巴菲特股東信-2016年! - 空空

當華爾街人收取高額費用來管理數万億美元時，通常是那些賺大錢的經理人利潤，而不是客戶。不論大小投資者，都應該堅持使用低成本指數基金。如果豎立一座雕像來紀念為美國投資者做得最多的人，那麼應該選擇放手一搏。是傑克·博格爾。幾十年來，傑克一直敦促投資者投資於超低成本指數基金。您能想像一位投資顧問年復一年地告訴客戶，繼續增加複制標準普爾500指數的指數基金嗎？那將是職業自殺。但是，如果他們建議每年左右進行小規模的管理輪換，則會向這些超級助手收取大量費用。該建議通常以深奧的胡言亂語來解釋，這解釋了為什麼時尚的投資“風格”或當前的經濟趨勢使這種轉變變得適當。

伯克希爾的表現與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：1965年和1966年（截止9/30）；

1967年，截至12/31的15個月。

從1979年開始，會計準則要求保險公司對所持有的股票證券進行估值，

而不是按先前要求的成本或市場中較低者進行估值。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已經過重述，

以符合更改後的規則。 在所有其他方面，使用原始報告的數字計算結果。

標普500指數為稅前，伯克希爾指數為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司僅僅是擁有標普500併計入適當的稅款，

那麼當該指數顯示正收益時，其結果將落後於標普500，

而在該指數顯示的年份中其結果將超過標普500。

負回報。 多年來，稅收成本將導致總的滯後時間很大。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

伯克希爾哈撒韋公司2016年的淨資產收益為275億美元，

使我們的A類和B類股票的每股賬面價值增加了10.7％。

在過去的52年中（即，自現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長至172,108美元，年復合增長率為19％。

在這些年的上半年，伯克希爾的淨資產大致相等到真正重要的數字：

企業的內在價值。那時存在兩個數字的相似性，

因為我們的大部分資源都部署在有價證券中，

這些有價證券會定期按其報價重估價格（減去要出售的稅金）。

用華爾街的話來說，我們的資產負債表在很大程度上是“標記為市場”。

但是，到1990年代初，我們的重點已經轉向了企業的完全所有權，

這一轉變大大削弱了資產負債表數字的相關性。

之所以出現這種脫節，

是因為適用於我們控制的公司的會計規則（通常稱為“ GAAP”）與用於評估有價證券的會計規則在重要方面有所不同。

具體來說，我們自己的企業會計要求在“失敗者”的失敗明顯時將其賬面價值減記。

相反，“贏家”永遠不會被重估。

我們已經經歷了兩種結果：

與婚姻一樣，企業收購通常會在“我願意”之後帶來驚喜。

我進行了一些愚蠢的購買，為我們收購的公司的經濟信譽付出了太多。

後來導致商譽沖銷，從而導致伯克希爾的賬面價值下降。

在我們購買的業務中，我們也有一些贏家-

一些贏家非常大-但並沒有一分錢地寫下來。

我們不反對適用於此處的不對稱會計。

但是，隨著時間的流逝，

它必然會擴大伯克希爾的內在價值與其賬面價值之間的差距。

如今，我們的贏家獲得的巨額且不斷增長的未記錄收益，

使伯克希爾股票的內在價值超出了其賬面價值。

在我們的財產/財產保險業務中，超額費用確實是巨大的，

在許多其他業務中也很重要。

隨著時間的流逝，股價趨向於內在價值。

這就是在伯克希爾哈撒韋所發生的事情，

這一事實解釋了為什麼該公司52頁的市場價格漲幅（大幅顯示在其首頁上）大大超過了其賬面價值的漲幅。

B股的數字是A的1/1500。

我們希望實現的目標

伯克希爾·哈撒韋的副董事長兼合夥人查理·芒格預計伯克希爾哈撒韋的正常化每股收益每年都將增加。

可閱讀：

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

由於美國經濟的長期疲軟，實際收益有時會下降。

此外，即使大多數美國企業經營狀況良好，

保險業的巨災或其他特定行業的事件也可能偶爾會減少伯克希爾的收益。

不過，隨著時間的推移，無論是否遇到顛簸，

都將取得顯著增長，這是我們的工作。

畢竟，作為您資金的管理者，伯克希爾哈撒韋董事選擇保留所有收益。

的確，在2015年和2016年，

伯克希爾哈撒韋公司以留存收益的美元數量計，在美國企業中名列第一，

每年的再投資額都比第二名多數十億美元。

這些再投資的美元必須賺錢。

幾年來，我們實現的基本賺錢能力將是微不足道的。

收銀機偶爾會響起大聲的響聲。

查理和我沒有增加收入的魔術計劃，除了夢想遠大，

做好心理準備和財務準備，以便在機會出現時迅速採取行動。

每隔十年左右，烏雲就會瀰漫經濟領域，並會短暫下雨。

當此類傾盆大雨發生時，我們很樂意帶著洗衣盆而不是茶匙衝到戶外。

我們會做到的。

我早些時候描述了我們逐漸從一家公司從投資活動中獲取大部分收益，

轉變為通過擁有企業來增值的公司。

啟動這一過渡，我們邁出了小步–進行了小型收購，

這些收購對伯克希爾哈撒韋公司利潤的影響與我們從有價證券獲得的收益相形見拙。

儘管採取了這種謹慎的態度，但我還是犯了一個特別嚴重的錯誤，

那就是在1993年以4.34億美元的價格收購了德克斯特鞋。

德克斯特的價值很快就為零。

情況變得更糟：我用股票進行購買，給了賣方25,203股伯克希爾股票，

到2016年底其價值超過60億美元。

在這起沉船事故發生之後，發生了三筆關鍵事件–兩筆積極的事情，

一筆不利的事情-使我們堅決承擔責任本課程。

1996年初，我們收購了我們尚未擁有的GEICO的一半，

這筆現金交易將我們的持股從證券投資變成了獨資經營業務。

GEICO幾乎具有無限的潛力，很快就成為了核心業務不幸的是，

我跟隨GEICO的購買，於1998年末愚蠢地使用伯克希爾股票-

大量的股票-購買了通用再保險。

在經歷了一些早期問題之後，通用再保險已成為一家精細保險業務。

我們獎賞。

但是，我本人發行272,200股伯克希爾股份購買一般再卻是一個可怕的錯誤，

此舉使我們的流通股增加了21.8％。

我的失誤導致伯克希爾股東的出讓金遠遠超出了他們的收受（儘管有聖經的認可，

但這種做法在您購買企業時遠未受到應有的祝福）。

2000年初，我通過購買76％的股份來彌補這一愚蠢（自從增長到90％中美能源公司，

這是一家出色的公用事業公司，為我們提供了許多進行有利可圖的，

對社會有用的投資的機會。

我正在學習的中美現金購買活動堅定地使我們走上了當前的道路（1）繼續建立我們的保險業務；

（2）大力收購大型和多元化的非保險業務，

以及（3）很大程度上利用內部產生的現金進行交易。

（今天，我寧願做結腸鏡檢查，也不願發行伯克希爾股票。）

儘管如此，我們的債券和股票投資組合在1998年後的時期一直在繼續增長，

並為我們帶來了可觀的資本收益，利息和股息。

這些投資組合收益為企業購買融資提供了極大的幫助。

伯克希爾哈撒韋公司的資本配置有兩個方面，

儘管這是非常規的，但卻為我們提供了真正的優勢。

這是我們自1999年開始認真進行業務重定向以來的財務記錄。

在所涵蓋的18年期間，伯克希爾哈撒韋的流通股僅增長8.3％，

其中大部分是在我們購買BNSF時發生的。

我很高興地說，那是一次有意義的股票發行。

（1）包括投資的利息和股息，但不包括資本利得或損失。

（2）此表在很大一部分中僅包括已實現的資本利得或損失。

但是，當按公認會計原則要求處理時，未實現的損益也包括在內。

我們的期望是，投資收益將繼續保持可觀的收益-

儘管從總體上看是隨機的-並且這些收益將為企業購買提供大量資金。

同時，伯克希爾·哈撒韋公司的高級執行長將專注於增加他們所管理的各個業務的收入，

有時通過紮實的收購來幫助他們成長。

通過避免發行伯克希爾股票，

收益的任何提高都將轉化為同等的每股收益。

我們將為實質性增加伯克希爾正常化收益的努力提供幫助-

在我們的整個管理職位上-美國的經濟活力。

一個詞概括了我們國家的成就：奇蹟。

從240年前的立足之路-不到我三天的時間-美國人結合了人類的創造力，

市場體系，才華橫溢的，雄心勃勃的移民潮以及法治，

以豐富我們的祖先的夢想您無需成為經濟學家即可了解我們的系統的運行狀況。

隨便看看周圍。

看看您擁有的7,500萬戶自有房屋，豐富的農田，2.6億輛汽車，

高生產率的工廠，一流的醫療中心，人才濟濟的大學-

它們對美國人來說都是一筆淨收益來自貧瘠的土地，

原始的結構和1776年的微薄產出。

從頭開始，美國積累了總計90萬億美元的財富。

當然，美國房屋，汽車和其他資產的所有者經常藉入大量資金來購買商品，

這是事實。但是，如果所有者違約，

則他或她的資產不會消失或失去其用處。

相反，所有權通常會傳遞給美國貸款機構，然後再將其出售給美國買方。

我們的財富保持不變。正如格特魯德·斯坦所說，

“錢總是存在，但錢卻在變化。”

