的金額。

但是，對於絕大多數投資者而言，

他們能夠並且應該以數十年的視野進行投資，報價下降並不重要。

他們應將重點始終放在在其投資生命週期內獲得巨大的購買力收益上。

對他們而言，隨著時間的推移購買的多元化股票投資組合將證明遠不如美元證券。

相反，如果投資者擔心價格波動，錯誤地將其視為一種風險度量，

則他可能具有諷刺意味的是，最終會做一些非常冒險的事情。

回憶一下，如果可以的話，六年前的專家為股價下跌而哀嘆，

建議投資“安全的”國庫券或銀行存單。

現在，那些聽了這個佈道的人所賺的錢微不足道。

（當時標準普爾500指數跌破700；現在大約是2,100。）

如果不擔心價格波動無意義，

這些投資者本可以通過買入非常低成本的指數基金來保證自己的終身收入，

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簡單3分鐘讓你知道什麼是ETF!!! 一點都不困難~

而其股息將呈上升趨勢這些年來，

其本金也會增長（當然，還會有很多起伏）。

當然，投資者可以通過自己的行為使股票擁有高風險。

而且很多。主動交易，試圖“定時”市場走勢，分散投資不足，

向經理和顧問支付高額和不必要的費用，

以及使用借入的資金可能會破壞終身股權所有者所享有的可觀回報。

確實，借貸資金在投資者的工具包中已無處可放：

任何時候都可能發生在市場上。

而且當混亂發生時，沒有顧問，經濟學家或電視評論員-

絕對不是查理和我-不會告訴你。

市場預測員會滿腦子，卻永遠不會塞滿錢包。

上面列出的投資罪孽的佣金不僅限於“小傢伙”。

長期以來，龐大的機構投資者（一直被視為一個整體）的表現不及單純的坐鎮數十年的成熟的指數基金投資者。

一個主要的原因是收費：

許多機構向顧問支付巨額費用，而顧問又推薦高收費的經理。

那是一個傻瓜遊戲。

當然，有幾個投資經理非常出色-儘管從短期來看，

很難確定一個好成績是由於運氣還是才華。

但是，大多數顧問在產生高額費用方面比在產生高回報方面要好得多。

實際上，他們的核心競爭力是推銷技巧。

不論大小，投資者都應該讀傑克·博格爾的《常識小書》，

而不是聽他們的警笛聲。

數十年前，本·格雷厄姆用莎士比亞的名言指出了投資失敗的原因：

“掌握我們的命運並不是在星星中，而是在我們自己身上。”

