巴菲特股東信-2015年! - 空空

1900年，美國的文職勞動力為2800萬。其中，1100萬（佔總數的40％）從事農業。像現在一樣，當時的主要農作物是玉米。大約有9000萬英畝的土地用於生產，每英畝的產量為30蒲式耳，每年的總產量為27億蒲式耳。然後是拖拉機和一項又一項創新，徹底改變了農業生產力的關鍵，如種植，收割，灌溉，施肥和種子質量。如今，我們在玉米上的投入約為8500萬英畝，但是生產力提高了單產150蒲式耳，每英畝的年產量為13-14億蒲式耳。農民與其他產品也取得了類似的收益。但是，增產僅僅是故事的一半：實際產量的巨大增加伴隨著農民勞動力數量的急劇減少（“人工投入”）。如今，大約有300萬人在農場工作，僅占我們1.58億人口的2％。因此，改良的耕作方法使數以千萬計的當今工人得以將時間和才華用於其他工作中，這是對人力資源的重新分配，使當今的美國人能夠享受他們原本會缺乏的大量非農產品和服務。回顧了115年的發展歷程，並意識到了農業創新的巨大益處-不僅對農民，而且更廣泛地對我們整個社會。如果我們扼殺了生產力的提高，我們現在所知道的美國將是沒有什麼比這個更接近的了。

伯克希爾的表現與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：1965年和1966年（截止9/30）；

1967年，截至12/31的15個月。 從1979年開始，

會計準則要求保險公司對所持有的股票證券進行估值，

而不是按成本或市場中較低的價格進行估值。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已經過重述，

以符合更改後的規則。 在

所有其他方面，使用原始報告的數字計算結果。

標普500指數是稅前數字，伯克希爾數字是稅後數字，

如果像伯克希爾這樣的公司僅僅是擁有標普500併計入適當的稅款，

那麼當該指數顯示正回報時，其結果將落後於標普500。

當指數顯示負回報時，該指數將超過標準普爾500指數。

多年來，稅收成本將導致總的滯後時間很大。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

伯克希爾·哈撒韋公司在2015年的淨資產收益為154億美元，

這使我們的A類和B類股票的每股賬面價值增長了6.4％。

在過去的51年中（即，現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長到155,501美元，年復合增長率為19.2％。

在那些年的上半年，伯克希爾的淨資產約為等於實際數量：

企業的內在價值。那時存在兩個數字的相似性，

因為我們的大部分資源都部署在有價證券中，

這些有價證券會定期按其報價重估價格（減去要出售的稅額）。

用華爾街的話來說，我們的資產負債表在很大程度上是“標記為市場”。

但是，到1990年代初，我們的重點已經轉移到企業的完全所有權上，

這種轉變削弱了資產負債表數字的相關性。

之所以出現這種脫節，

是因為適用於受控公司的會計規則與用於評估有價證券的會計規則存在實質性差異。

我們擁有的“失敗者”的賬面價值被記下來，但“贏家”卻從未被升值。

我們在兩種結果上都有經驗：

我進行了一些愚蠢的購買，

後來我為這些公司的經濟商譽支付了一定的金額沖銷，

此舉降低了伯克希爾的賬面價值。我們也有一些贏家（其中一些非常大），

但並沒有花一分錢。

隨著時間的流逝，

這種不對稱的會計處理（我們同意）必然會擴大內在價值和賬面價值之間的差距。

如今，我們的“贏家”獲得的巨額且不斷增長的未記錄收益表明，

伯克希爾的內在價值遠遠超過其賬面價值。

這就是為什麼我們很高興回購所持股份，

只要它們的售價低至賬面價值的120％。

在這個水平上，

購買將立即並顯著地增加伯克希爾連續股東的每股內在價值。

我們擁有的企業價值的未記錄增長解釋了為什麼伯克希爾的總市值收益（如對頁所示）大大超過了我們的賬面價值。

獲得。這兩個指標在短期內變化很大。

例如，去年，賬面價值表現優異。

但是，隨著時間的流逝，市場價值的增長應該繼續保持其歷史趨勢，

超過賬面價值的增長。

本報告中使用的所有每股數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股。

B股的數字是A的1/1500。

伯克希爾的一年

伯克希爾哈撒韋公司副董事長兼合夥人查理·芒格，

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查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