首先，正是我們的市場體系-引導資本，

人才和勞動力的經濟交往-創造了美國的豐富資源。

該系統也是分配獎勵的主要因素。

通過聯邦，州和地方稅收進行的政府重定向還決定了賞金的很大一部分分配，

例如，美國已決定這些公民在其生產年限內應該幫助老年人和年輕人。

通常認為這種形式的援助有時被稱為“權利”，適用於老年人。

但是請不要忘記，每年有400萬美國嬰兒出生，並有權接受公共教育。

這項社會承諾大部分由地方政府資助，每位嬰兒的費用約為15萬美元。

每年的總花費超過6,000億美元，約佔GDP的31⁄2％。

然而，儘管我們的財富可能被分割，

但您在您周圍看到的令人難以置信的數額幾乎完全屬於美國人。

當然，外國人擁有或占有我們財富的一小部分。

然而，這些資產對我們的國家資產負債表而言並不重要：

我們的公民在國外擁有的資產具有可比的價值。

我們應該強調的是，美國人早於在一個世紀又一個世紀前辛勤工作的人，

就比他們更聰明或更努力。

但是那些富有冒險精神的先驅們創造了一種釋放人類潛能的系統，

其後繼者也以此為基礎進行了這種經濟創造，

將為我們的後代提供越來越多的財富。

是的，財富的積累將不時地在短期內中斷。

但是，它不會停止。

我會重複我過去和將來所說的話：

今天在美國出生的嬰兒是歷史上最幸運的一種。

美國的經濟成就導致了驚人的增長股東的利潤。

在20世紀，道瓊斯工業指數從66上升至11,497，

其資本收益增加了17,320％，這是股息穩步增加的結果。

趨勢還在繼續：到2016年底，該指數又上漲了72％，達到19,763。

美國業務以及隨之而來的一籃子股票幾乎可以肯定，

未來幾年的價值會更高。

創新，生產力的提高，企業家的精神和豐富的資本將使這一切成為現實。

如今，反對者可能會通過推銷他們陰鬱的預測而繁榮起來。

但是如果他們採取行動然後再兜售，天堂就會幫助他們。

許多公司當然會落後，有些會失敗。這種風選是市場活力的產物。

此外，未來幾年間偶爾會出現重大市場下跌，

甚至出現恐慌，這實際上將影響所有股票。

沒有人能告訴您這些創傷何時發生，不是我，不是查理，

音像經濟學家，也不是媒體。

紐約聯儲的麥格·麥康奈爾恰當地描述了恐慌的現實：

“我們花費大量時間尋找系統性風險；在這樣的可怕時期，

您永遠都不應忘記兩件事：

首先，您的朋友是投資者的普遍恐懼，因為它提供了低價購買。

第二，個人恐懼是你的敵人。這也將是不必要的。

避免高額和不必要的成本而只是長時間呆在一群保守的大型美國企業中的投資者幾乎肯定會做得很好。

就伯克希爾而言，我們的規模無法提供出色的結果：

預期收益隨著資產的增加而下降。

良好的業務，加上公司穩固的財務實力和以所有者為導向的文化，

應能取得不錯的成績。我們不會滿足於少花錢。

股票回購

在投資世界中，有關股票回購的討論經常變得激烈。

但是，我建議這場辯論的參與者深吸一口氣：

評估回購的可取性並不那麼複雜。

從退出股東的角度來看，回購總是一個加號。

儘管這些購買的日常影響通常很小，

但賣方在市場上有一個額外的買主總是比較好。

但是，對於持續股東而言，

回購只有在以低於內在價值的價格購買股票時才有意義。

當遵循該規則時，其餘股份立即獲得內在價值增長。

考慮一個簡單的類比：

如果一家企業中有三個平等的合夥人，價值3,000美元，

而合夥人以900美元的價格收購了一個合夥人，

那麼其餘每個合夥人都會立即獲得50美元的收益。

但是，如果向退出的合作夥伴支付1,100美元，

則連續的合作夥伴各自將遭受50美元的損失。

相同的數學適用於公司及其股東。

因此，回購行動是為持續股東提高價值還是破壞價值的問題完全取決於購買價格，

因此令人困惑的是，公司回購公告幾乎從未提到過避免回購的價格。

如果管理層要購買外部業務，肯定不是這種情況。

在這裡，價格總是會影響購買或通過的決定。

但是，當CEO或董事會購買自己公司的一小部分時，

他們似乎常常對價格無動於衷。

如果他們只管理幾個所有者的私人公司，

並且正在評估購買其中一個的智慧，他們的行為會不會類似？

當然不是。

重要的是要記住，即使公司股價被低估，也有兩次不應進行回購的情況。

一種情況是，企業既需要所有可用資金來保護或擴展自己的業務，

又不願意增加債務。

在這裡，內部對資金的需求應放在首位。

當然，這種例外情況是假定企業在有必要的支出之後有一個不錯的未來在等待。

第二種例外情況（較不常見）在企業收購（或其他一些投資機會）提供的價值遠高於被低估的股票價值時實現。

潛在的回購者。

很久以前，伯克希爾自己經常不得不在這些選擇之間進行選擇。

以我們目前的規模來看，這個問題的可能性要小得多。

我的建議是：在討論回購之前，首席執行官及其董事會應該站在一起，

齊心協力並一致宣布：

“以一種價格買東西是明智的，而在另一價格上買東西是愚蠢的。”

