巴菲特股東信-2007年! - 空空

美元兌主要貨幣在2007年進一步走弱，這並不奇怪：為什麼美國人喜歡購買在世界其他地方生產的產品，而不是在世界其他地方喜歡購買在美國製造的產品。 這導緻美國每天向世界各地運送約20億美元的借據和資產。隨著時間的流逝，這給美元帶來了壓力。當美元下跌時，這既使我們的產品對外國人而言更便宜，又使美國公民的產品變得更昂貴。這就是為什麼貨幣貶值可以彌補貿易逆差的原因。

伯克希爾的公司績效與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：

1965年和1966年（截止9/30）；

1967年，截至12/31的15個月。

從1979年開始，會計準則要求保險公司對所持有的股本證券進行估值，

而不是以前要求的成本或市場價較低者。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已經過重述，以符合更改後的規則。

在所有其他方面，使用原始報告的數字計算結果。

標普500指數為稅前，伯克希爾指數為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司僅擁有標準普爾500指數併計提適當的稅費，

那麼在該指數顯示正收益的年份，其結果將落後於標準普爾500指數，

但在該指數出現的年份將超過標準普爾500指數。

顯示負回報。多年來，稅收成本將導致總的滯後時間很大。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

我們在2007年的淨資產收益為123億美元，

使A類和B類股票的每股賬面價值增加了11％。

在過去的43年中（即自現任管理層接任以來），

賬面價值從19美元增長至78,008美元，年復合增長率為21.1％。

總體而言，我們76家運營業務去年表現良好。

少數有問題的地方主要是與住房有關的問題，

其中包括我們的磚瓦，地毯和房地產經紀業務。

他們的挫折是短暫而短暫的。

我們在這些業務中的競爭地位仍然很強，而且我們擁有一流的首席執行官，

無論好壞，他們都能正確地運作它們。

但是，一些大型金融機構遇到了令人震驚的問題，

因為它們從事了我在去年的信中描述的“弱化的貸款做法”。

富國銀行首席執行官約翰·斯坦普夫恰當地剖析了許多貸方的近期行為：

“有趣的是，當舊的方法似乎行之有效時，該行業已經發明了新的虧損方法。”