我希望伯克希爾哈撒韋的正常化盈利能力每年都將增長。

（當然，由於美國經濟疲軟，或者可能由於保險巨災，

實際的年收入有時會下降。）

在某些年份，正常化的收益很小；在其他時間，它們將是重要的。

去年是美好的一年。這裡是亮點：

‹2015年伯克希爾最重要的發展不是金融，儘管它帶來了更好的收益。

在2014年表現不佳之後，我們的BNSF鐵路去年大幅改善了對客戶的服務。

為了實現這一目標，我們在這一年中在資本支出上投資了約58億美元，

這是美國鐵路業的最高記錄，幾乎是我們年度折舊費用的三倍。

這筆錢花得很值。無論是通過鐵路，卡車，航空，水上還是管道運輸，

BNSF運送的美國城際貨運中約有17％（以收入噸英里為單位）。

在這方面，我們是美國眾多大型鐵路公司中的佼佼者（其中兩個是加拿大鐵路公司），

其貨運量比最接近的競爭對手高出45％。

因此，我們保持一流的服務不僅對我們的托運人的福利至關重要，

而且對美國經濟的平穩運轉也很重要。

對於大多數美國鐵路而言，2015年是令人失望的一年。

總噸英里數下降，收入也下降。

但是，BNSF的交易量保持不變，

稅前收入達到創紀錄的68億美元（比2014年增加了6.06億美元）。

BNSF的經理Matt Rose和Carl Ice表示感謝，應得到您的感謝。

‹BNSF是我們“五強”中規模最大的一個，

該集團還包括伯克希爾·哈撒韋能源公司，馬蒙，路博潤和IMC。

這些公司（我們五家最賺錢的非保險公司）加起來，

在2015年賺了131億美元，比2014年增加了6.5億美元。

在這五家公司中，

只有伯克希爾·哈撒韋能源公司（伯克希爾·哈撒韋能源公司）在2003年歸我們所有，

其收入為3.93億美元。

我們以全現金方式購買了其他四個中的三個。

但是，在收購BNSF時，我們用現金支付了約70％的費用，

其餘的則發行了伯克希爾股份，使發行在外的股票數量增加了6.1％。

換句話說，這五家公司在過去的十二年中為伯克希爾公司帶來的127億美元的年收益增長，

只是伴隨著輕微的稀釋。

這滿足了我們不僅增加收入，而且確保我們也增加了每股收益的目標。

‹明年，我將討論“六號房”。

新加入的公司將是精密鑄件公司。

我們一個月前以超過320億美元的現金收購了該公司。

精密鑄件公司非常適合伯克希爾模型，

將大大提高我們的正常化每股收益能力。

在首席執行官Mark Donegan的領導下，

精密鑄件公司已成為全球航空航天零部件的主要供應商（大多數零部件注定是原始設備，儘管備件對公司也很重要） 。

馬克的成就使我想起了我們傑出的以色列刀具製造商IMC的Jacob Harpaz經常表演的魔術。

這兩個人將非常普通的原材料轉變為非凡的產品，供全球主要製造商使用。

精密鑄件公司的產品通常根據多年合同交付，

是大多數大型飛機的關鍵部件。

精密鑄件公司的30466名員工為其他行業提供服務，

這些行業在13個國家的162家工廠中工作。

在建立自己的業務時，馬克進行了許多收購，而且還將進行更多收購。

我們期待著他調配伯克希爾的資本。

在本信函中，除非另有說明，否則所有收益均以稅前基準表示。

個人致謝：沒有我們自己的Todd Combs的投入和幫助，

就不會發生PCC收購，Todd Combs幾年前就引起了我的注意，

並繼續對業務和Mark進行了教育。

儘管Todd和Ted Weschler主要是投資經理-他們各自為我們處理了約90億美元-他們倆也都以其他方式愉快地，

明智地為伯克希爾·哈撒韋增加了主要價值。

僱用這兩個人是我最好的舉動之一。

‹通過精密鑄件公司的收購，伯克希爾哈撒韋公司將擁有101⁄4家公司，

如果它們是獨立企業，它們將躋身《財富》 500強。

（我們在卡夫·亨氏的27％股份中佔1⁄4。）

因此，有98％的美國商業巨頭尚未致電給我們。

‹我們的許多小型非保險業務去年收入為57億美元，

高於2014年的51億美元。

在這個小組中，我們有一家公司去年的收入超過7億美元，

兩家公司的收入在4億美元至7億美元之間，

七家的收入在2.5億美元至4億美元之間，

六家的收入在1億美元至2.5億美元之間，

十一家的收入5000萬至1億美元之間。

我們都很喜歡他們：隨著時間的流逝，

這一系列業務將在數量和收益上都得到擴展。

‹當您聽到有關美國不斷崩潰的基礎設施的談論時，

請放心他們不會談論伯克希爾。

去年，我們在物業，廠房和設備上投資了160億美元，

其中有86％都部署在了美國。

我早些時候曾向您介紹過BNSF在2015年創紀錄的資本支出。

每年年底，我們的鐵路物理設施將得到改善那些存在於十二個月前的公司。

伯克希爾·哈撒韋能源公司的情況與此類似。

該公司已經投資了160億美元的可再生能源，

現在擁有該國7％的風力發電和6％的太陽能發電。

確實，我們受管制的公用事業公司擁有和運營的4,423兆瓦的風力發電量是亞軍公用事業公司發電量的六倍。

我們還沒有完成。

去年，BHE為支持巴黎氣候變化會議對可再生能源的未來發展做出了重大承諾。

對於環境和伯克希爾的經濟而言，我們兌現這些承諾都將是非常有意義的。

‹伯克郡龐大且不斷增長的保險業務在2015年再次實現了承保利潤（連續13年盈利），

並提高了流通量。

在那些年裡，我們的浮動資產（不屬於我們，

但可以為伯克希爾的利益進行投資）

從410億美元增長到880億美元。

儘管這筆收益和浮存金的規模都沒有反映在伯克希爾的收益中，

但由於它可以讓我們持有的資產，浮存金會產生可觀的投資收益;同時，

我們的承保利潤在13年期間總計260億美元，

其中包括2015年賺取的18億美元。

毫無疑問，伯克希爾最大的未記錄財富在於其保險業務。

我們花了48年的時間來建立這種多方面的業務，並且這種業務無法複製。

查理和我在尋找新業務來購買時，我們的許多子公司經常進行螺栓收購。

去年，我們簽訂了29項螺栓固定合同，計劃總成本為6.34億美元。

這些購買的費用從30萬美元到1.43億美元不等。

如果我和查理都定價合理，我鼓勵他們加倍努力。

（大多數交易絕對不是我們提供的。）

這些購買將在與我們現有業務相適應的運營中投入資金，

並將由我們的專家經理團隊進行管理。

這意味著對我們而言沒有更多工作要做，但對於伯克希爾而言，

這筆收入卻更具吸引力，這是我們發現極具吸引力的組合。

未來幾年，我們將進行數十項附加交易。

去年，我們與Jorge Paulo Lemann，

Alex Behring和Bernardo Hees的亨氏夥伴關係通過與Kraft的合併而擴大了兩倍多。

在這筆交易之前，我們以42.5億美元的價格擁有亨氏約53％的股份。

現在，我們擁有3.254億股卡夫亨氏股份（約佔27％），耗資98億美元。

這家新公司的年銷售額為270億美元，可以為您提供亨氏番茄醬或芥末醬，

以及卡夫方面的奧斯卡·梅耶熱狗。

添加可樂，您將享受我最喜歡的一餐。

（我們將在年會上邀請奧斯卡·梅耶·維納莫比爾參加–帶您的孩子們來。）

儘管我們沒有出售卡夫·亨氏的股票，

但“ GAAP”（公認會計原則）要求我們在完成交易後記錄68億美元的投資減記。合併。

剩下的就是我們在資產負債表上持有的卡夫亨氏資產，

其價值比我們的成本高出數十億美元，比市值低數十億美元，

伯克希爾還擁有卡夫亨氏的優先股，

這些優先股每年向我們支付7.2億美元，資產負債表上的負債為77億美元。

幾乎可以肯定的是，

該股權將在6月（根據優先股條款允許的最早日期）贖回83.2億美元。

對於卡夫·亨氏來說這將是個好消息，對伯克郡來說將是個壞消息。

喬治·保羅和他的同事們再好不過了。

我們與他們分享購買，建立和持有滿足基本需求和願望的大型企業的熱情。

但是，我們追求這一目標的方法是不同的。

他們取得巨大成功的方法是，購買能夠消除許多不必要成本的機會的公司，

然後（非常迅速地）採取行動以完成任務。

他們的行動大大提高了生產率

，而生產率是過去240年美國經濟增長的最重要因素。

如果沒有每個工作小時所需產品和服務的更多產出（這是生產率提高的衡量標準），

經濟不可避免地會停滯不前。

在美國許多公司中，都有可能真正實現生產力的重大提高，

這一事實為豪爾赫·保羅及其同事提供了機會。

在伯克希爾，我們也渴望提高效率並憎惡官僚主義。

但是，為了實現我們的目標，我們採用強調避免膨脹的方法，

購買長期由注重成本的高效經理經營的PCC等業務。

收購之後，我們的僅僅是在營造一個環境，​​

使這些CEO及其最終的繼任者（通常志同道合）可以最大程度地提高其管理效率和從工作中獲得的樂趣。

（通過這種放任自流的風格，我在解決著名的蒙格主義：

“如果您想保證自己一生的痛苦，請確保與某人結婚以改變他們的行為。”）

我們將繼續以極端的態度開展業務–的確，

伯克希爾的權力下放幾乎是聞所未聞的。

但是，我們也將尋找機會與豪爾赫·保羅合作，

既可以作為融資合夥人（例如他的團隊購買蒂姆·霍頓的股權），

也可以作為股權與融資合併的合夥人（例如在亨氏）進行合作。

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就像我們在貝卡迪亞伯克郡成功完成的一樣，

伯克郡將僅與進行友好收購的合作夥伴一起加入。

可以肯定的是，某些敵對行動是有道理的：

有些首席執行官忘記了應該為股東服務的人，而另一些經理則無能為力。

無論哪種情況，董事都可能對問題視而不見，

或者根本不願進行所需的更改。

那就是需要新面孔的時候。

但是，我們將把這些“機會”留給其他人。

在伯克郡，我們只去我們歡迎的地方。

去年，伯克希爾對“四大”投資中的每一項（美國運通，可口可樂，IBM和富國銀行）均增加了所有權權益。

我們購買了IBM的更多股份（將擁有權從2014年底的7.8％增至8.4％）和富國銀行（從9.4％增至9.8％）。

在另外兩家可口可樂和美國運通公司，股票回購提高了我們的持股比例。

我們在可口可樂中的權益從9.2％增加到9.3％，

而我們對美國運通的興趣從14.8％增加到15.6％。

如果您認為這些看似很小的變化並不重要，請考慮以下數學方法：

對於這四家公司，合計持股比例每增加一個百分點，

伯克希爾的年收益比例將增加約5億美元。

業務，由才華橫溢且以股東為導向的經理人經營。

他們在有形資產上的回報範圍從優秀到驚人。

在伯克希爾，與擁有100％的馬馬虎虎業務相比，

我們更喜歡擁有一家非控股但相當一部分的出色公司。

最好是對希望鑽石有部分興趣，而不是擁有全部水鑽。

如果以伯克希爾的年終持倉量作為指標，

那麼我們在“四大” 2015年收入中所佔的比例就達到47億美元。

但是，在我們向您報告的收益中，

我們僅包括他們向我們支付的股息-去年約為18億美元。

但請不要誤會：我們沒有報告的這些公司中近30億美元的收益對我們來說就像伯克希爾記錄的那部分一樣有價值。

被投資方保留的收益通常用於回購自己的股票，

此舉無需我們一角錢就可以增加伯克希爾在未來收益中所佔的份額。

這些公司的保留收益也為通常證明是有利的商業機會提供資金。

所有這些使我們期望這四個被投資方的每股收益合計將隨著時間的推移而大幅增長。

如果確實實現了收益，那麼伯克希爾的股息將會增加，

我們未實現的資本收益也會增加。

我們的資本配置靈活性-我們願意將大量資金被動地投資於不受控制的企業中，

使得我們在將自己局限於收購方面的公司具有顯著優勢他們會運作。

伍迪·艾倫曾經解釋說，

雙性戀的好處是使您在星期六晚上找到約會的機會加倍。

以類似的方式（不是完全一樣），

我們對經營業務或被動投資的興趣增加了尋找伯克希爾不斷湧現的現金的明智用途的雙重機會。

除此之外，擁有龐大的有價證券投資組合為我們提供了大量的資金儲備，

當向我們提供大象般的收購時可以利用這些資金。

這是選舉年，候選人可以不要停止談論我們國家的問題（當然，只有他們才能解決）。

由於負面鼓聲，

許多美國人現在認為自己的孩子不會像他們自己一樣生活得很好，

這種觀點是完全錯誤的：

今天在美國出生的嬰兒是歷史上最幸運的作物。約56,000美元。

正如我去年提到的那樣，實際上，這個數字是1930年（即我出生的那年）的驚人數量的驚人六倍，

這一飛躍遠遠超出了父母或同輩的最瘋狂的夢想。

今天的美國公民從本質上來說並沒有變得更加聰明，

他們的工作也不比1930年的美國人更努力。

相反，他們的工作效率更高，從而產生的更多。

這種無所不能的趨勢肯定會繼續下去：美國的經濟魔力依然活躍。

一些評論家哀嘆我們目前的實際GDP每年增長2％，

是的，我們都希望看到更高的增長率。

但是，讓我們使用令人哀嘆的2％數字做一些簡單的數學運算。

我們將看到，這一速度帶來了驚人的收益。

美國的人口每年以大約0.8％的速度增長（出生減去死亡後的增長為0.5％，淨移民中的增長為0.3％）。

因此，2％的總體增長產生了約1.2％的人均增長。

這聽起來可能並不令人印象深刻，但是在25年的一代人中，

這種增長率導致人均實際GDP增長34.4％（複合效應產生的收益超過了簡單乘以25 x反過來，

這34.4％的增長將使下一代的人均實際GDP驚人地增加$ 19,000，

如果平均分配，一個四口之家每年的收益將為$ 76,000。

今天的政客們不必為明天的孩子流淚。

事實上，今天的大多數孩子都過得很好。

我上層中產階級社區的所有家庭通常享有比我出生時約翰·D·洛克菲勒更高的生活水平。

無論該領域是（僅舉幾例）運輸，娛樂，通訊還是醫療服務，

他無與倫比的財富都無法使我們現在視為理所當然。

洛克菲勒當然有力量和名聲；

然而，他的生活卻不能像現在的鄰居那樣好。

儘管下一代分享的派比今天要大得多，但如何分派仍然有激烈的爭議。

就像現在一樣，在人們的生產年限和退休人員之間，健康與體弱者之間，

繼承者與Horatio Algers之間，投資人與工人之間以及在這些人之間，

人們將為增加商品和服務的產出而奮鬥。

特別是在那些被市場高度重視的人才和缺乏市場價值技能的，

同樣體面勤奮的美國人之間。

這種衝突永遠伴隨著我們，並將永遠持續下去。

國會將是戰場。金錢和選票將成為武器。

遊說仍將是一個增長行業。

然而，一個好消息是，即使是“輸家”一方的成員，

也幾乎肯定會（將來應該）享受比過去更多的商品和服務。

他們增加的賞金質量也將大大提高。

在生產人們想要的東西方面，沒有任何市場系統可以與之匹敵；

更不用說，在交付人們尚未知道的他們想要的東西方面，

市場體係也無可匹敵。

我的父母年輕時無法設想電視機，

也未在五十多歲的時候認為我需要一台個人計算機。

一旦人們看到了自己的能力，這兩種產品便徹底改變了他們的生活。

我現在每週花十個小時在網上玩橋牌。

而且，當我寫這封信時，“搜索”對我來說是無價的。

（不過，我還沒有為火種做好準備。）

240年來，對美國下註一直是一個可怕的錯誤，現在來不及開始。

美國的商業和創新金鵝將繼續產下越來越大的蛋。

美國的社會保障承諾將得到兌現，也許會變得更加慷慨。

而且，是的，美國的孩子們的生活將比他們的父母要好得多。

考慮到這種有利的順風，

伯克希爾（當然，還有很多其他公司）肯定會繁榮。

接替查理和我的經理人將通過以下簡單的藍圖來建立伯克希爾的每股內在價值：

（1）不斷提高我們許多子公司的基本盈利能力；

（2）通過螺栓式收購進一步增加其收益；

（3）受益於我們投資對象的成長；

（4）以相對於內在價值有實質性折讓的價格回購伯克希爾股票；

（5）偶爾進行大型收購。管理層還將嘗試極少（如果有的話）發行伯克希爾股票來為您帶來最大的收益。

內在商業價值

正如我和查理談到的內在商業價值一樣，

我們無法確切地告訴您伯克希爾哈撒韋股票的數字是多少（實際上，對於任何其他股票）。

但是，可以做出明智的估計。

在我們的2010年年度報告中，我們列出了三個要素，

其中一個是定性的-我們認為這是估算伯克希爾哈撒韋內在價值的關鍵。

討論全文複製在第113-114頁上。

以下是兩個定量因素的更新：

2015年，我們的每股現金和投資增長8.3％，

達到159,794美元（我們的卡夫亨氏股票以市價表示）;