重述伯克希爾自己的回購政策：

我被授權以賬面價值的120％或更少的價格購買大量的伯克希爾股票，

因為我們的董事會得出結論認為，

以該水平購買股票顯然會帶來瞬間的收益。

對持續股東的重大利益。

根據我們的估計，

賬面價格的120％相對於伯克希爾的內在價值而言是一個很大的折扣，

該價差之所以適當，是因為內在價值的計算不夠精確。

獲得我的授權並不意味著我們將“支持”我們的股票價格的比率為120％。

如果達到了這個水平，

我們將嘗試以創造價值的價格進行有意義的購買的願望與不過度影響市場的相關目標相結合。

迄今為止，回購股票已被證明很難做到。

那很可能是因為我們清楚地表明了我們的回購政策，

從而表明了我們的觀點，

即伯克希爾的內在價值大大高於賬面價值的120％。如果是這樣，那很好。

我和查理和我更希望看到伯克希爾哈撒韋的股票在相對內在價值的窄幅範圍內交易，

既不希望它們以不必要的高價出售，

也不希望擁有對購買感到失望的所有者，也不會太低。

此外，我們以折扣價收購“合作夥伴”並不是賺錢的特別可喜的方式。

儘管如此，市場情況仍可能造成回購使既有股東和現有股東都受益的情況。

如果是這樣，我們將準備採取行動。

本節的最後一個觀察：

回購的話題已經沸騰了，有些人已經接近將其稱為非美國人-

將其描述為公司的不當行為，將其用於生產性活動的資金挪作他用。

事實並非如此：

今天，美國公司和私人投資者都充斥著尋求合理部署的資金。

我不知道最近幾年因缺乏資金而失敗的誘人項目。

（如果有候選人，請致電我們。）

保險

現在，讓我們看看伯克希爾哈撒韋公司的各種業務，

從我們最重要的部門保險開始。

該行業的財產/意外險（“ P / C”）分支一直是推動我們增長的引擎，

自1967年（我們收購了國家賠償和其姊妹公司國家消防海洋以860萬美元的價格出售。

今天，國家賠償是按資產淨值衡量世界上最大的財產/意外險公司。

我們被P / C業務吸引的原因之一是其財務特徵：

P / C保險公司先收到溢價，然後再支付索賠。

在極端情況下，例如由於接觸石棉而引起的索賠，賠付可能會持續數十年。

這種現收現付的後來的模式使財產險公司持有巨額資金（我們稱之為“浮動資金”），

這些資金最終將流向其他人。

同時，保險公司可以為自己的利益投資此浮動額。

儘管個人保單和理賠來來去去，

但保險公司通常持有的浮動金額相對於保費金額而言仍然相當穩定。

因此，隨著我們業務的增長，我們的業務也隨之增長。

下表顯示了安德威特的發展：

我們最近制定了一項龐大的政策，將浮動資金增加到超過1000億美元。

除了一次性助推器之外，

GEICO和我們的一些專業業務幾乎可以肯定會快速增長。

但是，國家賠償的再保險分部隸屬於一些大型徑流合同，

其浮動率肯定會向下浮動。

我們可能會及時遇到浮動率下降的情況。

如果是這樣，下降幅度將是非常緩慢的-每年外部下降不超過3％。

保險合同的性質使得我們永遠不能對對我們的現金資源具有重要意義的金額提出即時或短期的要求。

這種結構是設計使然，

是我們保險公司無與倫比的財務實力的關鍵組成部分。

如果我們的保費超過了我們的支出和最終損失的總和，

我們的保險業務將產生承保利潤，從而增加浮存金產生的投資收入。

當獲得了這種利潤時，他們便可以享受自由貨幣的使用，

而且還可以享受持有自由貨幣的收益。

不幸的是，所有保險公司希望獲得這種令人滿意的結果會產生激烈的競爭，

確實如此激烈，有時甚至導致了財產險行業整體而言，

要承受巨額的承保虧損。

實際上，這種虧損是該行業為維持其浮動而支付的費用。

競爭態勢幾乎可以保證，儘管保險公司所有公司都享有浮動收入，

但與其他美國公司相比，

保險業將繼續保持令人沮喪的有形淨資產超額收益記錄。

現在全世界都普遍存在的利率大大降低，使這一結果更加確定。

幾乎所有財產險公司（儘管不是伯克希爾公司）的投資組合都集中在債券中。

隨著這些高收益的傳統投資的成熟並被收益率很高的債券所取代，

流通股收益將穩步下降。

因此，可以肯定的是，未來十年的行業結果將不及過去十年的記錄，

特別是在那些專門從事再保險的公司的情況下。

儘管如此，我非常喜歡我們自己的前景。

伯克希爾擁有無與倫比的財務實力，

這使我們在投資方面的靈活性遠遠超過了財產險公司所能獲得的靈活性。

我們可以使用的許多替代方案始終是優勢。

有時，它們為我們提供了重大機遇。

當其他人受到約束時，我們的選擇範圍就會擴大。

此外，我們的財險公司擁有出色的承保記錄。

伯克希爾現在已連續14年實現承保利潤，

在此期間，我們的稅前收益總計280億美元。

那筆記錄絕非偶然：嚴格的風險評估是我們所有保險經理的日常工作，

他們知道，儘管浮存金很有價值，但其承保業績不佳會淹沒其利益。

所有的保險公司都提供該消息的口頭服務。

在伯克希爾，這是一種舊約風格的宗教，

那麼我們的流通量如何影響內在價值？

計算伯克希爾的賬面價值時，

我們的流通量中的全部金額都作為可扣除性扣除，

就好像我們明天必須付清而無法補充。

但是，將浮動匯率視為一種典型的責任是一個重大錯誤。

相反，它應被視為周轉基金。

每天，我們都要支付舊的索賠和相關費用（2016年為270萬美元，超過600萬名索賠人），

這減少了浮動費用。

可以肯定的是，我們每天都在寫新業務，

很快就會產生自己的債權，增加了浮存金。

如果我們的周轉浮存金既無成本又經久耐用（我相信會如此），那

麼責任的真實價值就遠不如會計負債。

由於實際上將永遠不會離開房屋的1美元（因為幾乎可以肯定新業務將提供替代品）與欠下明天將要出售的1美元而不是被替換的世界截然不同。

但是，根據美國公認會計準則，這兩種類型的負債被視為平等。

高估了這一負債的部分抵銷是我們在購買保險公司時產生的155億美元的“商譽”資產，

該資產包括在我們的賬面價值中。

在很大程度上，這種商譽代表了我們為保險業務的浮動產生能力所付出的價格。

但是，商譽的成本沒有體現其真實價值。

例如，如果一家保險公司蒙受了長時間的巨額承保損失，

那麼賬簿上的任何商譽資產，無論其原始成本是多少，

都應該被視為毫無價值。

幸運的是，這並不能描述伯克希爾哈撒韋。

查理和我相信，保險商譽的真實經濟價值（如果我們購買擁有它的保險業務，我們將樂於為具有類似質量的浮動支付），

但要超出其歷史賬面價值。

的確，2000年我們在保險業務中為商譽攜帶的全部155億美元幾乎已經記入賬目，

當時的流通量為280億美元，但隨後我們將其流通量增加了640億美元，

這一收益絲毫沒有反映在賬面價值中。

這種未記錄的資產是我們相信伯克希爾哈撒韋的內在業務價值遠遠超過其賬面價值的原因之一-很大的原因。

伯克希爾哈撒韋的有吸引力的保險經濟學之所以存在，

僅是因為我們有一些出色的經理人在進行有紀律的業務在大多數情況下擁有難以復制的商業模式。

讓我告訴您有關主要單位的信息。

首先，按浮動規模計算的是伯克希爾·哈撒韋再保險集團，

由阿吉特·賈恩管理。阿吉特保證，沒有其他人願意承擔或承擔資本。

他的業務以保險業獨有的方式結合了能力，速度，

果斷性以及最重要的是，大腦。

然而，他從未使伯克希爾面臨與我們的資源有關的不適當風險。

的確，與大多數大型保險公司相比，伯克希爾在規避風險方面更為保守。

例如，如果保險業因一場特大災難而蒙受2500億美元的損失（損失約為以往的三倍），

那麼整個伯克希爾哈撒韋公司可能會在當年錄得豐厚的利潤。

我們的許多非保險收益來源都會證明這一點。

此外，我們將繼續充裕的現金，

並渴望在可能陷入混亂的保險市場中開展業務。

同時，如果沒有破產，其他主要的保險公司和再保險公司也將陷入虧損。

1986年，阿吉特進入伯克希爾哈撒韋辦公室時，

他在保險業務上沒有一天的經驗。

儘管如此，當時我們的保險經理邁克·戈德堡卻將他交給了我們小型而艱難的再保險業務的鑰匙。

通過這一舉動，邁克成為了聖人：

從那以後，阿吉特為伯克希爾股東創造了數百億的價值。

如果要再有一個Ajit，並且您可以將我換成他，請不要猶豫。

交易吧！

我們在一般再擁有另一家再保險公司，直到最近才由塔德·蒙羅斯管理。

在一般再任職39年後，Tad於2016年退休。

Tad在各個方面都是一次集體行為，我們應向他表示感謝。

與Ajit合作16年的卡拉·雷古埃爾現在是一般再的首席執行官。

健全的保險業務需要堅持四個紀律。

它必須（1）理解可能導致保單蒙受損失的各種情況；

（2）保守地估計實際發生任何損失的可能性以及可能造成的損失；

（3）設定一個保險費，該保險費在彌補了預期的損失成本和運營費用後平均將產生利潤；

（4）如果無法獲得適當的保費，他們願意走開。

許多保險公司通過了前三項測試，但未通過第四項測試。

他們根本無法放棄競爭對手急切想寫的業務。

原來的格言“另一個人正在做，所以我們也必須這樣做”，

在任何業務中都帶來了麻煩，但保險卻無所不包。

塔德從來沒有聽過那種for草的承銷的荒謬藉口，

而卡拉也不會。

最後，有一家66年前令我心動的GEICO公司（烈火還在燃燒） 。

GEICO由托尼·尼斯利管理，托尼·尼斯利於18歲加入公司，

並於2016年完成了55年的服務.1993年，

托尼成為GEICO的首席執行官，此後一直在飛行。

除了Tony之外，他沒有其他任職經理，他將自己的才華，

奉獻精神和健全感帶到了工作中。

（後者的質量對於持續的成功至關重要。

正如查理所說，擁有一個智商為160的經理人真是太好了，

除非他認為是180。）

就像阿吉特一樣，托尼為伯克希爾創造了數百億的價值。

1951年，我對公司在行業巨頭中享有的巨大成本優勢感到震驚。

在我看來，GEICO之所以成功，是因為它應該成功。

當時該公司的年銷售額為800萬美元；

2016年，GEICO每年每三個小時進行一次這樣的業務。

汽車保險是大多數家庭的主要支出。

儲蓄對他們很重要-只有低成本的運營才能實現這些目標。

實際上，至少有40％的人讀這封信可以通過向GEICO投保來省錢。

所以，現在就停止閱讀吧！

並訪問geico.com或致電800-847-7536。

GEICO的低成本創造了一個護城河-環丁烯酮-競爭對手無法跨越。

可閱讀 :

為什麼巴菲特這麼重視護城河? 什麼是護城河呢?

結果，該公司年復一年地吞噬了市場份額，

到2016年底約佔行業總量的12％。

與1995年伯克希爾獲得GEICO控制權的那一年的2.5％相比有所提高。

同時，就業人數從8,575增加到36,085。

2016年下半年，GEICO的增長速度顯著加快。

整個汽車保險行業的損失成本一直以意外的速度增長，

一些競爭對手失去了吸收新客戶的熱情。

GEICO對利潤緊縮的反應是加快新業務的努力。

我們想在日落時製作乾草，因為它肯定會再次升起。

當我給您發送這封信時，GEICO會繼續進行。

當保險價格上漲時，人們購物更多。

當他們購物時，GEICO獲勝，您打過電話嗎？

（800-847-7536或訪問geico.com）

除了我們的三大保險業務外，我們還擁有一些規模較小的公司，

主要從事商業保險業務。

總體而言，這些公司是一家規模龐大，發展壯大且有價值的業務，

能夠持續提供承保利潤，通常比其競爭對手的利潤要高得多。

在過去的14年中，該集團的承銷利潤為47億美元，

約佔其總收入的13％保費收入–同時將其流通量從9.43億美元增加到116億美元。

不到三年前，我們成立了伯克希爾·哈撒韋專業保險，將其納入該組。

我們的第一個決定是讓彼得·伊斯特伍德負責，

這一舉動被證明是本壘打：

我們預計在早期幾年裡，

彼得會在建立全球業務所需的人員和基礎設施方面蒙受重大損失。

取而代之的是，他和他的團隊在整個啟動期間創造了可觀的承保利潤。

BHSI的交易量在2016年增長了40％，達到13億美元。

在我看來，這家公司注定要成為全球領先的財產險公司之一。

以下是對稅前承保收入的概述，並按部門劃分：

伯克希爾·哈撒韋的優秀管理人員，

至高無上的財務實力和一系列受護城河保護的商業模式，

在保險界都是獨一無二的。

這種優勢組合對伯克希爾股東而言是一筆巨大的財富，

因為時間只會變得更有價值。

受監管的資本密集型企業

我們的BNSF鐵路和我們擁有90％的公用事業業務的伯克希爾哈撒韋能源具有與伯克希爾的其他活動區分開來的重要特徵。

因此，我們在信中將其分配給自己的部分，

並在GAAP 資產負債表和損益表中將其合併的財務統計信息分開。

可閱讀 :

1. 資產負債表基本名詞和概念!

2. 損益表基本名詞和概念!