您可能還記得2003年矽谷的保險槓貼紙，

上面寫著“請上帝，再冒一個泡泡”。

不幸的是，這一願望很快得到了實現，

因為幾乎所有美國人都開始相信房價將永遠上漲。

這種信念使借款人的收入和現金資產對貸方顯得無關緊要。

貸方掏出錢，對HPA（房價升值）能夠解決所有問題充滿信心。

今天，由於這種錯誤的信念，我國正在遭受廣泛的痛苦。

隨著房價的下跌，大量的金融愚蠢行為暴露無遺。

您只會了解到潮退時誰在赤身裸體游泳–

我們在一些最大的金融機構中目睹的一切都是醜陋的景象。

回想起來更快樂的想法，我們可以報告說，

伯克希爾哈撒韋公司的首席執行官保羅·安德魯斯和雅各布·哈帕茲分別領導了伯克希爾·哈撒韋公司對TTI和Iscar的最新收購，

它們在2007年的表現非常出色。

我去年報告的觀點得到了證實，

這一觀點得到了我去年秋天對韓國非凡工廠的訪問的印證。

最終，我們的保險業務-伯克希爾的基石-取得了輝煌的一年。

部分原因是我們擁有業內最佳的保險經理人集合-稍後會更多。

但是我們在2007年也很幸運，這是連續第二年沒有發生重大保險事故。

那個聚會結束了。可以肯定的是，

包括我們在內的保險業利潤率在2008年將大幅下降。

價格下降，風險敞口不可避免地上升。

即使美國連續第三個災難年，行業利潤率也可能縮水四個百分點左右。

如果風吼或大地顫抖，後果可能會更糟。

因此，為未來幾年的較低保險收入做好準備。

碼尺

伯克希爾有兩個主要的價值領域。

首先是我們的投資：

股票，債券和現金等價物。

到年底，這些總額為1410億美元（不包括我們在金融或公用事業業務中分配給我們的第二個價值桶的收入）。

本報告中使用的所有每股數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股。

B股的數字是A股的1/30。

保險流通量（我們暫時持有的不屬於我們的保險業務中的資金）為投資中的590億美元提供了資金。

只要保險承保收支平衡，該浮動就是“免費”的，

這意味著我們收到的保費等於我們產生的損失和費用。

當然，保險承保是不穩定的，在損益之間波動不定。

但是，根據我們的整個歷史記錄，我們一直處於盈利狀態，

我希望未來的平均收支平衡或更高。

如果這樣做，對伯克希爾股東而言，

我們的投資可以被視為不受阻礙的價值來源。

伯克希爾哈撒韋公司價值的第二部分是收益，

其收益來自投資和保險以外的其他來源。

這些收益由我們的66家非保險公司提供，詳見第76頁。

在我們的早期，我們專注於投資方面。

但是，在過去的二十年中，我們更加重視非保險業務的收益發展。

下表說明了這一轉變。

在第一個表格中，我們以14年為間隔將每股投資列表化。

我們排除了適用於少數群體利益的利益。

在整個42年中，我們的每股投資複合年收益為27.1％。

但是隨著我們越來越多地使用可用資金來購買經營業務，這種趨勢一直在下降。

這是我們的非保險業務的收益如何增長的記錄，

再次以每股為基礎，並扣除了相應的少數股東權益。

在整個期間，複合年增長率為17.8％，

隨著我們重點的轉移，收益的增長也在加速。

儘管這些表可以幫助您獲得歷史觀點並在估值中很有用，

但它們在預測未來可能性方面完全具有誤導性。

伯克希爾以往的記錄無法重複甚至無法接近。

現在我們的資產和收益基礎太大了，無法在未來獲得巨大收益。

我在伯克希爾的合夥人查理·芒格，

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

我將繼續按照我剛才描述的兩個標準來衡量我們的進步，

並將定期向您更新在結果上。

儘管我們無法接近重複過去，但我們會盡力確保未來不會令人失望。

在我們的努力中，加入伯克希爾的經理將為我們提供巨大幫助。

從幾個方面來看，這是一個不尋常的群體。

首先，他們中的大多數沒有財務需要工作。

許多人向我們出售他們的業務，

並經營它們是因為他們喜歡這樣做，而不是因為他們需要錢。

當然，他們希望得到公平的報酬，

但光靠金錢並不是他們努力工作和富有成效的原因。

關於這些經理的第二點（有點相關）是他們在剩餘的工作年限中確實擁有所需的工作。

在幾乎所有其他公司中，高層以下的主要管理人員都渴望繼續攀登金字塔。

對於他們來說，他們今天管理的子公司或部門是一個加油站–或他們希望如此。

確實，如果他們從現在起五年後就職，他們很可能會感到失敗。

相反，我們首席執行官的成功計分卡不是他們是否獲得了我的工作，

而是他們業務的長期業績。

他們的決定源於今天，永遠的心態。

我認為我們罕見且難以復制的管理架構為伯克希爾公司提供了真正的優勢。

收購

儘管我們的經理人可能是最好的，

但我們仍需要進行大型且明智的收購，以實現我們希望的營業收入增長。

在這裡，我們直到2007年下半年才取得進展。

然後，在聖誕節那天，我和查理最終簽約，

成為了伯克希爾有史以來最大的一筆現金購買交易，從而贏得了我們的薪水。

這項交易的種子是在1954年種下的。

那年秋天，新工作才三個月，

我的老闆本·格雷厄姆和傑里·紐曼派我去了布魯克林的Rockwood Chocolate股東大會。

最近有一個年輕的傢伙控制了這家公司，該公司生產可可豆製品。

然後，他發起了一次獨一無二的招標，

以每股Rockwood股票提供80磅的可可豆。

我在1988年年度報告的一部分中描述了該交易，解釋了套利。

我還告訴過您，上文提到的年輕人傑伊·普利茲克是這個節稅創意背後的商業天才，

這種可能性使所有考慮購買羅克伍德的專家（包括我的老闆本和傑里）都逃脫了。

在會議上，傑伊很友好，給了我1954年稅法的教育。

我走了很深刻的印象。

此後，我熱衷於關注Jay的業務往來，這些業務非常出色。

他的重要合夥人是他的兄弟鮑勃，

他經營著近50年的普利茲克業務所在地馬蒙集團。

傑伊於1999年去世，鮑勃於2002年初退休。

那時，普利茲克家族決定逐步出售或重組其部分股份，

包括經營125個業務的馬蒙公司，該公司通過9個領域進行管理。

馬爾蒙最大的業務部門是聯合坦克車，

該公司與加拿大同行一起擁有94,000輛軌道車，這些軌道車已租給各個托運人。

該艦隊的原始成本為51億美元。

總而言之，Marmon的銷售額為70億美元，擁有約20,000名員工。

我們將很快購買Marmon的60％的股份，並將在六年內獲得幾乎所有餘額。

我們最初的支出將為45億美元，以後的購買價格將取決於與收益相關的公式。

在進入照片之前，普利茲克家族從馬蒙的現金，

投資和某些業務的分配中獲得了實質性考慮。

這筆交易是按照Jay想要的方式完成的。

我們僅以Marmon的財務報表為準，沒有聘請任何顧問，也沒有挑剔的價格。

我知道業務將完全像Pritzkers所代表的那樣，

並且他們知道我們將結束，儘管金融市場可能會混亂。

在過去的一年中，許多大筆交易已經重新談判或全部取消。

對於Pritzkers和Berkshire而言，這是一筆交易。

Marmon的首席執行官Frank Ptak與長期合夥人John Nichols緊密合作。

John曾是伊利諾伊州工具廠的非常成功的首席執行官，

在那兒他與弗蘭克（Frank）合作經營各種工業企業。

看看他們的ITW記錄；您會留下深刻的印象。

高盛的拜倫·特洛特促進了Marmon交易，他在2003年的報告中讚揚了我。

拜倫（Byron）是一位罕見的投資銀行家，專心致志地服務於客戶。

查理和我完全信任他。

您會喜歡高盛分配交易的代號。

馬蒙在1902年開始從事汽車業務，並在1933年退出。

在製造黃蜂的過程中，

該汽車贏得了1911年舉行的印第安納波利斯500首次比賽。

因此，這筆交易被標記為“印地500”。

2006年5月，我在我們位於西雅圖的珠寶連鎖店Ben Bridge的午餐會上講話。

聽眾是該公司的許多供應商，

其中包括一家製造黃金珠寶的公司的所有者丹尼斯·烏爾里希。

在2007年1月，丹尼斯給我打電話，建議在伯克希爾的支持下，

他可以建立一個大型珠寶供應商。

我們很快就為他的業務達成了一筆交易，同時購買了一個大小相等的供應商。

此後，新公司Richline Group進行了兩次較小的收購。

即使有這些收入，Richline仍遠低於我們通常要求的收入門檻。

不過，我敢打賭，丹尼斯在他的合夥人戴夫·梅萊斯基的幫助下，

將建立一個龐大的業務部門，並獲得可觀的使用資本回報率。

商業–偉大，善與惡

讓我們來看看什麼樣的業務可以幫助我們。

在討論的同時，我們還要討論我們希望避免的事情。

我和查理和我尋找的公司有

a）我們了解的業務；

b）有利的長期經濟學；

c）有能力和值得信賴的管理；

d）合理的價格標籤。

我們想收購整個業務，或者如果管理層是我們的合作夥伴，則至少要收購80％。

但是，當無法進行控制類型的質量購買時，

我們也很高興通過股票市場購買來僅購買一小部分大型企業。

對Hope鑽石有部分興趣比擁有所有水鑽更好。

真正的偉大企業必須有持久的“護城河”，以保護出色的投資資本回報率。

可閱讀 :

為什麼巴菲特這麼重視護城河? 什麼是護城河呢?