以及我們許多業務的收入（包括保險承保收入）增長了2.1％，

達到每股12,304美元。

在第二個因素中，我們從持有的投資中排除了股利和利息，

因為將它們包括在內會產生雙重計算價值。

在得出我們的收入數字時，我們扣除了所有公司間接費用，

利息，折舊，攤銷和少數股東權益。

但是不扣除所得稅。也就是說，收益是稅前收益。

我在上段中使用了斜體，因為這是我們首次將保險承保收入計入業務收益。

當我們最初介紹伯克希爾哈撒韋公司的兩個定量估值支柱時，

我們並沒有這樣做，因為那時我們的保險業績受到災難覆蓋率的嚴重影響。

如果風不吹，大地不搖，我們就賺了大錢。

但是，一場大災難會產生紅色墨水。

為了保守地表示我們的業務收入，我們一貫認為承保將使收支平衡，

並且在我們第二年價值因素的年度計算中忽略了其任何損益。

今天，我們的保險業績可能會更加穩定與十年前或兩年前的情況相比，

是因為我們不再強調災難的覆蓋範圍，

並且大大擴展了我們的主要業務範圍。

去年，我們的承銷收入為本節第二段所指的每股收益12,304美元貢獻了每股1,118美元。

在過去的十年中，每年的承保收入平均為每股1,434美元，

我們預計在大多數年中都可以盈利。

但是，您應該認識到，任何一年的承銷都可能無利可圖，

也許實際上是無利可圖的。

自1970年以來，我們的每股投資以每年18.9％的複合速度增長，

我們的收益（包括初始和承保收入）終端年）增長了23.7％。

令人意外的是，在隨後的45年中，

伯克希爾股票的價格上漲的速度非常類似於我們的兩種價值量度。

我和查理都希望看到這兩個領域的增長，

但是我們的主要目標是建立運營收入。

現在，讓我們來考察一下我們運營的四個主要領域。

每種資產的資產負債表和收入特徵截然不同。

因此，我們將它們展示為四個獨立的業務，

這就是查理和我的看法（儘管將它們全部放在一個屋頂下具有重要且持久的經濟優勢）。

我們的目的是向您提供如果我們的職位被調換，我們希望獲得的信息，

您是報告經理，我們是缺席股東。

（不要感到興奮；這不是我們正在考慮的轉換。）

保險

首先讓我們看一下保險。

自1967年以860萬美元收購國家賠償及其姊妹公司國家消防與海洋以來，

該行業的財產保險（“ P / C”）分支一直是推動我們擴張的引擎。

如今，以資產淨值衡量，國家賠償局已成為全球最大的財產保險公司。

而且，它的內在價值遠遠超出了我們在書本上的價值。

我們被P / C業務吸引的原因之一是其財務特徵：

P / C保險公司先收取溢價，然後再支付索賠。

在某些極端情況下，例如某些工人的賠償事故造成的，

付款可能長達數十年。

這種“立即收款，以後付款”的模式使財產險公司擁有大量資金（我們稱之為“浮動資金”），

這些資金最終將歸他人所有。

同時，保險公司可以為自己的利益進行投資。

儘管個人保單和理賠來來去去，

但保險公司通常持有的浮動金額相對於保費金額而言仍然相當穩定。

因此，隨著我們業務的增長，我們的流通量也隨之增長。

我們如何增長，如下表所示：

浮動收益的進一步增長將很難實現。

從好的方面來說，

GEICO和我們的一些專業部門幾乎可以肯定會取得長足發展。

但是，國家賠償局的再保險分部是一些徑流合同的當事方，

其浮動金額向下浮動。

如果我們及時如願以償的話，流通量會下降，

那將是漸進的-每年外部收益不超過3％。

保險合同的性質使得我們永遠不能對對我們的現金資源具有重要意義的款項提出即時或短期的要求。

這種結構是設計使然，是伯克希爾哈撒韋要塞實力的關鍵組成部分。

如果我們的保費超過了支出和最終損失的總和，

我們將獲得承保利潤，這將增加我們的流通量產生的投資收入。

賺取了這種利潤後，我們將享受免費貨幣的使用，

而且更可享受持有自由貨幣的收益。

不幸的是，所有保險公司都希望獲得這一令人滿意的結果會引起激烈的競爭，

因此，它的確充滿活力，有時會導致本益比上升。

整個行業的承保虧損很大。

實際上，這種損失是該行業為維持其浮動而付出的代價。

競爭態勢幾乎可以保證，儘管保險業所有公司都享有浮動收入，

但與其他美國公司相比，

保險業將繼續保持其有形淨資產獲得低於正常回報的慘淡記錄。

世界目前正在處理的長期低利率，

實際上也保證了浮動收益在未來許多年將穩定下降，

從而加劇了保險公司的利潤問題。

可以肯定的是，未來十年的行業業績將不及過去十年的業績，

特別是對於那些專門從事再保險業務的公司而言。

正如本報告中指出的那樣，伯克希爾現在已經連續13年實現承保利潤，

稅前收益總計為262億美元。

這絕非偶然：有紀律的風險評估是我們所有保險經理的日常工作，

他們知道，儘管浮存金很有價值，但其承保業績不佳可能會淹沒其利益。

所有保險公司都提供這種口口相傳的服務。

在伯克郡，這是一種舊約風格的宗教，

那麼我們的流通量如何影響內在價值？

計算伯克希爾的賬面價值時，我們的浮存金便被扣除為負債，

就好像我們明天必須付清而無法補充。

但是，將浮動資產嚴格地視為一種責任是不正確的。

相反，它應被視為周轉基金。

每天，我們都要支付舊的索賠和相關費用（2015年為650萬以上的索賠人支付了245億美元），

這減少了流動資金。

可以肯定的是，我們每天都會編寫新的業務，

這些業務很快就會產生自己的要求，並且會不斷增加。

如果我們認為周轉浮動匯率既無成本又經久耐用（我相信會如此），

那麼該負債的真實價值就遠不及會計負債。

由於實際上將永遠不會離開房屋的1美元（因為幾乎可以肯定新業務將提供替代品）與欠下明天將要上門而不被替換的1美元有著天壤之別。

但是，根據美國公認會計準則，這兩種類型的負債被視為平等。

高估了這種負債的部分抵銷是我們購買保險公司產生的155億美元“商譽”資產，

這增加了賬面價值。

在很大程度上，這種商譽代表了我們為保險業務的浮動產生能力所付出的價格。

但是，商譽的成本沒有體現其真實價值。

例如，如果一家保險公司蒙受了長時間的巨額承保損失，

則無論其原始成本是多少，賬簿上的任何商譽資產都應被視為無價。

幸運的是，這並不能描述伯克希爾。

查理和我相信，保險商譽的真實經濟價值（如果我們購買擁有它的保險業務，我們將樂於為具有類似質量的浮動支付），

但要超出其歷史賬面價值。

的確，2000年我們在保險業務中為商譽攜帶的全部155億美元幾乎已經記入賬目。

然而，我們後來卻翻了三番。

如今，它的價值是一個理由-一個很大的理由，

我們為什麼認為伯克希爾哈撒韋的內在業務價值大大超過其賬面價值。

伯克希爾哈撒韋具有吸引力的保險經濟學之所以存在，

僅是因為我們有一些出色的經理人在從事有紀律的業務，

擁有難以復制的商業模式。讓我告訴您主要的單位。

首先，按浮動規模計算的是由Ajit Jain管理的伯克希爾·哈撒韋再保險集團。

阿吉特保證，任何人都沒有慾望或資本承擔這項風險。

他的業務以保險業獨有的方式結合了能力，

速度，果斷性和最重要的是頭腦。

然而，他從未向伯克希爾敞開與我們資源相關的不適當風險。

事實上，伯克希爾在規避風險方面比大多數大型保險公司更為保守。

例如，如果保險業因一場特大災難而蒙受2500億美元的損失-損失是其經歷過的三倍之多-

伯克希爾哈撒韋公司整體上可能因其眾多收益而在本年度錄得可觀的利潤。

我們也將繼續充裕的現金，

並正在尋找可能在混亂中的保險市場開展業務的大量機會。

同時，如果沒有破產，其他主要的保險公司和再保險公司也將陷入赤字。

1986年，阿吉特進入伯克希爾哈撒韋辦公室時，

他在保險業務上沒有一天的經驗。

然而，當時我們的保險經理邁克·戈德堡將他的鑰匙交給了我們的再保險業務。

通過這一舉動，邁克成為了聖人：從那以後，

阿吉特為伯克希爾的股東創造了數百億的價值。

我們在一般再擁有另一家再保險巨頭，由塔德·蒙羅斯管理。

健全的保險業務需要堅持四個學科。

它必須（1）理解可能導致保單蒙受損失的各種情況；

（2）保守地估計可能實際造成損失的風險敞口和損失的可能性；

（3）設定一個保險費，在彌補預期的損失成本和運營費用後，

平均將產生利潤；

（4）如果無法獲得適當的溢價，則願意離開。

許多保險公司通過了前三個測試，但未通過第四個測試。

他們根本無法拒絕競爭對手急切想寫的業務。

過去的格言“另一個人也正在做，所以我們也必須這樣做”，

在任何業務中都帶來麻煩，但除了保險之外，別無所求。

塔德遵守了所有四個保險誡命，並在他的結果中表明了這一點。

在他的領導下，一般再的巨額浮動要比無成本的要好得多，

而且我們希望平均而言，這種情況會持續下去。

我們對一般再的國際人壽保險業務充滿熱情，