這兩家非常重要的公司佔去年伯克希爾哈撒韋公司稅後營業收入的33％。

兩家公司的主要特徵是它們對非常長期的，受監管的資產進行了巨額投資，

其中部分資金由伯克希爾哈撒韋不擔保的大量長期債務提供資金。

實際上，我們不需要信用，因為即使在惡劣的經濟條件下，

每個公司的盈利能力也將遠遠超過其利息要求。

例如，去年，在令人失望的鐵路年度中，BNSF的利息覆蓋率超過6：1。

（我們對承保範圍的定義是利息和稅前收益與利息之比，

而不是EBITDA /利息，這是我們認為存在嚴重缺陷的常用度量。）

同時，在BHE，有兩個因素確保了公司在任何情況下都能償還債務的能力。

第一點是所有公用事業公司都共有的：

抗衰退的收益，這是由於這些公司提供的基本服務需求非常穩定而產生的。

第二種是其他公用事業公司所享有的：

收益流的多樣性不斷擴大，這使BHE免受任何單一監管機構的嚴重損害。

這些許多利潤來源，再加上公司由強勢母公司擁有的固有優勢，

使BHE及其公用事業子公司能夠顯著降低其債務成本。

這種經濟事實使我們和我們的客戶都受益。

BHE和BNSF去年總共在工廠和設備上投資了89億美元，

這是對其美國基礎設施部門的巨大承諾。

只要能保證合理的回報，我們都會樂於進行此類投資。

在這方面，我們對未來的監管給予了極大的信任。

我們的經驗和以往的經驗以及社會將永遠需要對這兩個領域進行大量投資的知識，

使我們的信心得到了證明。運輸和能源。

以確保資金持續流向基本項目的方式對待資本提供者，

符合政府的自身利益。

以贏得監管機構及其代表人員批准的方式開展業務符合我們的自身利益。

低廉的價格是使這些選民滿意的有力方法。

在愛荷華州，BHE的平均零售價為每千瓦時7.1美分。

該州另一主要電力公司Alliant的平均價格為9.9分。

以下是各州的可比行業數據：內布拉斯加州9.0美分，密蘇里州9.5美分，

伊利諾伊州9.2美分，明尼蘇達州10.0美分。全國平均水平為10.3美分。

我們已經向愛荷華州許諾，我們的基準利率最早將在2029年之前提高。

BNSF的主要鐵路之間的價格比較要困難得多，

因為它們的貨物組合和平均運載距離之間存在顯著差異，

因此，我們的最低價格會加在一起，為受薪水困擾的客戶提供真實的現金。

為了提供平均水平，去年我們每噸英里的收入為3美分，

而美國其他四大鐵路客戶的運輸成本則在4美分至5美分之間.BHE和BNSF都是追求星球的領導者友好的技術。

在風力發電方面，nostate幾乎可以與愛荷華州媲美，

去年愛荷華州的風力發電量相當於向愛荷華州零售客戶出售的所有兆瓦時的55％。

正在進行的新風能項目到2020年將使這一數字達到89％。

愛荷華州吸引了大型高科技裝置，

這既是因為其低廉的電價（數據中心大量使用），

也是因為大多數技術首席執行官都熱衷於使用可再生能源。

在風能方面，愛荷華州是美國的沙特阿拉伯.BNSF與其他I類鐵路一樣，

僅使用一加侖柴油即可運輸近500英里的貨物。

這些經濟效益使鐵路的燃油效率是卡車的四倍！

此外，鐵路在很大程度上減輕了高速公路的擁堵，

並減輕了納稅人資助的交通費用。

總體而言，BHE和BNSF擁有對我們國家以及伯克希爾·哈撒韋股東而言至關重要的資產。

以下是這兩個方面的關鍵財務數據：

 

上表中的家庭服務可能不正確。

但是，這是我們在1999年購買美國中部公司（現為BHE）所帶來的，

我們很幸運。家庭服務擁有38家房地產公司，

在全球28個州擁有超過29,000名代理商。

去年，它購買了四位房地產經紀人，

其中包括紐約威徹斯特郡的領導人侯利漢·勞倫斯（交易在年底結束後不久就關閉了）。

在房地產方面，代表買者或賣者被稱為“一方”，

雙方都有代表 算作兩個方面。

去年，我們的房地產經紀人參與了244,000個方面的交易，

交易總額達860億美元。

家庭服務還在全國范圍內特許了許多使用我們名字的業務。

我們喜歡房地產業務的兩個方面，

並希望在未來十年內收購許多房地產經紀人和加盟商。

製造，服務和零售業務

我們的製造，服務和零售業務銷售從棒棒糖到噴氣式飛機的各種產品。

不過，讓我們看一下整個集團的資產負債表摘要和損益表。

 

本財務摘要包括直接向總部報告的44個業務。

但是，其中一些公司反過來又擁有許多獨立的業務。

例如，馬蒙擁有175個獨立的業務部門，服務於廣泛不同的市場，

伯克希爾·哈撒韋汽車公司擁有83個經銷商，在9個州開展業務，

這組業務確實是一個雜亂無章的工作人員。

根據非槓桿淨有形資產的收益來衡量的某些業務，

在某些情況下可享受超乎尋常的回報，超過100％。

大多數是固體企業，可在12％至20％的範圍內產生良好的回報。

但是，有一些（我在資本配置工作中犯下的這些嚴重錯誤）卻產生了非常差的回報。

在大多數情況下，當我最初確定這些公司或其經營所在行業的經濟特徵時，

我是錯的，而現在我們要為我的錯誤判斷付出代價。

在一些情況下，我偶然地評估了現任經理的忠誠度或能力，

或者後來任命的經理。

我會犯下更多的錯誤；你可以指望。

幸運的是，查理–從來沒有害羞–會拒絕我最糟糕的想法。

從一個實體的角度來看，製造，服務和零售集團的公司都是出色的企業。

他們在2016年平均僱用了240億美元的有形資產淨值，

儘管持有大量的現金和很少的債務，但其資本稅後利潤卻達到了24％。

如果以太高的價格購買了投資，

我們將為大多數業務支付有形資產淨值的巨額溢價，

這一成本反映在資產負債表上顯示的商譽和其他無形資產的大額數字上。

但是，總的來說，我們在該領域投入的資本獲得了可觀的回報。

在沒有衰退的情況下，該集團的收益可能會在2017年增長，

部分原因是金霸王和精密鑄件（均於2016年收購）將首次為該集團貢獻全年收益。

此外，金霸王在2016年產生了巨大的過渡成本，這種成本不會再次發生。

我們這個小組中有太多公司無法單獨評論它們。

此外，他們的競爭對手-當前和潛在的-閱讀此報告。

在我們的一些業務中，如果外界知道我們的人數，

我們可能會處於不利地位。

因此，在某些與伯克希爾公司估值無關的業務中，我們僅披露要求的內容。

不過，您可以在第90-94頁上找到有關我們許多業務的詳細信息。

但是請注意，伯克希爾森林的發展至關重要。

過度專注於任何一棵樹是愚蠢的。

多年來，我一直告訴您，本節中顯示的收入和支出數據與GAAP不符。

我已經解釋過，這種差異的發生主要是由於GAAP規定的有關採購會計調整的規則，

要求某些無形資產在平均約19年的期間內全部攤銷。

我們認為，大部分攤銷“費用”並不是真正的經濟成本。

我們在本節中偏離GAAP的目標是，

以反映查理和我查看和分析的方式向您提供這些數據。

在第54頁中，我們逐項列出了154億美元的無形資產，

這些無形資產尚未通過年度費用收益攤銷。

（在我們進行新收購時，將產生更多要攤銷的無形資產。）

在該頁面上，我們顯示2016年按公認會計原則計算的攤銷費用為15億美元，

較2015年增加3.84億美元。

我的判斷是，2016年費用中約有20％為“實際”成本。

最終，攤銷費用完全沖銷了相關資產。

當這種情況發生時（通常是在15年後），我們報告的GAAP收入將增加，

而伯克希爾哈撒韋公司業務的基本經濟狀況卻沒有任何真正的改善。

（我給繼任者的禮物。）

現在，我已經描述了我認為過高的GAAP費用，

現在讓我繼續介紹會計規則產生的令人不愉快的失真。

這次的主題是GAAP規定的折舊費用，該費用必須基於歷史成本。

然而，在某些情況下，這些費用實際上低估了真實的經濟成本。

在通貨膨脹猖坡道的1970年代和1980年代初期，

有無數關於這種現象的文字被寫出來。

隨著通貨膨脹的下降（由於保羅·沃爾克的英勇行為），

折舊費用不足已不再是一個問題。

但是在鐵路行業，問題仍然普遍存在，

很多折舊物品的當前成本遠遠超過歷史成本。

不可避免的結果是，整個鐵路行業的報告收入大大高於真實的經濟收入。

在BNSF，詳細而言，去年我們的GAAP折舊費用為21億美元。

但是，如果我們僅花費這筆錢，而不再每年花費，

那麼鐵路將很快惡化並變得競爭力下降。

現實是-僅僅為了擁有我們自己，

我們需要花的錢遠遠超過我們顯示的折舊費用。差距將持續數十年。

總而言之，查理和我熱愛我們的鐵路，這是我們最好的選擇之一。

管理層過多-而且這個數字似乎每年都在增長-

正在尋找任何報告且確實具有“調整後收益”的手段，

這些收益要高於其公司的GAAP收益。

從業人員可以通過多種方式執行此萊格德丹。

他們最喜歡的兩個是省略了“重組費用”和“基於股票的報酬”作為費用。

查理和旺旺管理在其評論中描述了影響GAAP數值的不正常項目（好壞）。

畢竟，我們看一下這些過去的數字是為了對未來進行估算。

但是，管理層經常通過強調“調整後的每股收益”來試圖消除非常實際的成本，

這使我們感到緊張。

那是因為不良行為具有感染力：

公開表示希望報告高人數的CEO傾向於營造一種文化，

在這種文化中，下屬也努力做到“有幫助”。

諸如此類的目標可能導致保險公司低估了其損失準備金，

這種做法已經摧毀了許多行業參與者。

當我們聽到分析師欽佩地談論總是在“賺錢”的管理層時，

可閱讀 :

分析師常說的話! 來看看分析師常說的哪些話吧! (請三思~)

不論股票漲或跌，都是分析師說的對! (看似很有道理，其實是廢話!)