資本主義的動力保證了競爭對手將反復攻擊任何獲得高回報的企業“城堡”。

因此，要想持續取得成功，諸如成為低成本生產商（GEICO，好市多）或擁有強大的全球品牌（可口可樂，吉列，美國運通）之類的巨大障礙是必不可少的。

商業歷史充斥著“羅馬蠟燭”，這些公司的護城河被證明是虛幻的，

並且很快被淘汰。

我們“持久”的標準使我們排除了行業中容易快速持續變化的公司。

儘管資本主義的“創造性破壞”對社會非常有利，但它排除了投資的確定性。

必須不斷重建的護城河最終根本就不是護城河。

此外，此標準還消除了其成功取決於擁有出色經理的業務。

當然，出色的首席執行官對於任何企業來說都是一筆巨大的財富，

在伯克希爾，我們擁有大量的經理人。

他們的能力創造了數十億美元的價值，

如果典型的CEO經營著他們的企業，這些價值將永遠不會實現。

但是，如果一家企業需要一位超級巨星來產生出色的業績，

那麼就不能認為企業本身就是偉大的。

由您所在地區的頂級腦外科醫師牽頭的醫療合作夥伴關係可能會獲得超額且不斷增長的收入，

但這並不能說明其未來。

外科醫生離職後，合夥人的護城河護城河將消失。

儘管您無法任命梅奧診所的首席執行官，但您可以指望它可以忍受。

我們在企業中追求的是穩定行業中的長期競爭優勢。

如果能夠實現快速的有機增長，那就太好了。

但是，即使沒有有機增長，這樣的業務也會收穫頗豐。

我們將簡單地獲取業務的豐厚收益，並用它們在其他地方購買類似的業務。

沒有規則，您必須在賺錢的地方投資。

確實，這樣做通常是一個錯誤：

真正的偉大企業，在有形資產上獲得了豐厚的回報，

在任何長時間內都無法以高回報率將其大部分收益再投資於內部。

讓我們看一看夢中生意的原型，我們自己的See’s Candy。

它經營的盒裝巧克力行業並不令人興奮：

美國的人均消費量極低，並且不會增長。

在過去的40年中，許多曾經很重要的品牌都消失了，

只有三家公司的利潤超過代幣利潤。

確實，我相信，儘管See’s僅從少數幾個州獲得了大部分收入，

但它卻佔了整個行業收入的近一半。

在See’s，1972年Blue Chip Stamps收購糖果公司時，

糖果的年銷售額為1600萬磅。

（Charlie和我當時控制著Blue Chip，後來將其合併到Berkshire。）

去年See See的銷售額為3100萬磅，增長率僅每年2％。

然而，其持久的競爭優勢（由See氏家族在50年間建立起來，並隨後由Chuck Huggins和Brad Kinstler加強）為伯克希爾公司取得了非凡的成就。

我們以2500萬美元的價格收購了See’s，

當時其銷售額為3,000萬美元，稅前收入不到500萬美元。

開展業務所需的資本為800萬美元。

（每年幾個月也需要適度的季節性債務。）

因此，該公司的投資資本稅前利潤為60％。

有兩個因素有助於最大程度地減少運營所需的資金。

首先，該產品以現金出售，這消除了應收賬款。

其次，生產和分配週期短，從而最大限度地減少了庫存。

去年See的銷售額為3.83億美元，稅前利潤為8200萬美元。

現在經營該公司所需的資金為4000萬美元。

這意味著自1972年以來，我們僅需再投資3200萬美元，

即可應對業務的適度自然增長和財務增長。

同時，稅前收入總計13.5億美元。

除了3200萬美元外，

所有這些錢都已經寄給了伯克希爾（或在早期，送給Blue Chip）。

在為利潤繳納公司稅之後，我們將其餘的收入用於購買其他有吸引力的企業。

正如亞當和夏娃發起了一項活動，該活動導致了60億人類一樣，

See的誕生也為我們帶來了多種新的現金流。

（《聖經》中“要碩果累累”的命令是我們在伯克希爾哈撒韋公司認真對待的命令。）

在美國公司中，See的人並不多。

通常，將收入從500萬美元增加到8200萬美元的公司需要大約4億美元的資本投資來為其增長提供資金。

那是因為成長中的企業既有與銷售增長成比例增長的營運資金需求，

又有對固定資產投資的大量需求。

一家需要大量增加資本以實現其增長的公司可能會證明是令人滿意的投資。

繼續我們的例子，對於4億美元的有形淨資產，

稅前利潤為8,200萬美元，這絕非易事。

但是，所有者的等式與See的情況大不相同。

幾乎沒有主要資本要求的情況下，擁有不斷增長的收益流會好得多。

詢問Microsoft或Google。我們自己的FlightSafety是一個很好的例子，

但遠沒有引起轟動的商業經濟學例子。

該公司為客戶提供的收益與我所了解的任何企業所提供的收益相同。

它還具有持久的競爭優勢：

尋求除最佳方案之外的任何其他飛行培訓機構，

就像對外科手術進行低價出價一樣。

但是，要發展該業務，就需要對收益進行大量的再投資。

當我們在1996年購買FlightSafety時，其稅前營業利潤為1.11億美元，

其固定資產淨投資為5.7億美元。

自我們購買以來，折舊費用總計為9.23億美元。

但是，資本支出總計為16.35億美元，

其中大部分用於模擬器，以匹配不斷推出的新飛機模型。

（一個模擬器可能花費我們超過1200萬美元，其中有273個是我們的。）

經過折舊，我們的固定資產現在達到10.79億美元。

2007年的稅前營業利潤為2.7億美元，自1996年以來增加了1.59億美元。

這一收益為我們帶來了不錯的回報，

但與See相似，與我們5.09億美元的增量投資無關。

因此，如果僅通過經濟回報來衡量，

FlightSafety是一項出色的業務，但並非非同尋常。

大多數公司都面臨著越來越多的學習經驗。

例如，我們在受監管公用事業上的大量投資恰恰屬於這一類。

從現在起的十年內，我們將在這項業務中賺取更多的錢，

但是我們將投入數十億美元來實現這一目標。

現在，讓我們進入令人毛骨悚然的地方。

最糟糕的業務是快速增長的業務，需要大量資本來促成增長，

然後卻很少或根本沒有賺錢。

想想航空公司。自賴特兄弟成立以來，持久的競爭優勢就被證明是遙不可及的。

的確，如果一個有遠見的資本家出現在凱蒂·霍克身上，

他將擊落奧維爾會給繼任者帶來巨大的幫助。

自從第一次飛行以來，航空業對資本的需求一直無法滿足。

投資者將資金投入了一個無底洞，被本應被增長所吸引的增長所吸引。

可閱讀 :

為什麼航空股不能買呢? 航空股的真相是?

令我感到羞恥的是，我在1989年讓伯克希爾購買US Air優先股時就參與了這種愚蠢。

由於墨水在我們的支票上乾company，公司陷入了困境，

不久之後我們的優先股就不再支付了。

但是後來我們很幸運。

對航空公司來說，這是一次反复但總是被誤導的樂觀情緒，

實際上，我們能夠在1998年出售我們的股票以取得豐厚的收益。

在出售後的十年中，公司破產了。

兩次。總結起來，請考慮三種類型的“儲蓄帳戶”。

偉大的人支付的利率異常高，隨著時間的流逝，利率將上升。

好人支付有吸引力的利率，該利率也可以通過增加的存款來賺取。

最後，令人毛骨悚然的帳戶支付的利率不足，

並要求您繼續以令人失望的回報來增加資金。

現在是認罪的時候了。

應該指出的是，沒有顧問，董事會或投資銀行家使我陷入我將要描述的錯誤中。

用網球的話來說，這些都是無用的錯誤。

首先，我差點讓See’s購買。

賣方要價3,000萬美元，而我堅持不超過2500萬美元。

幸運的是，他陷了下去。

否則，我將被拒之門外，而這13.5億美元將流向其他人。

大約在購買See的時候，湯姆·墨菲當時是由首都城市廣播公司運營的，

並以3500萬美元的價格給了我，並提供給我達拉斯-沃思堡NBC電台。

車站附有首都購買的沃思堡報紙，

在“交叉所有權”規則下，墨菲不得不將其剝離。

我知道電視台就像是See一樣的公司，

幾乎不需要資本投資，並且擁有良好的增長前景。

他們易於操作，並向所有者支付現金。

而且，當時的墨菲還是一位密友，我很欽佩他是一位非凡的經理和傑出的人。

他知道電視業務的來龍去脈，

除非他確定一定能成功，否則他不會打電話給我。

實際上，墨菲在我耳邊輕聲說“買”。但是我沒有聽。

2006年，該電視台的稅前利潤為7300萬美元，

自從我拒絕這筆交易以來，該電視台的總收入至少​​達到了10億美元-

所有者幾乎可以將其全部用於其他目的。

此外，該物業現在的資本價值約為8億美元。

為什麼我說“不”？

唯一的解釋是我的大腦已經休假了，忘了通知我。

（我的舉止類似於政治家莫莉·伊文斯曾經描述的行為：

“如果他的智商更低，那你就必須每天給他澆水兩次。”）

最後，當我對德克斯特說“是”時，我犯了一個更嚴重的錯誤，

我於1993年以4.33億美元的價格購買伯克希爾哈撒韋公司（25,203股A股）的一家鞋業。

我認為持久的競爭優勢在幾年內消失了。

但這僅僅是開始：通過使用伯克希爾股票，我大大加重了這個錯誤。

此舉使伯克希爾股東的損失不是4億美元，而是35億美元。

從本質上講，我放棄了一項出色業務的1.6％-

現在價值2200億美元-來購買一文不值的業務。

迄今為止，德克斯特是我做過的最糟糕的交易。

但是以後我會犯更多的錯誤-您可以打賭。

Bobby Bare的鄉村歌曲中的一句話解釋了併購經常發生的情況：

“我從沒和一個醜陋的女人上床，但我肯定醒了幾個。”

現在，讓我們研究一下伯克希爾的四個主要運營部門。

每個部門的資產負債表和收入賬戶特徵都有很大不同。

因此，將它們組合在一起會阻礙分析。

因此，我們將它們展示為四個獨立的業務，這就是我和查理的看法。

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資產負債表基本名詞和概念!