年會

年度會議將於5月2日（星期六）在CenturyLink中心舉行。

去年的出席人數創下了39,000人的紀錄，

並且我們希望在慶祝我們的金色週年紀念日時，

今年的出席人數進一步增加。

到了晚上7點鐘，伯克希爾的才華橫溢的凱莉·索瓦將再次掌門。

Carrie於6年前加入我們，時年24歲，擔任秘書。

然後，四年前，我請她主持會議-這是一項艱鉅的任務，

需要多種技能-她抓住了這個機會。

嘉莉毫不動搖，獨具匠心，並且是與她合作的數百名專家中最出色的專家。

我們的所有家庭辦公室工作人員都為她提供了幫助，

他們非常樂意為業主度過愉快的周末，並為他們提供豐富的信息。

是的，我們還嘗試向來訪的股東出售他們在這裡的產品。

實際上，今年我們將大大增加購買時間，

從5月1日（星期五）在CenturyLink營業，從正午到下午5點。

以及通常的上午7點至下午4點在會議那天。

因此，請為查理的臉上露出微笑，並認真購物。

星期六早上起床。

上午6:20，諾曼和傑克，兩個重約一噸的德克薩斯長角牛，

將沿著10th Street駛入CenturyLink。

登上他們的將是我們的賈斯汀·布特執行官，他們扮演牛仔的雙重職責。

轉向之後，將有四匹馬牽著一口富國銀行的馬車。

伯克希爾哈撒韋公司已經銷售飛機，火車和汽車。

在我們的產品組合中增加操舵和驛馬車應該會鞏固我們作為美國通用運輸公司的聲譽。

在周六上午7:30，我們將舉行第四次國際報紙折騰挑戰賽。

我們的目標將再次是Clayton Home門廊，距投擲線正好35英尺。

在我十幾歲的時候-在我對誠實勞動的短暫調情中-

我扔了大約500,000篇論文。所以我覺得我很好。

挑戰我！侮辱我！把我釘住！

我會為任何比我更靠近門口的人買一個Dilly Bar。

論文共36至42頁，您必須自己折疊（不允許橡皮筋）。

我將特別獎給12歲以下的參賽者，並向他們推薦最好的方法。

Deb Bosanek將擔任法官，上午8:30將放映一部新的伯克希爾電影。

一個小時後，我們將開始問答環節（在CenturyLink的展位休息一會兒午餐），持續到下午3:30。

短暫休會後，查理和我將在下午3:45召開年度會議。

該商務會議通常僅持續半個小時左右。

您的購物場所將是與會議相鄰的194,300平方英尺的大廳，

並將出售數十家伯克希爾分公司的產品。

如果您週五沒有購物，可在周六查理講話時溜走，狂歡一下我們的便宜貨。

還要檢查BNSF的鐵路佈局，即使我84歲，它仍然讓我感到興奮。

去年，您是購物者，我們的大部分業務都創造了創紀錄的銷售額。

在周六的九小時內，我們售出了1,385雙賈斯汀靴子（每23秒一雙），

13,440磅See’scandy，7,276雙Wells Lamont工作手套和10,000瓶亨氏番茄醬。

亨氏推出了一種新的芥末產品，因此芥末和番茄醬都將在今年上市。

（都買！）現在我們也將在星期五營業，我們希望每個區域都有新的記錄。

我們的跑鞋公司布魯克斯將在主題賽上再次提供特殊的紀念鞋。

購買一對後，第二天在我們的第三屆年度“伯克希爾5K”（早上8點在CenturyLink賽車場）上佩戴它們。

與會人員的完整詳細信息將包含在《訪問者指南》中，

該指南將隨您的會議憑據一起發送給您。

參賽者會發現自己與伯克希爾的許多經理，董事和合夥人並肩作戰。

（不過，查理和我會睡在裡面。）

購物區的GEICO展位將由該公司來自全國各地的高級顧問組成。

停下來報價。在大多數情況下，

GEICO能夠為您提供股東折扣（通常為8％）。

我們運營的51個司法管轄區中的44個司法管轄區允許此特別優惠。

（一個補充要點：如果您有資格獲得另一種折扣（例如某些群體可以享受的折扣），則該折扣不是加法的。）

提供現有保險的詳細信息並查看我們的價格。

我們可以為您節省很多真正的錢。請務必訪問Bookworm。

它將攜帶約35本書和DVD，其中包括一些新標題。

去年，許多股東購買了麥克斯·奧爾森於1965年撰寫的伯克希爾·哈撒韋的信函彙編，

他為會議準備了最新版本。

我們還希望出售一本紀念我們五十年曆史的廉價書。

它目前正在進行中，但我希望它包含各種各樣的歷史資料，

包括19世紀的文檔。

本報告隨附的代理資料的附件說明瞭如何獲取入讀這兩份書所需的證書。

會議和其他活動。航空公司有時會提高伯克希爾週末的票價。

如果您來自遙遠的地方，請比較飛往堪薩斯城和奧馬哈的機票。

這兩個城市之間的車程約為21⁄2小時，

這可能是堪薩斯城可以為您節省大量資金，

尤其是如果您計劃在奧馬哈租車的話。

一對夫婦的儲蓄可能達到$ 1,000或更多。

與我們一起花這筆錢。

在內布拉斯加家具城，位於道奇和太平洋之間72ndStreet上佔地77英畝，

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

在會議召開的最後一周，dida商店的營業額達到40,481,817美元。

（NFM的Omaha商店的平均每週費用約為900萬美元。）

要在NFM獲得伯克希爾折扣，

您必須在4月28日（星期二）和5月4日（星期一）（含）之間進行購買，

並出示會議憑證。

這段期間的特惠價格甚至將適用於幾家享有盛譽的製造商的產品，

這些製造商通常都有嚴格的折扣規則，但就我們股東周末的精神而言，

這些例外情況對您來說是例外。我們非常感謝他們的合作。

NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週五，上午10點至晚上9:30在周六和周日上午10點至晚上8點。