查理和我感到畏縮。

實際上，對於總是要滿足的數字而言，業務太不可預測了。

不可避免地，會發生意外。

當他們這樣做時，將以華爾街為中心的CEO傾向於增加人數。

讓我們回到“不要數這個”經理的兩個最愛，從“重組”開始。

我想說，伯克希爾哈撒韋公司自1965年接手的第一天起就進行了重組。

當時只有一家北方紡織企業，這給了我們其他選擇。

如今，伯克希爾每年都會進行大量的重組。

那是因為在我們數百家企業中總有需要改變的地方。

就像我前面提到的那樣，

去年，我們在未來數十年中花費了大量資金來打造金霸王，

但我們從未挑出重組費用，

也沒有告訴您在估計我們正常的盈利能力時忽略它們。

如果一年內確實有一些重大支出，我當然會在評論中提及。

的確，當業務完全重新定基時（例如在卡夫和亨氏合併時發生的情況），

當務之急是幾年來向所有者明確解釋使合併後的業務合理化的巨大一次性成本。

這正是卡夫·亨氏首席執行官所做的事情，

其方式得到了公司董事（包括我在內）的認可。

但是，要想年復一年地告訴業主，

“當管理人員只是簡單地進行必要的業務調整時，“別算了”，這會產生誤導。

太多的分析師和新聞工作者都喜歡上這種鮑爾文。

說“基於股票的報酬”不是一項支出，則更加明智。

走那條路的首席執行官實際上是在對股東說：

“如果您付給我一大批期權或限制性股票，請不要擔心它對收益的影響。

為了進一步探索這一策略，請和我一起參觀一個虛構的會計實驗室，

該實驗室的唯一任務是提高伯克希爾的報告收入。

富有想像力的技術人員等待著我們，渴望展示他們的東西。

在我告訴這些推動者時，請仔細聽，

以股票為基礎的薪酬通常至少佔大多數大公司前三或四位高管薪酬總額的20％。

也要注意，因為我解釋說伯克希爾公司在其子公司中有數百名這樣的高管，

並向他們支付相似的金額，但只使用現金來支付。

我進一步承認，由於缺乏想像力，

我把所有付給伯克希爾公司高管的款項都算作費用。

我的會計小事抑制了咯咯地笑，並立即指出，

這些伯克希爾公司經理人所付的款項中有20％等於“用現金代替股票支付”賠償”，

因此不是“真實”費用。如此–威力！

伯克希爾·哈撒韋公司也可以“調整”收益。

回到現實：如果首席執行官希望在報告收益時忽略基於股票的薪酬，

則應要求他們向所有者確認以下兩個主張之一：

為什麼用來支付員工薪水的有價物是不是成本，

也不是為什麼要在計算收入時不計薪資成本。

在1960年代蓬勃發展的會計廢話中，有一位首席執行官講述了一個故事，

他指責ashis公司加速上市，並問準審計師，“兩個優點是什麼？二？”

當然，贏得這項任務的答案是：“您想到的是哪個數字？”