保險

我在本屆總統大選期間聽到的最好的軼事來自米特·羅姆尼，

他問他的妻子安：“我們年輕時，您有沒有在自己最瘋狂的夢中認為我會成為總統？”

她回答說：“親愛的，你不在我最瘋狂的夢裡。”

當我們在1967年首次進入財產/財產保險業務時，

我最大的夢想是沒有設想我們目前的業務。

購買國家賠償金後的頭五年，我們的做法如下：

坦率地說，我們起步緩慢。 但是事情變了。

這是過去五年的記錄：

這種變態已經由一些非凡的經理完成了。

讓我們來看看每個成就。

GEICO擁有我們所有保險公司中最大的護城河，

其中一家由其首席執行官Tony Nicely精心保護和擴展。

去年-GEICO再次是主要汽車保險公司中增長最快的記錄，

其市場份額增加到7.2％。

當伯克希爾哈撒韋在1995年獲得控制權時，這一份額為2.5％。

並非巧合的是，同期GEICO的年度廣告支出從3100萬美元增加到7.51億美元。

現年64歲的Tony於18歲加入GEICO。

自那以後，他每天都對公司充滿熱情-

為公司既可以為客戶節省資金又為員工提供增長機會感到自豪。

即使是現在，憑藉120億美元的銷售額，Tony仍覺得GEICO才剛剛起步。我也是。

這是一些證據。在過去的三年中，

GEICO在摩托車市場的份額從2.1％增加到6％。

我們最近還開始編寫有關ATV和RV的政策。

在11月，我們編寫了第一個商用汽車政策。

GEICO和國家賠償局正在商業領域合作，早期結果令人鼓舞。

即使總的來說，這些生產線仍將只占我們個人汽車銷量的一小部分。

然而，它們應該提供越來越多的承銷利潤和浮動。

我們的國際再保險公司General Re是迄今為止我們最大的“本土”浮動資金來源-

年底時為230億美元。

對於伯克希爾而言，這項行動現在是一筆巨大的財富。

但是，我們的所有權起步不穩定。

幾十年來，General Re一直是再保險公司的蒂凡尼，

以其承保能力和紀律受到所有人的欽佩。

不幸的是，這種聲譽超過了它的事實基礎，

當我在1998年做出與General Re合併的決定時，我完全錯過了這個缺陷。

1998年的General Re未像1968年或1978年的General Re那樣運作。

現在，由於General Re的首席執行官Joe Brandon及其合夥人Tad Montross，

公司的光彩得以恢復。

用摩根大通的話說，喬和塔德經營該業務已有六年，

並且一直以一流的方式開展一流的業務。

他們已經恢復了承保，保留和選擇客戶的紀律。

在美國和國外，昂貴且費時的遺留問題使他們的工作變得更加困難。

儘管存在這種轉移，喬和塔德在出色地為未來發展重新定位的同時，

仍取得了出色的承銷業績。

自1986年加入伯克希爾以來，

Ajit Jain從零開始建立了一個真正偉大的專業再保險業務。

對於一種巨大的交易，現在世界轉向了他。

去年，我向您詳細介紹了Equitas以71億美元的單筆溢價向伯克希爾轉讓巨額但有上限的債務。

在此早期，我們的經驗一直很好。

但這並不能告訴我們太多，因為它只是五十年或更長風中的一根稻草。

但是，我們可以確定的是，加入我們的倫敦團隊由Scott Moser領導，

是一流的，已經成為我們保險業務的寶貴資產。

最後，我們擁有較小的業務部門，為保險市場的特定細分市場提供服務。

總體而言，這些公司的業績非常出色，

獲得了高於平均水平的承保利潤，並為投資創造了可觀的流通量。

去年，由比爾·奧克森領導的BoatU.S。加入了小組。

該公司管理著約65萬船主的協會，

向他們提供類似於AAA汽車俱樂部向駕駛員提供的服務。

該協會提供的產品中包括船舶保險。

通過在年度會議上訪問其操作，了解有關此操作的更多信息。

下面我們顯示了財產/傷亡保險的四類記錄。

管制公用事業

伯克希爾哈撒韋擁有中美能源控股公司87.4％（攤薄）的權益，

該公司擁有多種公用事業業務。

其中最大的是

（1）約克郡電力公司和北方電力公司，

它們的380萬電力用戶使它成為英國的第三大電力分銷商；

（2）MidAmerican Energy，主要為愛荷華州的720,000名電力客戶提供服務；

（3）Pacific Power和Rocky Mountain Power，

為西部六個州的約170萬電力客戶提供服務；

（4）Kern River和Northern Natural管道輸送的天然氣約占美國消耗的天然氣的8％。

我們擁有MidAmerican所有權的合作夥伴是Walter Scott，

及其兩位出色的經理Dave Sokol和Greg Abel。

每個政黨有多少票無關緊要；

我們只有在一致認為明智的情況下才會採取重大行動。

與戴夫，格雷格和沃爾特的八年合作凸顯了我最初的信念：

伯克希爾沒有更好的合作夥伴。

不言而喻，MidAmerican還擁有美國第二大房地產經紀公司，

即HomeServices of America。

該公司通過20家本地品牌公司運營，擁有18,800名代理商。

去年是住宅銷售緩慢的一年，而2008年可能會更慢。

但是，如果價格合理，我們將繼續獲得高質量的經紀業務。

以下是中美航空業務的一些關鍵數據：

我們同意在1999年以每股35.05美元的價格購買35,464,337股MidAmerican股票，

這一年的每股收益為2.59美元。

為什麼$ 35.05為奇數？

我最初認為該業務對伯克希爾的價值為每股35.00美元。

現在，我是一個“單價”人（還記得See’s嗎？），

代表MidAmerican的投資銀行家連續幾天沒有讓我提高伯克希爾的報價的運氣。

但是，最後，他們陷入了片刻的疲軟中，我陷了下去，

告訴他們我要漲到35.05美元。

有了這些，我解釋說，

他們可以告訴他們的客戶他們把我身上剩下的最後一塊錢擰乾了。

當時很痛。

後來，在2002年，伯克希爾以60美元的價格購買了6,700,000股股票，

以幫助我們收購其中一條管道。

最後，在2006年，中美航空收購了PacifiCorp時，

我們以每股145美元的價格購買了23,268,793股。

2007年，中美航空每股收益為15.78美元。

但是，其中77美分是非經常性費用-

英國公司稅率降低導致了我們在英國的公用事業公司的遞延稅減少。

因此，將正常化收益稱為每股15.01美元。

是的，我很高興我枯萎了，並提供了額外的鎳。

製造，服務和零售業務

我們在伯克郡這一部分的活動涉及海濱。

不過，讓我們看一下整個集團的資產負債表摘要和損益表。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

損益表基本名詞和概念!

 