自1998年我們收購該公司以來，

該業務一直穩定增長並實現了盈利可以記住的是，

在我們購買一般再之後不久，它就困擾著問題，

這些問題引起評論者-以及我短暫地-認為我犯了一個大錯誤。

那天早已不復存在。瑞斯將軍現在成了一顆寶石。

最後，是65年前我在其身上割傷的保險公司GEICO。

GEICO由TonyNicely管理，TonyNicely於18歲加入公司，

並於2015年完成了54年的服務。

Tony於1993年成為首席執行官，從那時起公司一直在飛行。

沒有比托尼更好的經理。

在我認識他的40年中，他的每一個舉動都很有意義。

當我於1951年1月被首次介紹給GEICO時，與公司巨人所承擔的費用相比，

我為公司所享有的巨大成本優勢所震驚行業。

在我看來，GEICO之所以會成功是因為它理應成功。

沒人喜歡購買汽車保險。

不過，幾乎每個人都喜歡開車。

因此，對於大多數家庭來說，所需的保險是一項主要支出。

節省對他們很重要-只有低成本的運營才能實現這些目標。

的確，至少有40％的人通過向GEICO投保，可以省錢。

因此，請立即停止閱讀！

請訪問geico.com或致電800-368-2734。

GEICO的成本優勢是使該公司年復一年地搶占市場份額的因素。

（我們在2015年底佔據了市場11.4％的份額，

而1995年伯克希爾哈撒韋收購了GEICO時是2.5％的市場。）

公司的低價造就了一個護城河-永生靈-競爭對手無法跨越。

可閱讀 :

為什麼巴菲特這麼重視護城河? 什麼是護城河呢?

一直以來，我們的壁虎從不厭倦。

告訴美國人GEICO如何為他們節省重要的金錢。

我喜歡小男孩傳達的信息：

“ 15分鐘可以為您節省15％或更多的汽車保險。”

（當然，人群中總會有人不滿。

我的一個朋友說他很高興只有很少的動物會說話，

因為那些會說話的動物似乎除了保險不能談論任何話題。）

除了我們的三大保險業務外，我們還擁有一些較小的公司，

主要從事商業保險業務。

總體而言，這些公司是一家規模龐大，發展壯大且有價值的業務，

能夠始終如一地帶來承保利潤，通常比其競爭對手報告的要好得多。

的確，在過去的13年中，該集團已從承保業務中賺取了40億美元，

約佔其保費總額的13％，同時其浮存金從9.43億美元增至99億美元。

不到三年前，我們成立了伯克希爾·哈撒韋專業保險，我們將其納入此組。

我們的第一個決定是讓Peter Eastwood負責。

此舉是本壘打：BHSI已經發展了10億美元的年度保費收入，

並且在Peter的指導下，注定要成為全球領先的財產險公司之一。

以下是承保收入和按部門浮動的回顧：

伯克希爾哈撒韋的優秀管理人員，

至高無上的財務實力以及受護城河保護的各種商業模式，

在保險界都是獨一無二的。

對於伯克希爾股東而言，這種力量的組合是一筆巨大的財富，

隨著時間的流逝，它們只會變得更有價值。

受監管的資本密集型企業

我們有兩個主要業務部門BNSF和BHE，

它們具有與其他業務區分開來的重要特徵。

因此，我們在這封信中為他們分配了自己的部分，

並在我們的GAAP資產負債表和損益表中拆分了合併的財務統計數據。

可閱讀 :

1. 資產負債表基本名詞和概念!

2. 損益表基本名詞和概念!

去年，它們合計佔伯克希爾哈撒韋公司稅後營業利潤的37％。

兩家公司的主要特點是它們對非常長期的，受監管的資產進行了巨額投資，

其中部分資金來自伯克希爾哈撒韋公司未擔保的大量長期債務。

實際上，我們不需要信用，

因為每個公司的盈利能力即使在惡劣的經濟條件下也將遠遠超過其利息要求。

例如，去年，在令人失望的鐵路年度中，BNSF的利息覆蓋率超過8：1。

（我們對承保範圍的定義是利息和稅前收益與利息之比，

而不是EBITDA /利息，這是我們認為存在嚴重缺陷的常用衡量指標。）

同時，在BHE，有兩個因素確保了公司在任何情況下都能償還債務的能力第一點是所有公用事業公司都共有的：

抗衰退收益，這是這些公司獨家提供必要服務的結果。

第二種是其他公用事業公司所享有的：

收益流的巨大且不斷擴大的多樣性，

這使BHE免受任何單一監管機構的嚴重損害。

這些利潤的許多來源，再加上強大母公司擁有的固有優勢，

使必和必拓及其公用事業子公司大大降低了其債務成本。

這種經濟事實使我們和我們的客戶雙方受益。

總而言之，BHE和BNSF去年在工廠和設備上投資了116億美元，

這是對美國基礎設施關鍵組成部分的巨大承諾。

只要他們承諾合理的回報，我們就會樂於進行此類投資。

在這方面，我們對未來的監管給予了極大的信任。

我們的經驗和以往的經驗以及社會將永遠需要對這兩個領域進行大量投資的知識證明了我們的信心運輸和能源。

以確保資金持續流向基本項目的方式對待資本提供者，

符合政府的自身利益。

開展業務活動必須獲得監管機構及其代表人員的認可，

這符合我們的自身利益。

低廉的價格是使這些選民滿意的有力方法。

在愛荷華州，BHE的平均零售價為每度電6.8美分。

該州另一主要電力公司Alliant的平均價格為9.5美分。

以下是相鄰州的可比行業數據：內布拉斯加州9.0美分，密蘇里州9.3美分，

伊利諾伊州9.3美分，明尼蘇達州9.7美分。

全國平均水平為10.4美分。

對於那些薪水緊張的客戶，我們最低的價格加起來等於真實的錢。

在BNSF，主要鐵路之間的價格比較要困難得多，

因為它們的貨物組合和平均運載距離差異很大。

但是，以平均價格計算，我們去年每噸英里的收入不到3美分，

而其他四大美國鐵路客戶的運輸成本則至少高出40％，

從4.2美分到5.3美分不等。

BHE和BNSF在追求地球友好型技術方面一直處於領先地位。

在風力發電方面，nostate與愛荷華州非常接近，

去年愛荷華州的風力發電量相當於出售給零售客戶的全部兆瓦時的47％。

（我們承諾的其他風能項目將在2017年將這一數字提高到58％。）

BNSF與其他I類鐵路一樣，

僅使用一加侖柴油就可以將一噸貨物運輸近500英里。

這使鐵路的燃油效率是卡車的四倍！

此外，鐵路在很大程度上緩解了高速公路的擁擠狀況以及由納稅人資助的維修支出。

這是BHE和BNSF的關鍵數據：

 

製造，服務和零售業務

我們在伯克郡這一部分的活動涉及海濱。

讓我們看一看整個集團的資產負債表摘要和收益表。

 

重述了2013年的收入，以排除Marmon的租賃業務，

該業務現在已包括在“財務和金融產品”結果中。

我們符合GAAP的收入和支出數據位於第38頁。

相比之下，上述營業費用數據是非GAAP的，

因為它們不包括在內一些採購會計項目（主要是某些無形資產的攤銷）。

我們以這種方式顯示數據是因為查理和我相信調整後的數字比doGAAP數據更準確地反映了表中匯總的企業的真實經濟支出和利潤。

我不會解釋所有調整-有些調整很小而且很神秘-

但是認真的投資者應該了解無形資產的不同性質。

有些確實會隨著時間的推移而真正耗盡價值，

而另一些則沒有任何虛假的價值。

對於軟件而言，例如，攤銷費用是非常實際的支出。

相反，對其他無形資產（例如客戶關係）收取費用的概念源於購買會計規則，

顯然並不反映經濟現實。

GAAP會計不會區分這兩種費用。

兩者，即在計算收益時均記為費用，

即使從投資者的角度來看，兩者的差額也不會太大。

我們在第38頁上顯示的符合GAAP的數字中，

已扣除11億美元的攤銷費用作為費用。

我們將其中約20％稱為“真實”，其餘的則稱為“不真實”。

由於我們進行了許多收購，

曾經在伯克希爾不存在的“非真實”費用變得非常重要。

隨著我們收購更多公司，非再攤銷費用可能會進一步攀升。

第55頁上的表格為您提供了GAAP計算得出的無形資產的當前狀態。

現在，我們還有68億美元的可攤銷無形資產，

其中41億美元將在未來五年內支出。

最終，這些“資產”中的每一美元都會被沖銷。

發生這種情況時，即使實際收入持平，報告的收入也會增加。

（我給繼任者的禮物。）

我建議您忽略GAAP攤銷費用的一部分。

但這讓我有些恐懼，

因為我知道經理人告訴老闆忽略某些過於真實的支出項目已變得司空見慣。

“基於股票的薪酬”是最令人震驚的例子。

顧名思義就是“補償”。如果補償不是費用，那是什麼呢？

而且，如果實際費用和經常性費用不屬於收入計算的範圍，

那麼它們又屬於世界範圍呢？

華爾街分析師也經常在這個騙局中扮演自己的角色，

可閱讀 :

分析師常說的話! 來看看分析師常說的哪些話吧! (請三思~)

不論股票漲或跌，都是分析師說的對! (看似很有道理，其實是廢話!)