金融及金融產品

我們的三個租賃和租賃業務是由CORT（家具），XTRA（半掛車）和Marmon（主要是油罐車，也有運貨車，聯運罐式集裝箱和起重機）進行的。

每個人都是該領域的領導者。

在此部分中，我們還包括克萊頓家園。該公司的大部分收入來自出售房屋，

但大部分收入來自其龐大的抵押貸款投資組合。

去年，克萊頓成為美國最大的房屋建築商，交付了42,075套房屋，

占美國所有新房屋的5％。

（公平地說，其他大型建築商的成交量要比克萊頓大得多，

因為他們出售標價更高的現場建造房屋。）

2015年，克萊頓進行了業務拓展，購買了第一家現場建造商。

2016年又進行了兩次類似的收購，並且還會有更多收購。

預計到2017年，現場建造的房屋將佔Clayton單位銷售額的3％左右，

並可能實現其美元交易量的14％，

即使如此，Clayton的重點仍將始終是製造房屋，約占美國新房屋的70％。

價格不到$ 150,000。克萊頓的製造量接近總數的一半。

這與克萊頓在2003年伯克希爾收購該公司時的職位相去甚遠。

然後，它在同行業銷售的單位中排名第三，僱用了6,731名員工。

現在，包括新的收購在內，員工人數為14,677。

而且這個數字將來還會增加。

克萊頓近年來的收入從極低的利率中受益匪淺。

該公司向購房者提供的抵押貸款是固定利率的，

並且期限很長（初始期限平均為25年）。但

是克萊頓自己的借款是短期信貸，經常重新定價。

當利率暴跌時，克萊頓的投資組合收益將大大增加。

我們通常會避免這種放貸多貸的方式，這可能給金融機構造成重大問題。

總體而言，伯克希爾哈撒韋公司始終對資產敏感，

這意味著較高的短期利率將使我們的合併收益受益，

即使它們損害了克萊頓的利益。

去年，克萊頓不得不取消了8,304套住房抵押貸款，

約佔其總投資組合的2.5％。客戶人口統計信息有助於解釋該百分比。

克萊頓的客戶通常是信用等級中等的低收入家庭。

許多人得到了在任何衰退中都處於危險之中的工作的支持；

同樣，許多人的財務狀況會因離婚或死亡而受到損害，

其程度在高收入家庭中並不常見。

我們的客戶面臨的那些風險得到了部分緩解，

因為幾乎所有人都強烈希望擁有房屋，

並且他們享有合理的平均每月還款額（包括保險費和財產稅在內），

平均每月僅需587美元。

兩種最受歡迎的區域貸款擴展和付款寬恕。

去年，約有11,000名借款人獲得了延期，

而3,800名信用擔保人已將Clayton永久取消的定期付款340萬美元。

採取這些減輕損失措施後，公司不會賺取利息或費用。

我們的經驗是，過去兩年來有93％的借款人通過這些計劃獲得了幫助，

現在他們仍然留在家中。

自從我們喪失了喪失抵押品贖回權的巨額資金（去年總計損失1.5億美元）

以來，我們的援助計劃最終幫助了Clayton及其借款人。

Clayton和Berkshire一直是極好的合作夥伴。

凱文·克萊頓以一流的管理團隊和文化來找我們。

反過來，當大蕭條時期的人造房屋行業崩潰時，

伯克希爾·哈撒韋公司提供了無與倫比的持久力。

（隨著該行業其他貸方的消失，克萊頓不僅向自己的經銷商提供信貸，

而且向出售其競爭對手產品的經銷商提供信貸。）

在伯克希爾，當我們收購公司時，總是依靠協同作用。

然而，真正重要的是在我們購買克萊頓汽車之後浮出水面。

Marmon的鐵路業務去年需求急劇下降，這將導致2017年收益下降。

12月，車隊利用率為91％，低於去年同期的97％。

特別是在2015年我們從通用電氣購入的大型機隊中，情況尤其嚴重。

馬爾蒙的起重機和集裝箱租賃業務也有所減弱。

過去，鐵路車輛的需求出現了大幅波動，並將繼續下去。

不過，我們非常喜歡這項業務，

並期望這些年來股權資本能獲得可觀的回報。

坦克車是Marmon的專長。人們經常將油罐車與原油運輸聯繫起來。

實際上，它們對於各種各樣的托運人都是必不可少的。

隨著時間的流逝，我們希望擴大鐵路車輛的運營。

同時，Marmon正在進行一些收購交易，

其結果包括在“製造，服務和零售”部分。

以下是與金融有關的公司的稅前收益回顧：

投資額

下面我們列出了年底時市值最大的15種普通股投資。

我們排除了卡夫亨氏的持股，因為伯克希爾哈撒韋公司是控制組的一部分，

因此必須在“權益”法上進行此項投資。

伯克希爾·卡夫·亨氏所擁有的325,442,152股股票在我們的資產負債表上以公認會計原則計算為153億美元，

年末市值為284億美元。 我們的股票成本基礎為98億美元。

不包括伯克希爾哈撒韋公司子公司的養老基金持有的股票。

這是我們的實際購買價格，也是我們的稅基；

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同，

這是因為GAAP規則要求進行減記。

表中的某些股票由Todd Combs或Ted Weschler負責，

他們與我一起管理伯克希爾的投資。

它們各自獨立地管理著超過100億美元的資金；

我通常通過查看每月交易單來了解他們的決策。

兩家公司管理的210億美元中，

包括伯克希爾某些子公司的養老金信託資產約76億美元。

如前所述，養老金投資未包含在伯克希爾哈撒韋公司之前的列表中。

從表中排除（但重要的是）我們擁有美國銀行發行的50億美元優先股。

該股票每年支付我們3億美元，還附帶一筆寶貴的保證，

允許伯克希爾在2021年9月2日之前的任何時間以50億美元的價格購買美國銀行7億普通股。

到年底，這種特權將使我們獲得利潤105億美元。

如果願意，伯克希爾可以使用其優先股來支付行使認股權證所需的50億美元成本。
如果美國銀行普通股的股息率（現在為每年30美分）在2021年之前升至44美分以上，

我們預計將優先股進行無現金交​​換。

如果普通股股息仍低於44美分，

則極有可能在認股權證到期前立即行使認股權證。

包括美國銀行在內的許多被投資方一直在回購股票，

其中有些人積極回購股票。

我們非常喜歡這種行為，

因為我們認為回購的股票在大多數情況下被低估了。

（畢竟，低估是我們擁有這些職位的原因。）

當公司發展壯大且股份縮水時，對股東而言是件好事。

重要的是，您必須了解95％的股份資產負債表上顯示的860億美元的“現金及等價物”（在我的頭腦中包括美國國庫券）由美國的實體持有，

因此無需繳納任何遣返稅。

而且，歸還剩餘資金只會觸發少量稅收，

因為其中很多錢是在自己徵收有意義的企業稅的國家獲得的。

這些款項會在將錢帶回家後抵消美國稅款。

這些解釋很重要，因為許多現金充裕的美國公司在徵收非常低稅率的司法管轄區中持有其大部分資金。

這樣的公司希望-並且很可能被證明是正確的-

將這些資金帶到美國所徵收的稅將很快大幅減少。

同時，這些公司在如何使用現金方面受到限制。

換句話說，離岸現金根本不如在家中持有的現金值那麼多。

伯克希爾可以部分抵消其現金的地理位置優勢，

這就是我們的保險子公司所持有的大部分現金。

儘管我們有很多選擇來投資這筆現金，

但是如果現金由母公司伯克希爾·哈撒韋公司持有，

我們將沒有無限的選擇餘地。

Wedohave每年有能力從我們的保險公司向母公司分配大量現金-

儘管這裡也有限制。

總體而言，持有保險公司的現金是一項非常寶貴的資產，

但對我們而言，其價值要比母公司持有的現金略低。

有時股東或媒體的評論暗示我們將“永遠”擁有某些股票。

的確，我們擁有一些我無意出售的股票（我們正在談論20/20願景）。

但是我們並沒有承諾伯克希爾哈撒韋將永遠持有其任何有價證券。

這點的混淆可能是由於過於隨意地閱讀了《經濟原則》 11（第110-111頁），

自1983年以來我們的年度報告中已經包含了該原則。

不是有價證券。

今年，我在＃11處添加了最後一句話，

以確保我們的所有者理解我們認為任何有價證券都可以出售，

但是現在看來這種買賣不太可能。

離開這個投資部分，一些關於股息和稅收的教育性話語：

像大多數公司一樣，

伯克希爾從1美元的股息中獲利要多於從1美元的資本收益中獲利。

這可能會讓習慣於將資本收益視為獲得稅收優惠收益的途徑的那些股東感到驚訝。

但這是公司法。

公司實現的每$ 1資本收益都會帶來35美分的聯邦所得稅（通常也包括州所得稅）。

從國內公司收取的股息稅一直較低，

儘管稅率根據接收人的身份而有所不同。

對於描述其母公司伯克希爾·哈撒韋公司的非保險公司而言，

聯邦稅率實際上是每收到1美元的股息可獲得101⁄2美分。

此外，擁有超過20％的被投資方的非保險公司每1美元的股息僅需繳納7美分的稅款。

例如，該稅率適用於我們從卡夫亨氏27％的所有權中獲得的大量股利，

而這些股利全部由母公司持有。

（對股利徵收低公司稅的理由是，

支付股利的被投資方已經支付了伯克希爾的保險子公司對股息的稅率要比非保險公司的稅率高一些，

儘管該稅率仍遠低於創收資本收益的35％。

財產/休閒公司所收到的大部分股息應繳納約14％的稅。

如果他們擁有超過20％的美國投資對象的稅率，

他們的稅率就會降至11％左右。這就是我們今天的納稅課程。

“賭注”（或您的錢如何進入華爾街）

在本部分中，您將在很早之前遇到我九年前進行的一次投資押注的故事，

接下來，我對投資有一些強烈的看法。

不過，首先，我想簡單介紹一下Long Bets，

這是一家在賭局中發揮作用的獨特機構。

Long Bets由亞馬遜的Jeff Bezos創立，是一個非營利組織，

負責管理您的猜測：長期投注。

為了參與，“提議者”在Longbets.org上發布了一個命題，

該命題將在遙遠的日期被證明是對還是錯。

然後，他們等待有相反想法的一方接受下注。

當“懷疑者”走上前路時，雙方都指定了一個慈善機構，如果雙方都贏了，

它將成為受益人。

將賭注放在長注上；並在Long Bets網站上發布一篇簡短的文章捍衛其立場。

下注時，Long Bets會付清獲勝的慈善款項。

以下是您在Long Bets非常有趣的網站上可以找到的示例：

2002年，企業家Mitch Kapor宣稱“到2029年，

沒有一台計算機或“機器智能”將通過圖靈測試”，

該測試涉及計算機是否可以成功地模仿人。

發明家Ray Kurzweil持相反的觀點。

每個人都以10,000美元支持他的意見。

我不知道誰會贏得這場賭注，但我會確信沒有計算機能夠複製查理。

同年，微軟的Craig Mundie斷言無人駕駛飛機將在2030年例行飛行，

而Google的Eric Sc​​hmidt則相反。賭注各為$ 1,000。

為了緩解任何因過度暴露而引起的胃灼熱情緒，我最近提議採取一些行動。

他迅速解雇了我500美元。

（我喜歡他的假設，即我應該在2030年左右分擔我的付款，

否則我們就輸了。）

在伯克希爾哈撒韋公司2005年的年度報告中，

我認為，由專業人員進行的積極投資管理（總計）將在幾年內不及那些單純地坐以待rank的業餘愛好者所獲得的回報。

我解釋說，與那些業餘愛好者簡單地投資於未經管理的低成本指數基金相比，

可閱讀 :

簡單3分鐘讓你知道什麼是ETF!!! 一點都不困難~

各種各樣的“助手”收取的巨額費用會使他們的客戶（總體而言）更加糟糕。

（有關論據的重印，請參見第114-115頁，就像我最初在2005年報告中所說的那樣。）

隨後，我公開出價50萬美元，

讓任何投資專業人士都不能選擇至少五支對沖基金–

廣受歡迎且收費較高的投資工具–

在較長時期內將與未管理的S＆P-500指數基金的表現僅相提並論。

代幣費用。

我建議打賭十年，並命名一個低成本的先鋒S＆P基金作為我的競爭者。

然後，我坐下來，期待著一大批基金經理的

到來-

捍衛他們的職業-他們可以將自己的基金作為五支基金之一）。

畢竟，這些經理敦促他們下注數十億美元。

他們為什麼不怕花一點點錢呢？

隨之而來的是沉默的聲音。

儘管有成千上萬的專業投資經理通過吹捧他們的選股能力積累了驚人的財富，

但只有一個人Ted Seides挺身而出。

泰德是ProtégéPartners（資產管理公司）的聯合經理，

該公司從有限合夥人那裡籌集了資金，形成了一個基金基金，

換句話說，這是一個投資於多個對沖基金的基金。

但我喜歡他，欽佩他願意把錢放到他的嘴裡。

他一直很直率地與我保持密切合作，

並一絲不苟地提供他和我監視賭注所需的所有數據。

對於ProtégéPartners十年賭注的一面，Ted選擇了五隻基金，

其結果是進行平均並與我的Vanguard S＆P指數基金進行比較。

他選擇的五隻基金已經將他們的資金投資了100多個對沖基金，

這意味著基金管理人的整體表現不會因單個經理人的好壞而受到影響。

其運營費用要高於其投資的對沖基金收取的費用。

在這種加倍安排中，標的對沖基金收取了較大的費用；

每個基金基金都為其選擇對沖基金經理的假定技能收取額外費用。

以下是下注前九年的結果–毫無疑問，

慈善受益人奧馬哈女孩公司被指定獲得我所贏得的任何賭注獎金的組織將在明年一月急切地打開郵件。

腳註：根據我與ProtégéPartners的協議，這些基金的名稱從未公開披露。

但是，我看到了他們的年度審計報告。

迄今為止，該指數基金的複合年增長率為7.1％，隨著時間的推移，

這一收益很容易證明是典型的股票市場。

這是一個重要的事實：在這個賭注的生命週期裡，

市場特別疲弱的九年可能會幫助對沖基金的相對表現，

因為許多人持有大量的“空頭”頭寸。

相反，九年來股票的超高回報將為指數基金帶來順風。

相反，我們在所謂的“中性”環境中運作。

其中，截至2016年，五隻基金的年均複合增長率僅為2.2％。

這意味著投資其中的100萬美元將獲得22萬美元。

同時，該指數基金將獲得854,000美元的收益。

請記住，基礎對沖基金的100多名經理中的每一位都有巨大的財務動力來儘自己最大的努力。

此外，泰德選出的五隻基金經理同樣被激勵選擇最佳對沖基金經理，

因為這五隻基金有權根據相關基金的業績收取績效費。

各級管理人員都是誠實和聰明的人。

但是，對他們的投資者而言，結果卻是慘淡的。

而且，可惜的是，所有相關基金和基金所收取的巨額固定費用-

完全不受績效保證的費用-使得其經理在過去的九年中獲得了補償。

正如戈登·格科可能說的那樣：

“費用永不眠。”

我們押注的潛在對沖基金經理從其有限合夥人那裡獲得了付款，

這些付款的平均水平可能略低於現行對沖基金標準“ 2和20”，

即2％年度固定費用，即使損失巨大，也應支付，

並且利潤的20％無回扣（如果過了好年後又有老兄）。

在這種不平衡的安排下，

對沖基金運營商能夠簡單地積累資產管理不善的能力，

使其中許多經理變得異常富有，即使他們的投資表現不佳。

不過，我們還沒有付清費用。

請記住，也有基金型基金經理人需要供養，

這些經理人通常會獲得固定資產的1％固定金額。

然後，儘管五個基金的總體表現糟糕，

但一些基金卻經歷了好幾年並收取了“績效”費用。

因此，我估計在這九年期間大約有60％–大口吃！

這五個基金的全部收益被轉移到了兩個級別的經理人身上。

那是他們錯誤地得到的回報，

因為他們自己完成的工作遠遠少於數百名有限合夥人可以輕鬆實現的目標，

而且成本幾乎是零成本。

未來。我在下注開始時在Long Bets網站上發布了一個聲明（並且仍然在該頁面上發布），

以此表達了我對此信念的理解。

我的結論是：從2008年1月1日至2017年12月31日的十年中，

如果按扣除費用後的績效來衡量，

標準普爾500指數的表現將優於對沖基金的投資組合，

成本和費用。許多非常聰明的人開始在證券市場上做得比平均水平要好。

稱他們為主動型投資者。相反，被動型投資者根據定義將做平均。

總體而言，它們的位置將或多或少近似於指數基金的位置。

因此，宇宙的平衡（活躍的投資者）也必須達到平均水平。

但是，這些投資者將承擔更高的成本。

因此，總的來說，扣除這些成本後的總收益將比被動投資者差。

當將大量年費，巨額績效費和主動交易成本都添加到主動投資者的等式中時，

成本將飆升。對沖基金的資金問題更加突出，

因為它們的費用被疊加在對沖基金收取的巨額費用上，

而對沖基金的資金卻被投資了。許多聰明人參與了對沖基金的運作。

但是他們的努力在很大程度上是自我抵消的，

他們的智商不能克服他們強加給投資者的成本。

平均而言，隨著時間的推移，

使用低成本指數基金的投資者會比使用一組基金的投資者做得更好。

這就是我的論點–現在讓我將其簡化為一個簡單的方程式。

如果A組（活躍的投資者）和B組（不做任何事情的投資者）構成整個投資領域，

並且B注定要在成本之前實現平均結果，那麼A也必須做到這一點。

哪個成本較低的組都將獲勝。

（我本人的學者要求我提到一個很小的要點-

不值得詳述-稍微修改了這個表述。）

如果A組的成本過高，則其缺口將是巨大的。

當然，有些熟練的人在長期擴張方面，其表現極有可能超越標準普爾。

但是，在我一生中，

我很早就確定了只有十名左右的專業人員能夠完成這項壯舉。

毫無疑問，有數百人甚至數千人是我從未見過的，

他們的能力可以與之媲美。

我確定的人。畢竟，這項工作並非不可能。

問題很簡單，就是絕大多數企圖跑贏大盤的經理都會失敗。

做事好的人也不例外。

比爾·魯恩是位真正的絕妙的人，

我在60年前就確定了他可以肯定能在長期發展中帶來卓越的投資回報的人。

他說得很好：

“在投資管理中，從創新者到模仿者再到無能為力的人才的發展。 “

對於尋找值得他或她付錢的稀有高薪經理人來說，進一步複雜化的事實是，

一些投資專業人士和一些業餘愛好者在短期內會很幸運。

如果在年初開始有1,000名經理做出市場預測，

那麼連續九年中至少有一個電話很可能是正確的。

可閱讀 :