這個雜色無常的集團出售從棒棒糖到汽車之類的產品，

去年的平均有形資產淨值吸引了23％。

還值得注意的是，這些運營僅使用較小的財務槓桿來獲得該回報。

顯然，我們擁有一些了不起的企業。

但是，我們購買了許多資產，

但要比其淨資產溢價高-資產負債表上顯示的商譽項目中反映了這一點-

這一事實使我們的平均賬面價值收益降低至9.8％。

以下是有關該行業公司的一些具有新聞價值的項目：

2007年，住房市場急劇下滑，蕭氏集團，

阿克梅·布里克，約翰斯·曼維爾和米特均受到傷害，

其稅前收益分別下降了27％，41％，38％和分別為9％。

總體而言，這些公司的稅前利潤為9.41億美元，而2006年為12.96億美元。

去年，Shaw，MiTek和Acme簽訂了收購合同，這將有助於未來的收入增長。

您可以肯定他們會在其中尋找更多。

在零售業艱難的一年中，我們的佼佼者是See’s，

Borsheims和Nebraska Furniture Mart。

兩年前，布拉德·金斯特勒被任命為See’s的首席執行官。

在伯克希爾，我們很少將經理從一個行業轉移到另一個行業。

但是我們與曾經營我們的製服公司Fechheimer和Cypress Insurance的Brad例外。

此舉再好不過了。

在他的兩年中，See’s的利潤增長了50％以上。

在股東周末期間，Borsheims的銷售額增長了15.1％，這得益於27％的增長。

兩年前，蘇珊·雅克建議我們改建和擴大商店。

我對此表示懷疑，但蘇珊是正確的。

蘇珊25年前以每小時4美元的銷售員身份來到博爾斯海姆。

儘管她缺乏管理背景，但我毫不猶豫地在1994年任命了她的首席執行官。

她很聰明，她熱愛企業，並且熱愛同事。

隨時都能獲得MBA學位。

（順便說一句：查理和我不是簡歷的忠實擁護者。

相反，我們專注於頭腦，激情和正直。

我們的另一位出色的經理是凱茜·巴倫·塔姆拉茲，

自2006年初購買以來，他大大提高了美國商業資訊的收入。

她是業主的夢想。站在凱茜和一個商業前景之間是非常危險的。

應該指出的是，凱茜的職業生涯是出租車司機。）

最後，在內布拉斯加州家具市場，

我們的奧馬哈和堪薩斯城的每家商店的銷售額約為4億美元。

這些都是該國兩家頂級的家居用品商店，這在一定程度上有所作為。

在許多家具零售商慘淡的一年中，堪薩斯城的銷售額增長了8％，

而奧馬哈的銷售額增長了6％。

讚揚傑出的Blumkin兄弟Ron和Irv的出色表現。

兩者都是我和偉大商人的親密私人朋友。

伊斯卡繼續其奇妙的方式。

它的產品是小型硬質合金切削刀具，使大型且非常昂貴的機床生產率更高。

碳化物的原料是鎢，在中國開採。

幾十年來，伊斯卡將鎢移到了以色列，在那里人們將它變成了更有價值的東西。

2007年底，Iscar在中國大連開設了一家大型工廠。

實際上，我們現在已經將大腦轉移到了鎢上。

伊斯卡等待著主要的增長機會。

由Eitan Wertheimer，

Jacob Harpaz和Danny Goldman領導的管理團隊肯定會充分利用它們。

飛行服務在2007年創下了紀錄，稅前收益增長了49％，達到5.47億美元。

公務航空在全球度過了不平凡的一年，

我們兩家公司（作為各自領域的失控領導者）都全力以赴。

我們的飛行員培訓業務FlightSafety的收入增長了14％，稅前收入增長了20％。

我們估計，我們培訓了約58％的美國公司飛行員。

該公司首席執行官布魯斯·惠特曼於2003年從高級飛行訓練之父艾爾·厄爾茨基繼承了這一領導職務，

並被證明是一個值得繼承的人。

在噴氣機部分所有權的發明者NetJets，我們仍然是不容挑戰的領導者。

現在，我們在美國運營487架飛機，在歐洲運營135架飛機，

機隊規模是我們三大主要競爭對手的總和的兩倍多。

由於我們在大客艙市場中的份額接近90％，

因此我們在價值方面的領先優勢更大。

NetJets品牌-承諾安全，服務和保障-每年都在壯大。

這背後是一個人理查德·桑圖利的激情。

如果您選擇一個人加入您的狐狸洞，那您做不到比里奇更好的事情。

無論遇到什麼障礙，他都不會停止。

歐洲是里奇堅韌不拔的成功典範。

在頭十年中，我們在那裡的財務進展甚微，實際上累計虧損達2.12億美元。

但是，在里奇帶上馬克·布斯來運營歐洲之後，我們開始受到關注。

現在我們有了真正的動力，去年的收入增長了兩倍。

11月，我們的董事們在位於哥倫布的NetJets總部會面，

並對那裡的複雜操作進行了了解。

它在各種天氣下每天負責約1,000趟航班，客戶期望獲得一流的服務。

該設施及其功能給我們的董事留下了深刻的印象，

但是Rich和他的同事們給我們留下了深刻的印象。

金融和金融產品

我們在這一類別中的主要業務是Clayton Homes，

這是美國最大的人造房屋製造商和銷售商。

克萊頓去年的市場份額達到創紀錄的31％。

但是行業數量卻在繼續萎縮：

去年，成屋銷售量為96,000，低於我們購買Clayton的2003年的131,000。

（當時，應該記住，一些評論家批評其董事的周期性底部拋售。）

儘管Clayton從製造和零售房屋中獲利，

但其大部分收入來自110億美元的貸款組合，涵蓋30萬借款人。

這就是為什麼我們在此財務部分中包括Clayton的業務。

儘管在2007年房地產融資中出現了許多問題，但Clayton的投資組合表現良好。

年內的拖欠，喪失抵押品贖回權和損失的發生率與我們前幾年的所有權相似。

克萊頓的貸款組合由伯克希爾提供資金。

對於這筆資金，我們向克萊頓收取的費用比伯克希爾的借貸成本高1個百分點，

去年的費用為8500萬美元。

克萊頓2007年的稅前收益為5.26億美元，是在支付了這筆費用之後的結果。

這項交易的另一面是，伯克希爾哈撒韋公司記錄了8500萬美元的收入，

該收入包括在下表的“其他”中。

列出的租賃業務是XTRA（租賃拖車）和CORT（租賃家具）。

拖車的使用率在2007年大幅下降，這導致XTRA的收入下降。

該公司去年還借了4億美元，並將收益分配給了伯克希爾。

現在，它所支付的更高利息進一步降低了XTRA的收入。

克萊頓，XTRA和CORT都是好生意，由凱文·克萊頓，

比爾·弗朗茲和保羅·阿諾德很好地經營。

每個人在伯克希爾·哈撒韋擁有權期間都進行了收購。 還會有更多。

投資額

我們在下面顯示年底的普通股投資，逐項列出了市值至少為6億美元的股票。

這是我們的實際購買價格，也是我們的稅基；

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同，因為需要進行增記或減記。

總體而言，我們對被投資方的業務表現感到滿意。

2007年，美國運通，可口可樂和寶潔這四個最大持股公司中的三個，

每股收益分別增長了12％，14％和14％。

第四，富國銀行由於房地產泡沫的爆發而使收益有小幅下降。

儘管如此，我相信它的內在價值即使只是很小的增加。

在陌生的世界部門中，

請注意，美國運通卡和富國銀行都是由亨利·韋爾斯和威廉·法戈，

美國運通於1850年和威爾斯於1852年組織的。

寶潔和可口可樂分別於1837年和1886年開始營業。

創業不是我們的遊戲。

我要強調指出，我們不能通過任何一年的市場價格來衡量投資的進度。

相反，我們通過適用於我們擁有的業務的兩種方法評估其績效。

首先要考驗的是收益的提高，同時我們也應考慮行業狀況。

第二個測試更為主觀，那就是他們的“護城河”是否在這一年擴大了。

所有“四大”在該測試中均獲得了積極的評分。

去年我們進行了一次大銷售。

2002年和2003年，伯克希爾以4.88億美元的價格收購了中石油1.3％的股份，

這一價格使整個業務的價值約為370億美元。

查理和我當時覺得這家公司的價值約為1000億美元。