虛假地假裝虛假的，無視補償的“收入”數據養活了他們由管理層。

也許冒犯性的分析師對此一無所知。

或者，也許他們害怕失去對管理的“訪問”權。

或者，也許他們是憤世嫉俗的，對自己說，既然其他所有人都在玩遊戲，

為什麼他們不應該繼續玩下去呢？

不管他們採用何種理由，這些分析師都犯有誤導性數字，

可能會欺騙投資者，因此感到內.。

折舊費用是一個更為複雜的主題，但幾乎始終是真實成本。

他們當然在伯克郡。

我希望我們可以保持業務競爭力，同時支出的費用低於折舊費用，

但是51年來，我還沒有找到解決方法。

確實，我們在鐵路業務中記錄的折舊費用遠低於僅保持鐵路正常運轉所需的資本支出，

這種不匹配導致GAAP收益高於實際經濟收益。

（這種誇大利潤的說法在所有鐵路公司中都存在。）

當首席執行官或投資銀行家吹捧折舊前的數字（例如EBITDA）作為估值指南時，

請講話時保持警惕。

我們的公開收入報告當然將繼續符合GAAP。

但是，要擁抱現實，您應該記住增加我們報告的大部分攤銷費用。

您還應該減去一些費用以反映BNSF的折舊費用不足。

讓我們回到我們的許多製造，服務和零售業務中，

這些業務出售從棒棒糖到噴氣式飛機的各種產品。

以無槓桿淨有形資產的收益來衡量，

該行業的某些業務享有極好的經濟效益，

其利潤從稅後的25％增長到遠遠超過100％。

其他人則產生了12％到20％左右的良好回報。

然而，有少數人（這些是我在資本配置工作中犯的嚴重錯誤）的回報率很低。

在大多數情況下，我對公司或公司所處行業的經濟動力的評估是錯誤的，

我們現在為自己的錯誤判斷付出了代價。

在其他時候，我偶然地評估了現任經理或後來任命的經理的忠誠度或能力。

我會犯更多的錯誤；你可以指望。

如果運氣好的話，它們會出現在我們較小的業務部門中。

從單個實體的角度來看，該組中的公司是一家出色的企業。

他們在2015年平均擁有有形資產淨值256億美元，

儘管他們持有大量的過剩現金並且僅使用象徵性金額的槓桿，

但該資本的稅後收益為18.4％。

當然，如果以太高的價格購買了一家經濟性很強的企業，

那可能是一筆不好的投資。

對於大多數業務，我們已經為有形資產淨值支付了巨額溢價，

這一費用反映在我們顯示的商譽和其他無形資產的大額數字中。

但是，總的來說，我們在該領域所投入的資本獲得了可觀的回報。

隨著金霸王和精密鑄件的加入，

該集團的收入將在2016年大幅增長。

我們這個集團中有太多公司無法單獨評論它們。

此外，他們的競爭對手-當前和潛在的-閱讀此報告。

在我們的一些業務中，如果其他人知道我們的人數，

我們可能會處於不利地位。

因此，在某些與伯克希爾公司評估無關的業務中，我們僅披露要求的內容。

但是，您可以在第88-91頁上找到有關我們許多操作的詳細信息。

金融及金融產品

我們的三個租賃和租賃業務是由CORT（家具），XTRA（半掛車）和Marmon（主要是油罐車，也有運貨車，聯運罐式集裝箱和起重機）進行的。

這些公司是行業的領導者，隨著美國經濟的發展，其收入已大大增加。

在這三者中，我們在新設備上的投入比許多競爭對手都要多，

這是有回報的。實力交易是伯克希爾持久的優勢之一。

凱文·克萊頓再次在美國第二大房屋建築商克萊頓住宅公司取得了行業領先的業績。

去年，該公司售出了34,397所房屋，約占美國人購買的人造房屋的45％。

相比之下，當伯克希爾於2003年收購該公司時，

該公司在該領域排名第三，佔有14％的股份。

人造房屋使美國的夢想由低收入的無家可歸者實現：

大約70％的新房屋成本為15萬美元或更少來自我們的行業。

克萊頓約有46％的房屋是通過我們自己擁有和經營的331家商店出售的。

克萊頓剩餘的大部分業務都售給了1,395家獨立零售商。

克萊頓業務的關鍵是其128億美元的抵押貸款組合。

我們約有35％的按揭來自製造房屋。

我們約37％的抵押貸款組合來自我們的零售業務，

餘額主要來自獨立零售商，其中一些出售我們的住房，

而另一些僅出售競爭對手的住房。克萊頓以外的其他貸方來了又去了。

但是，在伯克希爾的支持下，

克萊頓在2008-2009年的整個恐慌期間堅定地為購房者提供資金。

的確，在此期間，克萊頓使用了寶貴的資金為那些沒有出售我們房屋的交易商提供資金。

當時我們向高盛和通用電氣提供的資金引起了媒體的關注。

伯克希爾悄悄交付給克萊頓的資金既使成千上萬的家庭擁有了房屋，

也使許多非克萊頓經銷商活了下來。

我們的零售店採用簡單的語言和大字體，

始終向購房者告知購房者其他融資來源-其中大部分來自本地銀行-

並始終確保收到客戶已收到並讀取此信息的確認。

（我們使用的表格已按照其實際尺寸複製在第119頁上。）

抵押貸款慣例對借款人和社會都非常重要。

毫無疑問，魯home的住房貸款做法在引發2008年金融恐慌中起了重要作用，

而金融恐慌又導致了大蕭條。

在金融危機爆發前的幾年中，破壞性的，

且常常是腐敗的抵押貸款模式蓬勃發展，根據這種模式，

（1）例如，加利福尼亞的發起人將提供貸款，

（2）立即將其出售給紐約等的投資銀行或商業銀行，

它將打包許多抵押貸款作為抵押，

將一系列令人眼花撩亂的抵押貸款支持證券出售給，

（3）賣給世界各地的不知情的機構，

彷彿這些罪惡還不足以造成邪惡的混亂，

富有想像力的投資銀行家有時會第二次勾結分層的融資層，

其價值取決於主要產品的主要部分。

（當華爾街獲得“創新”時，要當心！）

在此過程中，我將這種“倍增”的做法描述為要求投資者閱讀數以萬計的頭腦麻木的散文來評估所提供的單個安全性。

這些融資的發起者和打包者在遊戲中都沒有皮膚，

並且受數量和標記的驅動- UPS。

許多住房借款人也加入了該黨，公然地躺在他們的貸款申請上，

而抵押貸款發起人則另闢looked徑。

自然，最虛假的信用產生了最大的利潤。

光滑華爾街的銷售人員每年通過製造客戶無法理解的產品而獲得數百萬美元的收入。

（對於主要的評級機構是否有能力評估更複雜的結構，這也值得懷疑。

但是對它們的評級卻是這樣。）

巴尼·弗蘭克，也許是恐慌期間國會中財政最精明的成員，

最近評估了《 2010年多德-弗蘭克法案》，

說，“我在實施過程中看到的一個主要弱點是監管機構的這一決定，

即不對所有住宅抵押貸款施加風險保留。”