如果你相信專家連續預測都正確的話，那你肯定是中了倖存者偏差!

當然，有1,000隻猴子可能會產生一個看似全能的先知，

但特魯爾仍然保持著不同：幸運的猴子找不到與他同在的人與之投資。

最後，三個相互聯繫的現實導致投資成功繁殖失敗。

首先，良好的記錄會很快吸引大量資金。

其次，巨額資金始終是投資績效的基礎：

數以百萬計的事情容易，而數十億美元則難以掙扎。

第三，大多數管理者仍然會因個人條件而尋求新資金，

即他們管理的資金越多，費用也就越多。

這三點對我來說並不是什麼新天地：

1966年1月，當我管理著4,400萬美元時，

合作夥伴：

“我覺得規模大得多，而不是幫助他們，更可能損害未來的結果。

這對我自己的個人結果可能不正確，但對您的結果卻可能正確。

因此，我打算不接受BPL的其他合作夥伴。

我已經通知蘇西，如果我們有更多的孩子，

那就要為他們找到其他夥伴關係。”

底線：當華爾街人收取高額費用來管理數万億美元時，

通常是那些賺大錢的經理人利潤，而不是客戶。

不論大小投資者，都應該堅持使用低成本指數基金。

如果豎立一座雕像來紀念為美國投資者做得最多的人，

那麼應該選擇放手一搏。是約翰⋅伯格。

幾十年來，伯格一直敦促投資者投資於超低成本指數基金。

在他的十字軍東征中，

他只積累了通常流向那些向投資者許諾給投資者豐厚回報卻卻一無所獲的管理者的財富的一小部分。

就像我們的賭註一樣，沒有什麼比它具有附加值的了。

早年，伯格經常被投資管理行業嘲笑。

然而，今天，他滿意地知道，

他幫助數以百萬計的投資者實現了比他們原本可以賺到的儲蓄要多得多的回報。

對於他們和我來說，他都是英雄。

多年來，我經常被要求提供投資建議，在回答過程中，

我對人類有很多了解。行為。

我的常規建議是建立低成本的標普500指數基金。

值得讚揚的是，我的錢財很少的朋友通常都遵循我的建議。

但是，我相信，在我向超級富豪個人，機構或退休基金提供的建議後，

沒有一個遵循相同的建議。

取而代之的是，這些投資者禮貌地感謝我的想法，

並離開聆聽高收費經理的警笛聲，或者在許多機構的情況下，

去尋找另一種稱為顧問的超級助手。一個問題。

您能想像一位投資顧問年復一年地告訴客戶，

繼續增加複制標準普爾500指數的指數基金嗎？

那將是職業自殺。

但是，如果他們建議每年左右進行小規模的管理輪換，

則會向這些超級助手收取大量費用。

該建議通常以深奧的胡言亂語來解釋，

這解釋了為什麼時尚的投資“風格”或當前的經濟趨勢使這種轉變變得適當。

富人習慣於獲得最好的食物，教育，娛樂，住房，

整形外科手術是他們的生活，體育票，隨便你說吧。

他們認為，他們的錢應該買給他們的東西，而不是大眾得到的東西。

在生活的許多方面，財富的確是高檔產品或服務的指揮。

因此，金融“精英”（富人，養老基金，大學捐贈基金等）在麻煩的情況下簽約購買僅需數千美元的人也可以使用的金融產品或服務。

即使有爭議的產品顯然是最佳選擇，富人通常也不願出現這種情況。

我的計算是非常粗略的，但我的計算是，

精英人士尋求優質投資建議的結果，

在過去十年中總共浪費了超過1000億美元。

計算出來：即使對幾萬億美元收取1％的費用也會增加向上。

當然，並不是每一個十年前投入貨幣對沖基金的投資者都落後於標普回報。

但是我相信我對總缺口的計算是保守的。

大部分經濟損失都屬於公共僱員的養老金。

這些基金中許多資金嚴重不足，部分原因是它們遭受了雙重打擊：

投資業績不佳，並收取巨額費用。

他們數十年來所造成的資產短缺將不得不由地方納稅人來彌補。

人類的行為不會改變。

富裕的個人，養老基金，

捐贈基金等將繼續覺得他們在投資建議中應該得到“額外”的回報。

那些聰明地發揮這種期望的顧問將會變得非常富有。

今年的魔力可能是對沖基金，明年則可能是其他。

諺語預言了這種許諾遊行的結果：

“當一個有錢的人遇到一個有經驗的人時，

一個有經驗的人最終會得到金錢，而有錢的人就會留下經驗。”

很久以前，一個兄弟姐妹我的法律荷馬·羅傑斯是在奧馬哈牲畜飼養場工作的委託代理。

我問他如何誘使一個農民或牧場主僱用他來處理向四大包裝商的購買者出售生豬或牲畜。

畢竟，豬是豬，買主是專家，他們精打細算地知道任何動物都值多少錢。

我問荷馬，銷售代理怎麼會比其他任何人都能得到更好的結果？

荷馬給我一個可憐的表情，

他說：“沃倫，這不是你賣他們的方式，而是你告訴他們的方式。”