到2007年，有兩個因素大幅提高了其價值：

石油價格大幅上漲，中石油的管理層在建設石油和天然氣儲備方面做得很好。

去年下半年，該公司的市值增至2750億美元，

與其他大型石油公司相比，這相當於我們認為的價值。

因此，我們以40億美元的價格出售了所持股份。

腳註：我們為中石油的收益支付了12億美元的IRS稅。

這筆費用支付了美國政府大約四個小時的所有費用，

包括國防，社會保障。

去年我告訴你，伯克希爾有62份我管理的衍生合約。

（我們在General Re徑流書中還剩下一些。）

今天，我們有94種，它們分為兩類。

首先，我們編寫了54份合約，

要求我們在各種高收益指數中包含的某些債券違約時要求我們付款。

這些合同在2009年至2013年的不同時間到期。

到年底，我們已收到這些合同的保費32億美元；

支付了4.72億美元的損失；

在最壞的情況下（儘管這種情況極不可能發生）可能需要支付47億美元。

我們肯定會支付更多。

但是我相信，僅憑保費收入，這些合同就可以證明是有利可圖的，

而撇開了我們可以從持有的大筆款項中獲得的利潤。

我們對該風險敞口的年終負債記錄為18億美元，

併計入資產負債表中的“衍生合同負債”。

第二類合同涉及我們以四種股票指數（標準普爾500指數和三種外國指數）出售的各種看跌期權。

這些看跌期權的原始期限為15年或20年，並被市場擊中。

我們已收到保費45億美元，年底時的負債為46億美元。

這些合約的看跌期權僅在其到期日（即在2019年至2027年之間）可以行使，

並且只有當相關指數的報價低於看跌期權當天的水平時，Berkshire才需要付款。

書面。再次，我相信這些合同總體上將是有利可圖的，

此外，我們還將從我們在15年或20年期間持有的保費的投資中獲得可觀的收入。

我們的衍生合約的兩個方面尤其重要。

首先，在所有情況下我們都持有這筆錢，這意味著我們沒有交易對手風險。

其次，我們衍生工具合約的會計規則不同於適用於我們投資組合的會計規則。

在該投資組合中，價值變化適用於伯克希爾資產負債表上顯示的淨資產，

但除非我們出售（或減記）持股，否則不會影響收益。

但是，必須在每個季度將衍生合同價值的變動應用於收益。

因此，即使查理和我可能認為這些頭寸的內在價值變化不大，

我們的衍生工具頭寸有時也會導致報告收益大幅波動。

他和我不會被這些波動打擾-

即使它們在一個季度內輕鬆達到10億美元或以上的收入-我們希望您也不會。

您會記得，在我們的巨災保險業務中，

我們始終準備在短期內交易已報告收益的波動性，

從長遠來看會帶來更大的淨資產收益。

這也是我們在衍生產品中的理念。

美元兌主要貨幣在2007年進一步走弱，這並不奇怪：

為什麼美國人喜歡購買在世界其他地方生產的產品，

而不是在世界其他地方喜歡購買在美國製造的產品。

這導緻美國每天向世界各地運送約20億美元的借據和資產。

隨著時間的流逝，這給美元帶來了壓力。

當美元下跌時，這既使我們的產品對外國人而言更便宜，

又使美國公民的產品變得更昂貴。

這就是為什麼貨幣貶值可以彌補貿易逆差的原因。

確實，美元的大幅下跌無疑使美國的赤字得到了緩解。

但請仔細考慮：2002年，歐元對德國的平均貿易逆差為94.6美分，

在我們的第五大貿易夥伴中，德國的貿易逆差為360億美元，

而在2007年，歐元對德國的平均貿易逆差為1.37美元，

我們對德國的逆差高達450億美元。

同樣，加元在2002年平均為64美分，在2007年為93美分。

然而，我們對加拿大的貿易逆差也從2002年的500億美元增加到2007年的640億美元。

到目前為止，至少美元貶值並沒有做多使我們的貿易活動達到平衡。

最近，有關主權財富基金以及如何購買大型美國企業的討論很多。

這是我們的做法，不是外國政府的陰謀。

我們的貿易方程式保證了在美國的大量外國投資。

當我們每天向世界其他地區強制提供20億美元的資金時，他們必須在這裡投資。

當他們選擇股票而不是債券時，我們為什麼要抱怨？

我國貨幣走弱不是歐佩克，中國等的過錯。

其他發達國家也像我們一樣依靠進口石油並與中國進口競爭。

在製定明智的貿易政策時，美國不應挑出懲罰國家或要保護的產業。

我們也不應採取可能引起報復行為的行動，

以減少美國的出口，這是有益於我們國家和世界其他地區的真正貿易。

但是，我們的立法者應該認識到，當前的失衡是不可持續的，

因此應該採取能夠從實質上減輕這種狀況的政策。

否則，我們每天向世界其他地區提供的20億美元的強制性供款，

可能會在全球造成不愉快的消化不良。

（有關我們的貿易赤字的不可持續性的其他評論，

請參閱艾倫·格林斯潘在2004年11月19日的評論，

聯邦公開市場委員會在2004年6月29日的會議記錄以及本·伯南克在2007年9月11日的聲明。）

在伯克希爾，我們在2007年僅持有一種直接貨幣頭寸。

那是-屏住呼吸-巴西雷亞爾。

不久前，用美元兌換雷亞爾是不可想像的。

畢竟，在過去的一個世紀中，實際上有五種巴西貨幣變成了五彩紙屑。

正如許多國家的貨幣定期萎縮和死亡的情況一樣，

富有的巴西人有時會在美國積large巨款以保護自己的財富。

但是任何遵循這一謹慎做法的巴西人在過去五年中將損失一半的淨資產。

這是2002年底至2007年底的美元兌美元逐年記錄（指數）：

100； 122; 133; 152; 166; 199.每年，雷亞爾上漲，美元下跌。

而且，在此期間的大部分時間裡，巴西政府實際上壓低了雷亞爾的價值，

並通過在市場上購買美元來支持本國貨幣。

在過去五年中，我們的直接貨幣頭寸產生了23億美元的稅前利潤，

此外，我們還通過持有以其他貨幣計價的美國公司債券獲利。

例如，在2001年和2002年，我們購買了3.1億歐元的亞馬遜公司。

2010年7月6日，按面值的57％購買。

當時，亞馬遜債券被定價為“垃圾”信用，儘管它們什麼都不是。

（是的，弗吉尼亞州，您偶爾會發現效率低下的市場，

或者至少在某些領先商學院的財務部門以外的任何地方都可以找到它們。）

亞馬遜債券的歐元面額是另一個更重要的吸引力。

為我們。當我們在2002年購買歐元時，歐元匯率為95美分。

因此，我們的美元成本僅為1.69億美元。

現在，這些債券按面值的102％出售，而歐元的價值為1.47美元。

在2005年和2006年，我們贖回了部分債券，我們因此獲得了2.53億美元。

截至年底，我們剩餘的債券價值為1.62億美元。

在我們2.46億美元的已實現和未實現收益中，

約有1.18億美元歸因於美元下跌。貨幣很重要。

在伯克希爾，我們將嘗試進一步增加直接和間接外國收入來源。

即使我們取得了成功，我們的資產和收入也將始終集中在美國。

儘管我們的國家存在許多不完善之處和一成不變的種種問題，

但美國的法治，對市場敏感的經濟體係以及對精英管理的信仰幾乎一定會為其公民帶來不斷增長的繁榮。

正如我之前告訴您的那樣，一段時間以來，

我們為首席執行官繼任做好了充分的準備，因為我們有三位出色的內部候選人。

董事會確切知道如果我因死亡或能力下降而變得不可用時會選擇誰。

而且那仍然會給董事會留下兩個備份。

去年，我告訴過您，

我們還將迅速完成伯克希爾哈撒韋公司投資工作的繼任計劃，

我們現在確實確定了四名候選人，他們可以接替我來管理投資。

目前，所有人都管理著可觀的一筆款項，並且都表示強烈希望來伯克希爾。

董事會了解這四家公司的優勢，如果有需要，將期望聘請一名或多名。

候選人年輕到中年，富裕到富裕，都希望以超出報酬的理由為伯克希爾工作。

（我無奈地拋棄了我去世後繼續管理投資組合的想法–

放棄了希望給“跳出思路思考”一詞賦予新含義的希望。）

奇異的數字–上市公司如何提高收益

前參議員艾倫·辛普森著名地說道：

“那些在華盛頓公路上行駛的人不必擔心交通擁擠。”