如今，一些立法者和評論員繼續主張由發起人保留1％至5％的權益，

以使其利益與最終出借人或抵押擔保人的利益保持一致。

在克萊頓，我們的風險保留一直是100％。

當我們發起抵押時，

我們將其保留（不包括少數有資格獲得政府擔保的抵押）。

因此，當我們在授予信貸方面犯了錯誤時，

我們將付出一定的代價–高昂的價格使我們最初出售房屋時實現的任何利潤相形見戰爭。

去年，我們關閉了8,444筆住房抵押貸款，總成本為1.57億美元.2015年，

我們平均貸款僅為59,942美元，對傳統抵押貸款人來說是小菜一碟，

但對我們許多低收入借款人的承諾卻令人畏懼。

我們的買方購置了一個體面的房屋，

看看我們在年會上展示的房屋-要求每月平均本金和利息支付522美元。

當然，有些借款人會失去工作，並且會有離婚和死亡人數。

其他人將過度使用信用卡，並會理財。

那時我們將虧損，我們的借款人也將失去首期付款（儘管在其居住期間他的抵押貸款付款可能遠低於可比季度的租金）。

儘管如此，儘管FICO分數和我們藉款人的收入較低，

但大蕭條期間他們的還款方式仍然比許多抵押貸款池中普遍的收入更好，

這些抵押貸款池是人們賺取我們典型借款人收入的倍數的結果。

借款人強烈希望擁有自己的住房這是我們在抵押貸款業務上做得很好的原因之一。

同樣重要的是，

我們用浮動利率債務或短期固定利率債務為大部分投資組合提供了資金。

因此，近年來的短期利率低得令人難以置信，

這使我們的利息成本與抵押貸款投資收益（固定利率）之間的價差不斷擴大。

（順便說一句，如果我們只是購買長期債券並以某種短期方式為頭寸融資，

我們將享有類似的利潤率。）

通常，像我們在克萊頓所做的那樣，

以固定利率長期抵押和短期借貸是冒險的。

多年來，一些重要的金融機構已經破產了。

但是，在伯克希爾，我們有一個自然的補償，

那就是我們的業務始終保持至少200億美元的現金等價物，

可以賺取短期利率。

通常，我們的短期投資在400億至600億美元之間。

例如，如果我們以1⁄4％或更少的比率投資600億美元，

那麼大幅提高短期利率將給我們帶來的好處將遠遠超過為克萊頓130億美元的抵押貸款組合籌集資金所需的更高融資成本。

從銀行業的角度來看，伯克希爾一直（並將永遠是）對資產高度敏感，

因此將從利率上升中受益。

讓我談一談與監管有關的一個令我特別自豪的話題。

大蕭條導致抵押貸款的發起人，服務商和打包者受到嚴格審查，

並處以數十億美元的罰款和罰款。

對克萊頓的審查肯定已經擴展到克萊頓，克萊頓的抵押行為在諸如起源，

服務，收集，廣告，合規性和內部控制。

在聯邦一級，我們答复聯邦貿易委員會，

住房和城市發展部以及消費者金融保護局。

數十個州也對我們進行監管。

在過去的兩年中，

確實有25個州的聯邦和州政府對65次克萊頓及其抵押貸款進行了審查和審查。

結果？在此期間，我們的罰款總額為38,200美元，

向客戶退款的金額為704,678美元。

此外，儘管我們去年不得不取消了2.64％的住房抵押貸款，

但由於他們轉向擁有無債務房屋，到年底時，

我們有95.4％的借款人已經償還了現款。

馬蒙的鐵路車隊在年底之前擴大到133,220輛，

這是由於該公司於9月30日從通用電氣購買了25,085輛汽車而顯著增加的。

如果我們的車隊連接成單列火車，發動機將在奧馬哈，

而到年底，緬因州波特蘭市的車廂被租用。

每年有97％的火車車廂被出租，每年約有15-17％的車隊需要更新。

儘管“油罐車”聽起來像是運送原油的船隻，

但我們船隊中只有大約7％載有該產品；

化學藥品和精煉石油產品是我們運輸的主要物品。

當火車駛過時，尋找可以識別我們的油罐車的UTLX或Procor標記。

當您發現該品牌時，請鼓起胸；您擁有該汽車的一部分。

以下是該行業的收入回顧：

投資額

下面我們列出了年底時市值最大的15種普通股投資。

我們排除了卡夫亨氏的股份，因為我們是對照組的一員，

並根據“權益”法對其進行說明。

是我們的實際購買價格，也是我們的稅基；

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同，

這是因為GAAP規則要求進行增記或減記。

不包括伯克希爾附屬公司養老基金持有的股份。

根據銷售合同持有此金額。

伯克希爾哈撒韋公司擁有一個未包含在該表中的主要股權狀況：

我們可以在2021年9月之前的任何時候以50億美元的價格購買7億股美國銀行股票。

到年底，這些股票價值118億美元。

我們很可能會在期權到期之前購買它們，並且，如果我們願意的話，

我們可以動用我們50億美元的6％的美國銀行優先購買資金來為其購買。

同時，您必須意識到，

美國銀行實際上是我們的第四大股權投資，並且我們高度重視。

生產力與繁榮

之前，我告訴您，卡夫亨氏的合作夥伴如何消除效率低下的問題，

從而提高每小時的產出。

自從1776年美國成立以來，

這種改善一直是美國生活水平顯著提高的秘密秘訣。

不幸的是，“秘密”的標籤是恰當的：

很少有美國人完全掌握生產率與繁榮之間的聯繫。

為了了解這種聯繫，

首先讓我們看一下該國最富戲劇性的例子-農業-然後考察伯克郡的三個特定地區。

1900年，美國的文職勞動力為2800萬。

其中，1100萬（佔總數的40％）從事農業。

像現在一樣，當時的主要農作物是玉米。

大約有9000萬英畝的土地用於生產，

每英畝的產量為30蒲式耳，每年的總產量為27億蒲式耳。

然後是拖拉機和一項又一項創新，徹底改變了農業生產力的關鍵，

如種植，收割，灌溉，施肥和種子質量。

如今，我們在玉米上的投入約為8500萬英畝，

但是生產力提高了單產150蒲式耳，每英畝的年產量為13-14億蒲式耳。

農民與其他產品也取得了類似的收益。

但是，增產僅僅是故事的一半：

實際產量的巨大增加伴隨著農民勞動力數量的急劇減少（“人工投入”）。

如今，大約有300萬人在農場工作，僅占我們1.58億人口的2％。

因此，改良的耕作方法使數以千萬計的當今工人得以將時間和才華用於其他工作中，

這是對人力資源的重新分配，

使當今的美國人能夠享受他們原本會缺乏的大量非農產品和服務。

回顧了115年的發展歷程，並意識到了農業創新的巨大益處-不僅對農民，

而且更廣泛地對我們整個社會。

如果我們扼殺了生產力的提高，

我們現在所知道的美國將是沒有什麼比這個更接近的了。

（幸運的是，馬沒有投票權。）

但是，在日常工作中，談論“更大的利益”必須使人們感到空虛，

以致他們的工作丟給了比人類更有效地執行日常任務的機器永遠可以。

在本節的稍後部分，我們將探討生產率提高的另一面。

但是，現在，讓我們繼續講三個對伯克希爾分公司產生重大影響的效率故事。

類似的轉型在整個美國企業中都很普遍。

‹1947年，第二次世界大戰結束後不久，美國勞動力總數達到4400萬。

鐵路行業僱用了大約135萬工人。

I級鐵路當年的貨運收入噸英里總計6,550億。

到2014年，I級鐵路載運1.85萬億噸噸英里，增長182％，

僅僱用187,000名工人，自1947年以來減少了86％ （其中一些變更涉及與乘客有關的僱員，但大部分勞動力減少是在貨運方面。）

由於生產率的驚人提高，

按通貨膨脹調整後每噸英里貨物的價格下降了55％。

自1947年以來，托運人每年可節省的資金約合900億美元。

另一個令人震驚的統計數據：如果現在運送貨物的人像1947年那樣多，

那麼我們將需要超過300萬鐵路工人來處理目前的貨運量。

（當然，這樣的就業水平將使運費增加很多；

因此，實際上沒有什麼比今天的運量大。）

我們自己的BNSF由伯靈頓北部和聖達菲於1995年合併而成。

合併後的公司在1996年首次運營，

全年有45,000名員工運輸了4.11億噸英里的貨物。

去年，可比數字為7.02億噸英里（增加71％）和47,000名員工（僅增加4％）。

生產力的巨大提高使船東和托運人都受益。

BNSF的安全性也得到了改善：

1996年，每20萬工時可報告的傷害為2.04，

而自那以後下降了50％以上，降至0.95。

一百多年前，發明了汽車，並在其周圍形成了一個確保保險的行業。

汽車及其駕駛員。

最初，這項業務是通過傳統的保險代理機構（火險交易）編寫的。

這種以代理為中心的方法包括高額佣金和其他承銷費用，

消耗了大約40美分的溢價。

當時強大的本地代理機構就座落在司機席上，

因為它們代表了多家保險公司，

並且在談判佣金時可以使一家公司與另一家公司抗衡。

類似卡特爾的定價盛行，除消費者外，其他所有參與者都做得很好。

然後，美國的一些獨創性開始發揮作用：

伊利諾伊州梅爾納的一位農民GJ Mecherle提出了一個構想，

以出售俘虜只有一家公司的保險產品。

Hisbaby被命名為國家農場互助會。

該公司削減了佣金和費用-允許降低價格的舉動-很快成為了一家勁旅。

幾十年來，州立農場一直是汽車和房主保險中失控的數量領先者。

Allstate也採用直接分銷模式運作，長期以來一直位居第二。

State Farm和Allstate的承保費用均約為25％。

在1930年代初期，另一個競爭者-共同服務的聯合服務汽車協會為直接到客戶基礎。

這種營銷創新源於軍事人員必須購買保險，

這種保險必須隨著他們在基地之間的轉移而留在他們身邊。

這對當地保險機構來說意義不大，他們希望永久居民進行穩定續簽。

美國航空航天局的直接分配方法發生的成本比StateFarm和Allstate所享受的成本低，