最後，讓我向華爾街人提供橄欖枝，其中許多人是我的好朋友。

伯克郡樂於支付費用-甚至是過高的費用–給帶來我們收購的投資銀行家。

此外，我們已經為兩位內部投資經理支付了過高的業績補償，

我們希望將來再向他們支付更多的費用。

要成為聖經的人（以弗所書3:18），我知道自己的身高和深度當與華爾街對話時，

能源的長度和廣度就由一個簡單的四個字母的詞-費用-產生。

當這種能量為伯克希爾·哈撒韋公司帶來價值時，

我會高興地寫一張大支票。

年會

去年，我們與雅虎合作進行了年度會議的首次網絡廣播。

多虧了AndySerwer和他的Yahoo團隊，

該製作在各個方面都取得了成功，實現了110萬人次的實時獨立觀看觀看，

並增加了1150萬次重播（可以肯定的是，

其中許多觀看者僅對伯克郡發起網絡廣播的感謝信中包含來自三個選區的許多筆記：

老年人，他們發現旅行困難；節儉的人覺得去奧馬哈很貴；

以及出於宗教原因不能參加星期六會議的人。

網絡廣播將去年會議的出席人數減少到大約37,000人（我們無法獲得確切的數字），

下降了大約10％。

儘管如此，伯克希爾的子公司以及奧馬哈的酒店和餐館都實現了巨大的銷售額。

內布拉斯加州家具城的銷售量打破了2015年的創紀錄水平，增長了3％，

其中Omahastore的單週銷售額達到了4,550萬美元。

我們在CenturyLink的伯克希爾參展商的開放時間為中午至下午5點。

上週五吸引了12,000名逢低吸納的股東。

我們將在今年5月5日重複這些星期五的購物時間。 Bringmoney。

年度會議將於5月6日舉行，雅虎將再次進行網絡廣播，

其網址為https://finance.yahoo.com/brklivestream。

該網絡廣播將於美國夏令時上午9點直播。

雅虎將在會議召開之前和午餐休息時間採訪董事，經理，股東和名人。

面試和會議都將同時翻譯成普通話。對於親自參加會議的人，

CenturyLink的門將於星期六上午7:00打開，

以便於在我們的股東電影（8:30開始）之前購物。

問答時間將從9:30開始，一直持續到3:30，中午有一個小時的午餐時間。

最後，在3:45，我們將開始正式的股東大會。

它將運行一個小時左右。

這比平常要長一些，因為他們的支持者將提出三個代理項目，

他們將有合理的時間陳述他們的案情。

星期六的上午，我們將舉行第六屆國際報紙投擲挑戰賽。

我們的目標將再次是距投擲線35英尺的克萊頓之家的門廊。

當我做食堂工作時（在我對誠實勞動的短暫調情中），

我交付了約500,000篇論文。所以我認為我在這場比賽中表現不錯。

挑戰我！侮辱我！把我釘住！

這些文件將運行36至42頁，您必須自己折疊（不允許橡皮筋）。

比賽將於7:45左右開始，

我將與幾分鐘前由我的助手Deb Bosanek挑選出來的競爭對手一起參加比賽，

您的購物地點將是194,300平方英尺的會議廳以及與之相鄰的產品我們數十個子公司的產品將被出售。

向將要展示他們作品的許多伯克希爾經理打個招呼。

並且一定要查看向所有公司致敬的出色BNSF鐵路佈局，

您的孩子（和您！）也會對此著迷，布魯克斯，我們的跑鞋公司，

將再次在主題演講中提供特殊的紀念鞋。

購買一對後，請在周日上午4點在CenturyLink比賽開始的第四屆年度“

Berkshire 5K”上佩戴它們。

參加者的全部詳細信息將包含在《訪客指南》中，

該指南將隨您的會議憑據一起發送給您。

參賽者會發現自己與伯克希爾的許多經理，董事和合夥人並肩作戰。

（但是，查理和我將入睡；我們在整個星期六會議上吃的軟糖和花生糖會造成很大的損失。）

參與5K的人數逐年增加。幫助我們創造另一個記錄。

該購物區的GEICO展位將配備該公司來自全國各地的高級顧問。

在去年的會議上，我們創造了保單銷售記錄，比2015年增長了21％。

我預計今年我們將再次增長。

因此，請稍等。在大多數情況下，

GEICO將能夠為您提供股東折扣（通常為8％）。

我們運營的51個司法管轄區中的44個司法管轄區允許此特別優惠。

（一個補充點：如果您有資格獲得另一種折扣（例如某些群體可以享受的折扣），則該折扣不是加法的。）

請提供您現有保險的詳細信息並查看我們的價格。

我們可以為您省很多錢。在其他Berkshire產品上節省開支。

一定要訪問Bookworm。這家位於奧馬哈的零售商將攜帶約35本書和DVD，

其中還包括幾個新書名。

我去年讀過的最好的書是耐克的菲爾·奈特的《鞋狗》。

菲爾是位非常聰明，聰明和有競爭力的人，也是一位有天賦的講故事的人。

該書呆子將擁有大量的鞋履加油站以及傑克·博格爾撰寫的幾本投資經典著作。

該書呆子將再次提供我們伯克希爾成立50年來的亮點（和低光）歷史。

沒有參加會議的人可以在eBay上找到這本書。

只需鍵入：伯克希爾·哈撒韋公司慶祝50週年盈利合作夥伴關係（第二版）。

此報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的證書。

請記住，航空公司有時會抬高伯克希爾週末的價格-

儘管我必須承認我已經對熱情產生了一定的容忍度，

但現在伯克希爾已經在美國的四大航空公司中進行了大筆投資。

但是，如果您來自遙遠的地方，請比較飛往堪薩斯城和奧馬哈的機票費用。

這兩個城市之間的車程約為21/2小時，

這可能是堪薩斯城可以為您節省大量資金。

一對夫婦的儲蓄可能達到$ 1,000或更多。與我們一起花這筆錢。

在內布拉斯加家具城，位於道奇和太平洋之間72ndStreet上佔地77英畝，

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

要在NFM獲得伯克希爾折扣，

您必須在5月2日（星期二）和5月8日（星期一）（含）之間進行購買，

並且還必須出示會議憑證。

該期間的特殊價格甚至適用於幾家享有盛譽的製造商的產品，

這些製造商通常對貼現具有嚴格的規定，但就我們股東周末的精神而言，

這些規定對您來說是個例外。我們感謝他們的合作。

在“伯克郡週末”期間，NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週五，上午10點至晚上9:30在星期六和上午10點至晚上8點星期日。

從下午5:30開始到晚上8點NFM在周六舉辦了一次野餐，邀請大家參加。

今年，對於堪薩斯城和達拉斯都市市場的股東們來說，

好消息是他們無法參加會議，或者可能更喜歡網絡廣播。

從5月2日到5月8日，

向其當地NFM商店出示其伯克希爾擁有權的憑證或其他證據（例如經紀聲明）的股東將獲得與訪問奧馬哈商店的人相同的折扣。

在博爾斯海姆，我們將再次擁有兩名股東，只有事件。

首先是下午6點以後的雞尾酒會到晚上9點5月5日，星期五。

第二場主宴會將於5月7日（星期日）上午9點舉行。

到下午4點在星期六，我們將保持開放直到下午6點。

請記住，購買的越多，您節省的越多（或者因此，當我們訪問商店時，我的女兒告訴我）。

整個週末，我們在Borsheims將會有很多人。

因此，為方便起見，從5月1日星期一至5月13日星期六提供股東價格。

在此期間，請通過出示會議憑據或顯示您擁有我們股票的經紀聲明將自己標識為股東。

週日，在達拉斯的博爾斯海姆城外的購物中心，

諾曼·貝克是達拉斯的一位出色的魔術師和勵志演講者，

將使圍觀者感到困惑。

在高層，我們將有兩位世界頂級橋樑專家Bob Hamman和SharonOsberg可以在周日下午與我們的股東一起玩。

如果他們建議在遊戲上下注，請更改主題。

我會在某個時候加入他們的行列，

希望阿吉特，查理和比爾·蓋茨也能加入。

我的朋友阿里爾·興也在周日也將在商場裡，挑戰乒乓球。

伊梅特·阿里埃勒九歲那年，即使那時我也無法對她得分。

Ariel代表美國參加了2012年奧運會。

現在，她是普林斯頓大學的大四學生（去年夏天在JPMorganChase實習後）。

如果您不介意讓自己尷尬，請從下午1點開始對她進行測試。

比爾·蓋茨去年在玩Ariel時表現出色，因此他可能已經準備好再次挑戰她。

（我的建議：押注Ariel。）Gorat的股票將於5月7日（星期日）下午1點至晚上10點專門向伯克希爾股東開放。

要在Gorat預訂房間，請在4月3日（但不早於）致電402-551-3733。

通過訂購帶有棕色薯條的T型骨，向您展示您的美食家。

在會議期間，我們將由相同的三位財經記者主持問答環節，

向查理和我詢問股東通過電子郵件向他們提交的問題。

這些記者和他們的電子郵件地址是：卡洛爾·魯米斯，

她那個時代的傑出商業記者，

可以通過電子郵件將其發送到[email protected]。

CNBC的Becky Quick，發郵件至[email protected]；

紐約時報的安德魯·羅斯·索金致信[email protected]。

從提交的問題中，

每位新聞記者將選擇他或她認為對股東最有趣和最重要的六個記者。

記者告訴我，如果您簡潔明了，最好選擇您的問題，避免在最後一刻發送，

使其與伯克希爾相關，

並在您發送給他們的任何電子郵件中包含不超過兩個問題。

（在您的電子郵件中，如果詢問您的問題，

請讓記者知道您是否希望提及您的名字。）

跟隨伯克希爾的三位分析師將提出一系列伴隨的問題。

今年，保險專家將是巴克萊銀行的傑伊·蓋爾布。

與我們的非保險業務有關的問題將來自Ruane的Jonathan Brandt，

Cunniff＆Goldfarb和Morningstar的Gregg Warren。

由於我們將要進行的是股東大會，

因此我們希望分析師和新聞記者會提出一些問題，

這些問題會加深我們所有者對投資的理解和了解。

查理和我都不會得到如此前進的線索。

當然，有些人會很堅強，這就是我們喜歡的方式。

不允許多部分的問題；我們希望盡可能多地詢問我們。

我們的目標是讓您離開會議時比到來時更了解伯克希爾，

並希望您在奧馬哈期間度過愉快的時光。

總而言之，我們希望至少有54個問題，

這將允許每個分析師和記者共六個問題，

而對於18個問題聽眾觀眾提問者將通過在年會上午8:15舉行的11幅畫選出。

可以說，安裝在舞台和主溢流室中的11個麥克風中的每個麥克風都將託管一個圖形。

當我談論我們的所有者所掌握的知識時，讓我提醒您，

查理和我相信所有股東應同時獲得Berkshire發布的新信息，

並且在可能的情況下，還應有足夠的時間來消化和分析這些信息。

進行交易。這就是為什麼我們試圖在周五晚或週六初發布財務數據，

為什麼我們的年度會議總是在周六舉行（這一天也可以緩解交通和停車問題）的原因。

我們不遵循一對一交談的慣例。

與大型機構投資者或分析師合作，就像對待其他所有股東一樣對待他們。

對我們來說，沒有什麼比有限股份的股東更重要的儲蓄了。

在我日常經營公司時以及寫這封信的時候，

這就是我心目中的股東。

出於充分的理由，我會定期讚揚公司的成就我們的運營經理。

他們是真正的全明星，可以經營自己的生意，

就好像他們是家族唯一擁有的資產一樣。

我還相信，他們認為我們的經理們像在大型上市公司中那樣以股東為中心。

我們的大多數經理都沒有財務需要工作。

達到企業“本壘打”的樂趣對他們而言意味著同他們的薪水一樣重要。

但是，在公司辦公室與我一起工作的男女同等重要。

該團隊有效地處理了許多SEC和其他法規要求，

提交了30,450頁的聯邦收入納稅申報表，

監督了3,580個州納稅申報表的提交，回應了無數股東和媒體的詢問，

得出了年度報告，為該國最大的年度報告做準備開會，

協調董事會的活動，對這封信進行事實核對，清單不勝枚舉。

他們愉快而高效地處理所有這些業務任務，使我的生活變得輕鬆愉快。

他們的工作超出了與伯克希爾公司嚴格相關的活動範圍：

例如，去年，他們處理了40所大學（從200名申請人中選出），

這些大學將學生派往奧馬哈與我進行問答日，

還處理了我收到的各種請求，安排我的旅行，

甚至給我吃漢堡包和炸薯條（當然是在亨氏番茄醬中熏制）作為午餐。

此外，他們樂於參與，以幫助Carrie Sova（我們在年會上才華橫溢的主持人）為我們的股東提供一個有趣而有趣的周末。

他們為在伯克希爾工作而感到自豪，而我也為他們感到驕傲。

我是一個幸運的人，非常幸運地被如此優秀的員工，

一群高素質的管理人員團隊以及非常睿智和經驗豐富的董事所包圍。

於5月6日來到奧馬哈-資本主義的發源地-迎接伯克希爾·胡克。

我們所有人都期待與您見面。

 

 

2017年2月25日，沃倫·巴菲特  董事會主席

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