但是，如果參議員尋求真正荒廢的街道，那他應該考慮美國公司的會計處理。

1994年舉行了一次公路業務首選的重要全民公決。

美國的首席執行官們剛剛以88票對9票的投票通過了強有力的措施，

迫使美國參議院命令關閉金融會計標準委員會。

在那次譴責之前，FASB表現出了大膽的態度-一致同意，

告訴企業負責人說，他們被授予的股票期權是一種補償，其價值應記為費用。

參議員投票後，FASB（現在由參議院的88個壁櫥註冊會計師對會計原理進行了教育）決定，

公司可以在兩種報告期權的方法之間進行選擇。

首選的處理方式是花費其價值，

但只要公司按市場價發行期權，公司也可以忽略費用。

現在對於美國的首席執行官們來說，真相已經到來了，他們的反應並不漂亮。

在接下來的六年中，標準普爾500家公司中有兩家選擇了首選路線。

其他公司的首席執行官則選擇走低路，

從而忽略了為報告更高的“收入”而付出的巨額費用。

我敢肯定，他們中的一些人還會感到，如果他們選擇花錢，

他們的董事在未來幾年可能會在批准經理們渴望的巨額資金之前三思而後行。

事實證明，對於許多CEO來說，路途還不夠好。

在弱化的規則下，如果以低於市場價的行使價發行期權，則仍然存在收益後果。

沒問題。為了避免麻煩的規則，許多公司秘密地回溯了期權，

以錯誤的方式表明它們是按當前市場價格授予的，

而實際上它們是以遠低於市場的價格拋出的。

現在已經擱置了數十年的期權會計廢話，

但其他會計選擇仍然存在–在公司用於計算養老金費用的投資回報假設中，

這一點很重要。毫不奇怪，許多公司繼續選擇一種假設，

以使其報告的“收益”低於固定水平。

標準普爾中有退休金計劃的363家公司的這一假設在2006年平均為8％。

讓我們看看實現這一目標的機會。

所有養老基金的債券和現金平均持有量約為28％，

而這些資產的回報率預計不會超過5％。

當然，可以獲得更高的產量，但它們卻伴隨著相應（或更大）損失的風險。

這意味著，其餘72％的資產（大部分為股票資產，

無論是直接持有還是通過對沖基金或私募股權投資之類的工具持有）

必須賺取9.2％，才能使該基金整體達到假定的8％。

而且必須在支付所有費用後交付該回報，

而現在，這些費用已經大大超過了以往。

這個期望有多現實？

讓我們回顧一下我兩年前提到的一些數據：

在20世紀，道瓊斯指數從66升至11,497。

儘管看似巨大，但這種收益每年復合下降至5.3％。

可閱讀 :

5分鐘讓你了解什麼是加權指數!

整個世紀擁有道瓊斯指數的投資者在大部分時間裡也將獲得豐厚的股息，

但在最後幾年中僅獲得約2％的股息。

那是一個美好的世紀。現在想想這個世紀。

為了使投資者僅能與5.3％的市值收益相提並論，

道瓊斯指數（最近跌破13,000點）就需要在2099年12月31日收盤價接近2,000,000點。

我們到本世紀已經八年了，

而我們的累積收益還不到2,000點在1,988,000個道瓊斯指數中，

一百年來的旅行需求市場相當於上一年度的5.3％。

有趣的是，評論員經常對道瓊斯指數橫穿偶數的可能性進行過度換氣，

例如14,000或15,000。

如果他們繼續以這種方式做出反應，那麼本世紀的年增長率為5.3％，

則意味著他們在接下來的92年中至少經歷了1,986次癲癇發作。

儘管一切皆有可能，但有人真的相信這是最可能的結果嗎？

股息繼續維持約2％。

即使股票平均以1900年代的5.3％的年增值率計算，

計劃資產的權益部分（允許0.5％的支出）也不會超過7％。

鑑於存在顧問和高價管理人員（“助手”）的層級，因此.5％可能會低估成本。

自然，每個人都期望高於平均水平。

這些幫助者-祝福他們的心-肯定會鼓勵這種信念的客戶。

但是，作為一個班級，需要幫助的小組必須低於平均水平。

原因很簡單：

1）總體而言，投資者必然會獲得平均回報率減去所產生的成本；

2）被動和指數投資者由於他們非常不活躍，

他們將獲得的平均扣除成本非常低；

3）該組獲得平均回報，其餘組–活躍的投資者也必須獲得平均回報。

但是，這將導致高昂的交易，管理和諮詢費用。

因此，活躍的投資者的回報率將比不活躍的弟兄減少得多。

這意味著被動的團體-“一無所知”-必須獲勝。

我應該指出，那些希望在本世紀每年從股票中賺取10％的人（設想其中2％來自股息，而8％則來自價格升值）隱含地預測到2100年道瓊斯工業平均水平將達到約24,000,000。

您的顧問會與您討論股票的兩位數收益，

並向他解釋這種數學方法-而不是會使他困惑。

許多幫助者顯然是仙境中愛麗絲女王的直接後裔，

他說：“為什麼有時我在早餐前相信多達六種不可能的事情。”

當心那些幻想的助手，而他卻要花很多錢，而這會讓你心煩意亂。

一些公司在歐洲和美國都有退休金計劃，並且在會計核算中，

幾乎所有公司都認為美國計劃的收益將比非美國計劃的收益高。

這種差異令人困惑：

為什麼這些公司不應該讓他們的美國經理人管理非美國養老金資產，

同時也讓他們對這些資產發揮不可思議的作用？

我從未見過這個難題的解釋。

但是負責審查收益假設的審計師和精算師似乎對此沒有任何問題。

然而，沒有什麼難解的是CEO為什麼選擇高投資假設：

它可以讓他們報告更高的收益。

而且，如果它們錯了（如我所相信的那樣），

這些雞要等到退休後很長時間才能回家。

經過數十年甚至更糟糕的嘗試，

以試圖報告當前收益的最高數字之後，美國公司應放輕鬆。

它應該聽聽我的搭檔查理的聲音：

“如果您在左邊的範圍內打了三個球，那麼在下一個揮桿時要向右一點。”

無論將來有什麼養老金成本的驚喜給股東帶來，

納稅人所經歷的顛簸都會被許多倍超過。

公共養老金的承諾是巨大的，而且在許多情況下，資金嚴重不足。

由於這枚炸彈的導火索很長，政客們不願加重稅收負擔，

因為問題只有在這些官員離職後很長時間才會顯現出來。

這些官員很容易做出涉及提前退休的承諾-

有時是針對40歲以下的低收入人士-以及慷慨的生活費用調整。

在人們壽命更長，通脹肯定的世界裡，這些諾言將很難維持。

在闡述了美國會計中的“榮譽系統”的失敗之後，

我需要指出的是，對於一個真正龐大的資產負債表項目，

這正是伯克希爾存在的系統。

在我們向您提供的每份報告中，我們都必須估算保險單位的損失準備金。

如果我們的估計是錯誤的，則意味著我們的資產負債表和損益表都將是錯誤的。

因此，自然而然地，我們將盡最大努力使這些猜測正確無誤。

然而，在每份報告中，我們的估計肯定是錯誤的。

在2007年底，我們顯示出560億美元的保險負債，

這代表了我們對於最終將為年底之前發生的所有損失事件支付的金額的猜測（除了已折現至現值的大約30億美元的準備金）。

我們知道成千上萬起事件，並在每個事件上加了一個美元價值，

以反映我們認為我們將要支付的費用，

包括我們在付款過程中會產生的相關費用（例如律師費）。

在某些情況下，其中某些人因工傷賠償受到某些嚴重傷害的索賠，

這些費用將支付50年或更長時間。

我們還為年底前發生的損失準備了巨額準備金，但我們尚未得知。

有時，被保險人本身不知道發生了損失。

（考慮到挪用公款多年來尚未發現。）

我們有時會聽到數十年來覆蓋我們的被保險人的保單造成的損失。

幾年前，我告訴您一個故事，

這說明了我們在準確估算損失責任方面存在的問題：

一個同胞正在歐洲進行一次重要的商務旅行，

他的姐姐打電話告訴他父親已經去世。

她的兄弟解釋說他無法回去，但說要在葬禮上不遺餘力，他將負擔這筆費用。

當他返回時，他的姐姐告訴他服務非常漂亮，

並向他提供了總計8,000美元的賬單。

他付清了錢，但一個月後從the房收到了一張10美元的賬單。

他也付了錢-一個月後又收到10美元的費用。

第二個月，當第三張10美元的發票寄給他時，

這個困惑的人打電話給他的妹妹問發生了什麼事。

“哦，”她回答，“我忘了告訴你。我們把爸爸葬在租來的衣服裡。”