因此給美國政府帶來了更大的討價還價機會顧客。

這使Leo和USAA的僱員莉蓮·古德溫夢想擴大其直接分配模型的目標市場，超越軍官。

1936年，他們以10萬美元的資本開始成立了GovernmentEmployees Insurance Co.（後來將這部分資金壓縮到GEICO）。

1937年，他們剛成立的第一年就完成了23.8萬美元的汽車保險業務。

去年，GEICO的交易額達到226億美元，是美國航空航天局的兩倍多。

（儘管早起的鳥兒蠕蟲，而第二隻老鼠得到干酪。）

GEICO在2015年的承保費用為保費的14.7％，

而USAA是唯一一家實現這一目標的保險費率較低的大公司。

（GEICO的效率與USAA完全一樣，

但是在促進增長方面的廣告支出卻要高得多。）

憑藉GEICO的低價格優勢，它的價格優勢使其毫不奇怪，

幾年前，該公司從Allstate手中奪得了汽車保險的第二名。

GEICO在State Farm上也取得了進步，儘管在數量上仍然遙遙領先於我們。

在2030年8月30日，也就是我的第100個生日，

我計劃宣布GEICO佔據了頭把交椅。記下您的日曆。

GEICO擁有約34,000名員工，為1,400萬保單持有人提供服務。

我只能猜測，在代理機構制度下，

需要為類似數量的保單持有人提供服務的勞動力。

但是，我相信，這個數字至少要達到60,000，

這是保險公司直接僱用所需資金和支持機構所需人員的總和。

在電力業務中，我們的伯克希爾哈撒韋能源公司在不斷變化的經濟模式下運營。

從歷史上看，本地電力公司的生存不取決於其效率。

實際上，“草率”的操作在財務上可以做得很好。

這是因為公用事業公司通常是所需產品的唯一供應商，

並且可以按一定價格進行定價，以使他們獲得所用資本的規定回報。

業內的笑話是，

公用事業是唯一一家通過重新裝修老闆的辦公室而自動賺錢的業務。

一些首席執行官也相應地經營著這一切。

今天，社會已經決定，

聯邦政府資助的風能和太陽能發電是我們國家的長期利益。

聯邦稅收抵免用於實施該政策，

這種支持使可再生能源在某些地區具有價格競爭力。

這些稅收抵免，或其他政府要求的可再生能源幫助，

最終可能侵蝕現存公用事業的經濟效益，特別是如果它是一個高限制者。

BHE長期以來一直強調效率-

即使公司不需要它來獲得授權收益-也使我們在當今市場（尤其是明天也是如此）中具有特別的競爭力。

BHE於1999年收購了愛荷華州的公用事業公司。

以前，該公用事業公司僱用了3700名員工，生產了1900萬兆瓦時的電力。

現在，我們擁有3500名員工，發電量為2900萬兆瓦時。

效率的大幅提高使我們能夠連續16年不費率地運行，

在此期間，行業費率提高了44％。

愛荷華州公用事業公司的安全記錄也非常出色。

2015年，每100名員工中有0.79人受傷，相比之下，

在我們購買該業務之前的那一年，前任所有者遭受的傷害為7.0.2006年，

BHE收購了PacifiCorp，該公司主要在俄勒岡州和猶他州運營。

在我們購買PacifiCorp的前一年，PacifiCorp僱用了6,750名員工，

生產了5,260萬兆瓦時。

去年，該數字為5,700名員工，發電量為5,630萬兆瓦時。

在這裡，安全性也得到了極大的改善，

每100名員工的事故率從2005年的3.4下降到2015年的.85。

在安全方面，必和必拓現在位居行業前十名。

監管機構建議購買其管轄範圍內的公用事業。

監管機構知道該公司將進行高效，安全和可靠的運營，

並以無限制的資金來資助任何有意義的項目。

（自從我們擁有所有權以來，BHE從未向伯克希爾分紅。

在美國，沒有任何投資者擁有的公用事業可與BHE的再投資熱情相提並論。）

我剛才提到的生產率提高在美國取得了無數成就，

為社會帶來了巨大的好處。

這就是我們的公民總體上享受（並將繼續享受）所獲得的商品和服務的重大收益的原因。

首先，近年來獲得的生產力提高很大程度上使富人受益。

其次，生產力的提高經常引起劇變：當創新或新效率顛覆世界時，

資本和勞動力都可以付出慘重的代價。

我們無需為資本家流淚（無論他們是私人所有者還是公共股本的大軍）。

照顧自己是他們的工作。

當良好的決策會給投資者帶來豐厚的回報時，

這些當事人就不應免於錯誤選擇所造成的損失。

此外，多元化程度高且僅持有股票的投資者肯定會興旺發達：

在美國，贏得投資所獲得的收益永遠遠遠超過了從舊車交易中獲得的收益。

（在20世紀，道瓊斯工業平均指數（一種指數基金）從66飆升至11,497，

其組成公司始終在支付越來越多的股息。）

可閱讀：

簡單3分鐘讓你知道什麼是ETF!!! 一點都不困難~

一個長期僱用的工人面臨著不同的方程式。

當創新和市場體系相互作用以提高效率時，

許多工人可能會變得多餘，他們的才能過時。

有些人可以在其他地方找到體面勞動。

當低成本競爭將製鞋業推向亞洲時，我們曾經繁榮的Dexter業務便倒閉了，

緬因州一個小鎮的1600名員工失業。

許多人已經過了人生可以學習另一項交易的地步。

我們失去了我們可以負擔的全部投資，

但許多工人失去了他們無法替代的生計。

在我們最初的新英格蘭紡織業務中，同樣的情況在慢動作中展現出來，

該業務苦苦掙扎了20年才到期。

例如，我們位於新貝德福德工廠的許多年長工人會講葡萄牙語，

並且幾乎不會說英語。他們沒有B計劃。

在這種破壞中，答案不是限製或取締提高生產力的行動。

如果我們強制要求永遠有1100萬人從事耕作，

那麼美國人的生活將不及我們。確切地說，是各種各樣的安全網，

旨在為那些願意工作但發現自己的特定才能因市場力量而被認為價值不高的人們提供體面的生活。

（我個人讚成經過改革和擴大的收入所得稅抵免，

這將試圖確保美國為那些願意工作的人工作。）

對於絕大多數美國人而言，實現不斷增長的繁榮的代價不應是不幸的代價。

重要風險

與所有上市公司一樣，

美國證券交易委員會要求我們每年在10-K中列出“風險因素”。

但是，我不記得有一個實例在閱讀10-K的“風險”部分時幫助我評估了業務。

這不是因為確定的風險不是真實的。

然而，真正重要的風險通常是眾所周知的。

除此之外，很少使用10-K的風險目錄來評估：

（1）最終威脅發生的可能性；

（2）發生費用的範圍；

（3）可能損失的時機。這種威脅僅會在50年後浮出水面，

這對社會來說可能是個問題，

但對於今天的投資者而言，這並不是財務上的問題。

伯克希爾的行業比我所知道的任何公司都多。

我們的每一項追求都有其自身的一系列可能的問題和機會。

這些很容易列出，但難以評估：

查理，我和我們的各種CEO軟化在計算這些可能性可能產生的可能性，

時間和成本（或收益）方面有很大的不同。

幾個例子。首先，明顯的威脅是，BNSF與其他鐵路一樣，

在未來十年肯定會損失大量煤炭。

在將來的某個時候（雖然我認為這不會很長時間），

但由於無人駕駛汽車，GEICO的保費收入可能會減少。

這種發展也可能損害我們的汽車經銷商。

我們印刷報紙的發行量將繼續下降，這是我們購買時可以確定的。

迄今為止，可再生能源已經幫助了我們的公用事業運營，

但是這種情況可能會改變，特別是如果電力的存儲能力得到實質性提高。

在線零售威脅著我們零售商和某些消費品牌的商業模式。

這些潛力只是我們面臨的負面可能性中的一小部分，

但即使是最不經意的商業新聞追隨者也早已意識到它們。

但是，這些問題都不對伯克希爾的長期福祉至關重要。

當我們在1965年接管公司時，其風險可以用一句話概括：

“我們全部資本所居住的北部紡織業務注定會產生經常性虧損，

並最終將消失。”

但是，這種發展絕不是喪鐘。

我們只是適應了。我們將繼續這樣做。

伯克希爾郡的經理們每天都在思考如何在瞬息萬變的世界中更好地競爭。

同樣，我和查理積極關注應在哪裡穩定地部署資金。

在這方面，我們比一業公司具有更大的優勢，後者的選擇要有限得多。

我堅信，伯克希爾有足夠的金錢，

才能和文化來克服我上面列舉的各種逆境-還有更多-

並以越來越大的盈利能力來崛起。

但是，存在著明顯的，當前的和持久的危險伯克希爾與查理和我無能為力。

對伯克希爾的威脅也是我們公民面臨的主要威脅：

“成功”（由攻擊者定義）對美國的網絡，生物，核或化學攻擊。

這是伯克希爾與美國所有業務共同承擔的風險。

在任何給定年份中發生此類大規模破壞的可能性可能很小。

自從我發表《華盛頓郵報》報紙的標題以來，

美國已經投下了第一枚原子彈，已經過去了70多年。

隨後，我們進行了幾次親密通話，但避免了災難性破壞。

我們要感謝我們的政府，祝您好運！

為取得這一結果。儘管如此，從長遠來看，

短期內的小概率還是可以確定的。

（如果在給定年份中發生的事件中只有30次發生的機會，

則該事件在一個世紀中至少發生一次的可能性為96.6％。）

另外一個壞消息是，將永遠有可能會出現這種情況的人員和組織，

甚至是偶發事件希望對我們的國家造成最大的損害。

在我的一生中，他們這樣做的方式呈指數增長。

“創新”有其陰暗面。美國公司或其投資者無法擺脫這種風險。

如果在美國發生了導致大規模毀滅的事件，

幾乎可以肯定所有股票投資的價值都會減少。

沒人知道“第二天”會是什麼樣。

但是，我認為愛因斯坦在1949年的評估仍然是恰當的：

“我不知道用第三次世界大戰將使用哪種武器，

而第四次世界大戰將用木棍和石子來作戰。”