從下午5:30開始到晚上8點在周六，NFM將邀請您參加野餐。

在博爾斯海姆，我們將再次舉辦兩次股東大會。

首先是下午6點以後的雞尾酒會。

到晚上9點5月1日，星期五。

第二場主宴會將於5月3日（星期日）上午9點至下午4點舉行。

在星期六，我們將保持開放直到下午6點。

近年來，我們的三天銷量遠遠超過了12月整個月的銷量，

這通常是珠寶商銷售最好的月份。

整個週末，我們在Borsheims的人群將會很多。

因此，為方便起見，從4月27日星期一至5月9日星期六提供股東價格。

在此期間，請出示會議憑據或表明您是伯克希爾·哈撒韋持有人的經紀聲明，

以證明自己是股東。

週日，在達拉斯的博爾斯海姆郊外的購物中心，

諾曼·貝克是達拉斯的一位傑出魔術師，將使圍觀者感到困惑。

此外，我們還將邀請世界頂級的兩位頂級專家Bob Hamman和Sharon Osberg於週日下午與我們的股東們溝通。

不要為了錢而玩。我的朋友阿里爾·興也在周日也在商場裡，挑戰乒乓球。

我在Ariel九歲的時候遇到了Ariel，即使那時我也無法對她得分。

現在，她在普林斯頓大二，已經代表美國參加了2012年奧運會。

如果您不介意自己感到尷尬，請從下午1點開始對她進行測試。

我和比爾·蓋茨將帶頭努力，使她柔和起來。

Gorat和Piccolo的電影將在5月3日（星期日）再次專門為伯克希爾股東開放。

兩者的任職時間均為晚上10點，Gorat的開放時間為下午1點。

而短笛在下午4點開放這些餐館是我的最愛，

我將在周日晚上在兩個餐館用餐。請記住：要在Gorat預訂房間，

請在4月1日前致電402-551-3733（但不可提前）；對於Piccolo，

請致電402-346-2865。在短笛餐廳，訂購巨型根啤酒花車作為甜點。

只有小問題得到了小問題。

我們將再次由相同的三位財經記者主持主題問答期間，

向查理和我詢問股東通過電子郵件提交給他們的問題。

記者和他們的電子郵件地址是：

卡羅爾·魯米斯，他在《財富》雜誌工作60年後於去年退休，

但仍是商業和財務事務的專家，

可以通過[email protected]發送電子郵件。

CNBC的Becky Quick，電子郵件：[email protected]；

紐約時報的安德魯·羅斯·索金，發郵件至[email protected]。

從提交的問題中，每位記者將選擇他或她認為最有趣和最重要的六個人。

記者告訴我，如果您的問題簡潔明了，避免在最後一刻發送，

使其與伯克希爾相關，

並且在您發送給他們的電子郵件中最多包含兩個問題，則最有可能被選中。

（在詢問您的問題時，請在電子郵件中告訴記者是否想提及您的名字。）

我們還將有一個由三名分析師組成的小組來關注伯克希爾。

今年，保險專家將是Dowling＆Partners的Gary Ransom。

與我們的非保險業務有關的問題將來自Ruane的Jonathan Brandt，

Cunniff＆Goldfarb和Morningstar的Gregg Warren。

我們希望分析師和新聞記者會提出一些問題，

以加深我們業主對他們投資的理解和了解。

查理和我都不會得到關於我們所要解決的問題的線索。

肯定會有些艱難，這就是我們喜歡的方式。

總而言之，我們希望至少有54個問題，每個分析師和記者中有6個問題，

聽眾中有18個問題。 （去年，我們總共有62名。）

來自觀眾的提問者將通過11張圖紙進行選擇，

這些圖紙將在年度會議的上午8:15進行。

可以說，安裝在舞台和主溢流室中的11個麥克風中的每一個都將作為主機。

雖然我是在了解所有者的知識，但我還是想提醒您，

查理和我相信所有股東應同時可以使用了解伯克希爾發布的新信息，

並且還應該有足夠的時間對其進行分析。

這就是為什麼我們嘗試在周五晚或週六初發布財務數據，

以及為什麼我們的年度會議總是在周六舉行的原因。

我們不會與大型機構投資者或分析師一對一交談，

而是像對待所有其他股東一樣對待他們。

我們開會時得到了數千名奧馬哈居民的極大幫助以及希望您喜歡的企業。

今年，由於我們希望出席人數達到創紀錄水平，

因此我們擔心酒店房間短缺。

為了解決這個可能的問題，Airbnb會特別努力在會議期間獲取列表，

並且可能會提供各種各樣的住宿。

對於希望在奧馬哈只住一晚並且知道去年少數酒店要求客人至少入住三晚的股東，

Airbnb的服務可能會特別有用。

那太貴了。預算緊張的人應該查看Airbnb網站。

出於充分的理由，我會定期讚揚我們運營經理的成就。

他們是真正的全明星球員，經營著自己的生意，

就好像他們是家族唯一擁有的資產一樣。

我相信我們的經理人的思維方式也應與大型上市公司中的大股東一樣面向股東。

我們的大多數管理人員都不需要工作。

達到企業“本壘打”的樂趣對他們而言意義重大，但同樣重要的是，

在公司辦公室與我一起工作的24名男女。

該小組有效地處理了許多SEC和其他監管要求，

提交了24,100頁的聯邦收入納稅申報表，

並監督了3,400個州納稅申報表的提交，響應了無數股東和媒體的詢問，

獲得了年度報告，為該國最大的年度報告做準備會議，

協調董事會的活動–清單不停地進行。

他們愉快而高效地處理所有這些業務任務，使我的生活變得輕鬆愉快。

他們的工作超出了與伯克希爾公司嚴格相關的活動範圍：

去年，他們處理了40個大學（從200名申請人中選出），

這些大學將學生送到了奧馬哈與我一起問答。

他們還處理我收到的各種請求，安排行程，

甚至為我提供漢堡包和炸薯條（當然是在亨氏番茄醬中熏制）作為午餐。

沒有首席執行官能比這更好。我確實確實感覺自己每天都喜歡踢踏舞。

去年，在年度報告中，我們放棄了48歲的“禁止拍照”政策-誰說我不靈活？

並在聖誕節午餐時拍了一張我們傑出的家庭辦公室工作人員的照片。

我沒有警告該團伙將要接受的公開曝光，

因此他們在周日最好的情況下也沒有。今年是一個不同的故事：

在面對面的頁面上，

您將看到我們的團隊在他們認為有人注意到時會是什麼樣子。

無論他們穿著如何，

他們的表現都令人難以置信.5月2日與他們見面並享受我們為資本家提供的伍德斯托克。

 

2015年2月27日，沃倫·巴菲特  董事會主席

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