在我們的保險公司中，世界各地埋藏著數量不明但數量最多的“租用西裝”。

我們嘗試為他們準確估算費用。

在十年或二十年後，我們甚至可以對我們目前的猜測有多不准確做出猜測。

但是即使是這樣的猜測也會令人驚訝。

我個人認為我們所說的準備金是足夠的，但是我過去幾次錯了。

年會

今年的會議將於5月3日星期六舉行。

與往常一樣，大門將於上午7點在Qwest中心打開，

新的伯克希爾電影將在8:30放映。

在9:30，我們將直接進入問答階段，

該階段（在Qwest的展位休息一會兒）將持續到3:00。

然後，在短暫休會後，查理和我將在3:15召開年度會議。

如果您決定在當天的提問時間離開，請在查理講話時離開。

退出的最佳理由當然是購物。

我們將通過用伯克希爾分公司的產品填充與會議區相鄰的194,300平方英尺的大廳，

來幫助您實現這一目標。

去年，參加會議的27,000人做出了自己的貢獻，

幾乎每個地點的銷售記錄都創下新高。但是你可以做得更好。

（如果需要，我會鎖上門。）

今年，我們將再次展示Clayton的房屋（以Acme磚，Shaw地毯，

Johns Manville隔熱材料，MiTek緊固件，Carefree遮陽篷和NFM家具為特色）。

您會發現，這棟1,550平方英尺的房屋售價為69,500美元，具有超凡的價值。

購買房屋後，還可以考慮購買附近展示的Forest River RV和浮橋船。

GEICO的展位將有來自全國各地的許多高級顧問，

他們都準備為您提供汽車保險報價。

在大多數情況下，GEICO將能夠為您提供特別的股東折扣（通常為8％）。

我們運營的50個司法管轄區中的45個司法管轄區允許此特別優惠。

（一個補充點：如果您有資格獲得另一個折扣，

例如給定的某些群體的折扣，則折扣不會加成。）

請提供您現有保險的詳細信息，並檢查我們是否可以為您省錢。

我相信至少有50％的人可以。

週六，在奧馬哈機場，我們將提供NetJets慣用的飛機供您檢查。

停在Qwest的NetJets展位，以了解有關查看這些飛機的信息。

乘公共汽車去奧馬哈；離開你的新飛機。

隨身攜帶所有想要的髮膠和剪刀。

接下來，如果還有錢，請訪問書蟲，

您將在這裡找到約25本書籍和DVD（均已打折），

這些書和DVD均由窮查理的Almanack領導。

在沒有任何廣告或書店佈局的情況下，查理的書現在已售出近50,000冊。

對於那些無法開會的人，請訪問poorcharliesalmanack.com訂購一份副本。

此報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的憑據。

至於飛機，酒店和汽車的預訂，

我們再次簽約美國運通（800-799-6634）為您提供特殊幫助。

處理這些事務的卡羅爾·佩德森每年為我們做得非常出色，我感謝她。

很難找到酒店房間，但與Carol合作，您將獲得一間。

在位於道奇和太平洋之間第72街的77英畝土地上的內布拉斯加家具市場，

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

我們在11年前在NFM發起了這項特殊活動，

“週末”期間的銷售額從1997年的530萬美元增長到2007年的3,090萬美元。

這比大多數家具店一年的銷售量還多。

要獲得伯克希爾折扣，

您必須在5月1日（星期四）至5月5日（星期一）（含）之間進行購買，

並出示會議憑據。

該期間的特價甚至將適用於幾家享有盛譽的製造商的產品，

這些製造商通常對折扣貼有嚴格的規定，

但就我們股東周末的精神而言，這對您來說是個例外。

我們感謝他們的合作。 NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週六，以及上午10點至下午6點星期日。

今年星期六，從下午5:30開始到晚上8點，

NFM正在舉辦一場以牛肉和雞肉炸玉米餅為特色的Baja Beach Bash。

在博爾斯海姆，我們將再次舉辦兩次股東大會。

首先是下午6點開始的雞尾酒會。

到晚上10點5月2日，星期五。

第二場主宴會將於5月4日星期日上午9點至下午4點舉行。

在星期六，我們將開放至下午6點。

整個週末，我們在Borsheims將會有很多人。

因此，為方便起見，從4月28日星期一至5月10日星期六提供股東價格。

在此期間，請出示會議憑據或表明您是伯克希爾·哈撒韋持有人的經紀聲明，

以證明自己是股東。

週日，在博爾斯海姆郊外的一個帳篷裡，

被蒙上雙眼的美國兩次國際象棋冠軍帕特里克·沃爾夫將以六人一組的形式迎接所有來賓，他們睜大眼睛。

附近，來自達拉斯的傑出魔術師諾曼·貝克將圍觀者迷惑。

此外，我們還將邀請世界頂級橋樑專家兩位鮑勃·哈曼和莎朗·奧斯伯格在周日下午與我們的股東保持橋樑。

Gorat的電影將於5月4日（星期日）再次專門為伯克希爾股東開放，

並將於下午4點開始提供服務。

直到晚上10點去年，擁有240個座位的Gorat餐廳在“股東周日”提供915次晚餐。

三天的總時間為2,487，其中包括656塊T骨牛排，這是該公司首選的主菜。

請記住，要當天去Gorat，您必須先預約。

要製作一個，請在4月1日（但不可以在此之前）致電402-551-3733。

我們將在下午4點再次舉行招待會。週六下午面向來自北美以外地區的股東。

每年我們的會議都會吸引來自世界各地的許多人，

而查理和我想確保我們親自向迄今為止取得的成就致以問候。

去年，我們很高興與來自幾十個國家的400多個會員見面。

來自美國或加拿大以外地區的任何股東都將獲得參加此職能的特別證書和指示。

在84和77歲時，查理和我仍然很幸運，超出了我們的夢想。

我們出生於美國；有很棒的父母，他們看到我們受過良好的教育；

享有美好的家庭和健康的生活；

並帶有一個“商業”基因，

它使我們的繁榮與許多為我們的社會福祉作出了或多或少貢獻的人所經歷的繁榮大不相同。

此外，我們長期以來都有自己喜歡的工作，

有才華橫溢的同事為我們提供了無數種幫助。

每一天都令我們興奮。難怪我們會跳舞來工作。

但是，對我們而言，

與在伯克希爾·哈撒韋年會上與股東合夥人聚在一起沒有比這更有趣的了。

因此，請於5月3日在Qwest參加我們的年度資本家伍德斯托克會議。

我們在那裡見。

 

2008年2月 沃倫·巴菲特  董事會主席

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