之所以寫本節，是因為我們有一份有關氣候變化的代理提案，

需要在今年的年度會議上審議。

發起人希望我們提供一份報告，

說明這種變化可能給我們的保險業務帶來的危險，

並解釋我們如何應對這些威脅。

在我看來，氣候變化很可能對地球構成重大問題。

我說“很有可能”而不是“確定”，因為我沒有科學的才能，

並且還記得大多數“專家”對Y2K的可怕預測。

但是，如果我或任何人都可能要求100％證明即將對世界造成巨大破壞，

那將是愚蠢的，如果這種結果似乎是可能的，

並且迅速採取行動甚至有很小的機會挫敗危險，

那麼這個問題與帕斯卡的賭注相似關於上帝的存在。

人們可能還記得，帕斯卡認為，如果只有極少數的可能性上帝真正存在，

那麼就像他那樣行事是有道理的，因為那裡可能是無限的，

而缺乏信仰則可能帶來永恆的痛苦。

同樣，如果行星只有1％的機會正走向一場真正的重大災難，

而延誤意味著無法通過，那無所作為現在就變得很困難。

稱這為諾亞定律：如果方舟可能對生存至關重要，

那麼無論天空如何烏雲密布，今天就開始建造它是可以理解的。

代理提案的發起人認為，伯克希爾受到氣候變化的威脅特別大，

因為我們是一家龐大的保險公司，涵蓋所有各種風險。

贊助商可能擔心由於天氣變化財產損失會激增。

實際上，如果我們以固定價格製定十年或二十年的政策，

這種擔憂就可以得到保證。

但是通常按照一年寫保險單，每年重新定價以反映不斷變化的風險。

損失可能性的增加迅速轉化為保費的增加。

回想1951年，當我第一次對GEICO感興趣時。

當時，該公司的平均每項政策損失約為30美元。

想像一下您的反應，如果我曾預測到2015年，

每份保單的損失成本將增加到約1,000美元。

您可能會問，如此猛增的損失不會造成災難性的後果嗎？

多年來，通貨膨脹導致涉及事故的汽車和人員的維修成本大大增加。

但是，這些增加的費用已迅速與保費增加相匹配。

因此，自相矛盾的是，損失成本的上升使保險公司的價值大大提高。

如果成本保持不變，

伯克希爾現在將擁有一家每年經營6億美元業務的汽車保險公司，

而不是一家擁有230億美元業務的汽車保險公司。

到目前為止，氣候變化尚未產生更頻繁，

更昂貴的颶風或保險所涵蓋的其他與天氣相關的事件。

結果，近年來，美國的超級貓率一直在穩步下降，

這就是我們放棄該業務的原因。

如果超級大貓變得更昂貴，更頻繁，

那麼對伯克希爾·哈撒韋的保險業務可能（儘管遠未確定）的影響就是使它變得更大，更有利可圖。

作為公民，您可能會發現氣候變化會讓您徹夜難眠。

作為低窪地區的房主，您不妨考慮搬家。

但是，當您僅考慮作為一家大型保險公司的股東時，

氣候變化就不應列入您的擔憂之列。

年會

查理和我終於決定進入21世紀。

我們今年的年度會議將在全球範圍內進行網絡廣播。

要查看會議，只需在4月30日星期六中部夏令時間上午9點訪問https://finance.yahoo.com/brklivestream。

雅虎！網絡廣播將從對經理，董事和股東的半小時採訪開始。

然後，在9:30，查理和我將開始回答問題。這項新安排將有兩個目的。

首先，它可能使會議人數趨於平穩或適度減少。

去年創紀錄的40,000多名參加者使我們的工作量倍增。

除了迅速填補CenturyLink 中心的主要區域外，我們還整理了溢出室，

然後濺入了毗鄰奧馬哈希爾頓酒店的兩個大型會議室。

儘管Airbnb的市場佔有率不斷提高，但所有主要酒店均已售罄。

Airbnb特別適合那些預算有限的訪客。

我們發起網絡廣播的第二個原因更為重要。

查理是92歲，我是85歲。

如果我們是一家小型企業的合夥人，並負責經營這個地方，

您應該偶爾查看一下，以確保我們沒有流連忘返。

相反，股東無需去奧馬哈來監控我們的外觀和聲音。

（進行評估時，請保持友善：考慮到當我們處於最佳狀態時，

我們看起來並不那麼令人印象深刻。）

觀眾還可以觀察到我們延長壽命的飲食。

在會議期間，查理和我將各自食用足夠的可樂，

See的軟糖和See的花生糖，以滿足NFL巡線員每週的卡路里需求。

很久以前，我們發現了一個基本道理：

當您真的很餓時，別無所求-想要保持這種狀態。

計劃參加會議的股東應在上午7點在CenturyLinkCenter營業並開始購物時到。

嘉莉·索瓦將再次負責慶祝活動。

她上個月下旬生了第二個孩子，但這並沒有減慢她的成長速度。

嘉莉善於展現與她一起工作的人中最優秀的人才，是一位堅定不移的專家。

來自全國各地的數百名伯克希爾員工以及我們整個家庭辦公室的工作人員都為她提供了幫助，

他們全力以赴，為我們的業主度過了一個愉快而有意義的周末。

去年，我們增加了在CenturyLink上購物的時間。

銷售量猛增-因此，自然而然地，我們將保持新的時間表。

在4月29日（星期五），您可以在中午至下午5點之間購物，

在周六，展品和商店的開放時間為上午7點至下午4:30。

在周六上午，我們將舉行第五屆國際報紙折騰挑戰賽。

我們的目標將再次是Clayton Home門廊，距投擲線恰好35英尺。

在我十幾歲的時候，我對誠實的工作進行了短暫的調情，

我提供了大約500,000篇論文。

因此，我認為我在這個遊戲中表現出色。

向我挑戰！侮辱我！把我釘住！

論文將佔36至42頁，您必須折疊自己（不允許橡皮筋）。

比賽於7:15開始，屆時選手將進行初次投擲。

被判定為最準確的八球-12歲或以下的參賽者進行了四次投擲，

較舊的一組進行了四次投擲-將在7:45與我競爭。

年輕的挑戰者將分別獲得獎勵。

但是年紀較大的人必須擊敗我才能帶回家，

並且一定要檢查一下克萊頓的住房本身。

它可以以$ 78,900的價格購買，完全安裝在您提供的土地上。

在過去的幾年中，我們在會議當天取得了很多銷售。

凱文·克萊頓將隨身攜帶他的訂購書。

上午8:30，將放映一部新的伯克希爾電影。

一個小時後，我們將開始問答環節，

其中包括在CenturyLink展位上的午餐休息時間，將持續到下午3:30。

短暫休會後，查理和我將在下午3:45召開年度會議。

這個商務會議通常只持續半個小時左右，

那些渴望在最後一分鐘購物的人可以放心地跳過。

您的購物場所將是與會議相鄰的194,300平方英尺的大廳，

以及數十家伯克希爾分公司的產品將出售。

向將要擔任展覽負責人的許多伯克希爾經理打個招呼。

並且一定要查看向所有子公司致敬的BNSF鐵路佈局，

您的孩子（和您！）也會對此著迷。

今年，我們將在大廳內舉辦一個全新的非常特別的展覽：

全尺寸模型世界上最大的飛機發動機，精密鑄件為此製造了許多關鍵部件。

真正的發動機重約20,000磅，直徑為10英尺，長度為22英尺。

在會議上一分為二的模型將使您對許多有助於您飛行的PCC組件有所了解。

我們的跑鞋公司布魯克斯將在會議上再次提供特殊的紀念鞋。

購買一雙后，請穿上它們週日在我們的第四屆年度“ Berkshire 5K”比賽中，

上午8點從theCenturyLink開始。

參加者的全部詳細信息將包含在《訪問者指南》中，

該指南將隨您的會議憑據一起發送給您。

參賽者會發現自己與伯克希爾·哈撒韋的許多經理，

董事和合夥人並駕齊驅。

（但是，查理和我會睡在裡面；軟糖和花生脆要付出代價。）

參與5K的人數每年都在增長。幫助我們再創紀錄。

購物區的GEICO展位將配備公司來自全國各地的高級顧問。

停下來報價。在大多數情況下，

GEICO能夠為您提供股東折扣（通常為8％）。

我們運營的51個司法管轄區中的44個司法管轄區允許此特別優惠。

（一個補充要點：如果您有資格獲得另一種折扣（例如某些群體可以享受的折扣），則該折扣不是加法的。）

提供現有保險的詳細信息並查看我們的價格。

我們可以為您省很多錢。在我們的其他產品上節省開支。

確保訪問書蟲。它將攜帶約35本書和DVD，其中包括幾個新書名。

安迪·基爾帕特里克將介紹（並高興地簽名）他對伯克希爾郡的全面報導的最新版本。

它有1,304頁，重9.8磅。 （我對這本書的描述是：“輕率地輕率。”）

也請參閱彼得·貝弗林的新書。

彼得一直以來都是伯克希爾的敏銳觀察者。

我們還將發行一本長達20頁的新版伯克希爾50週年紀唸書，

該書在去年的會議上售出了12,000冊。

從那以後，嘉莉和我發現了一些令我們著迷的其他材料，

例如格羅弗·克利夫蘭給愛德華·巴特勒，他的朋友，

當時的《布法羅新聞》的出版者寫的一些非常私人的信。

原始版本的任何內容都沒有更改或取消，價格仍為$ 20。

查理和我將共同簽署100份副本，

這些副本將隨機分配到會議的5,000份可供出售的文件中。

我的朋友菲爾·貝瑟斯撰寫了《水imp傳》，這是一部自傳，

記載了他在首都城市通訊的生活，並向您介紹了其領導人，

湯姆·墨菲和丹·伯克。

這兩個人是查理和我所見過的最好的經理人二人組（無論他們取得了怎樣的成就以及如何做到的）。

您在生活中所能獲得的大部分成就取決於您選擇欣賞和復制的對象。

首先是湯姆·墨菲，您再也不需要第二個範例了。

最後，傑里米·米勒撰寫了沃倫·巴菲特的《基本規則》，

該書將在年度會議上首次亮相。

米勒先生在研究和剖析巴菲特合夥公司的運作方面做得非常出色，

並解釋了伯克希爾的文化是如何從BPL起源演變而來的。

如果您對投資理論和實踐很著迷，那麼您會喜歡這本書。

本報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的證書。

航空公司有時會提高伯克希爾週末的票價。

如果您來自遙遠的地方，請比較飛往堪薩斯城和奧馬哈的機票。

這兩個城市之間的車程約為21⁄2小時，

這可能是堪薩斯城可以為您節省大量資金，

尤其是如果您計劃在奧馬哈租車的話。

一對夫婦的儲蓄可能達到$ 1,000或更多。

與我們一起花這筆錢。在內布拉斯加家具城，

位於道奇和太平洋之間72ndStreet上佔地77英畝，

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

在包括會議在內的一周中，

該公司的業務記錄達到創紀錄的44,239,493美元。

如果您將這個數字重複給零售商，他將不會相信您。

（NFM的Omaha商店（除我們在達拉斯的新商店以外，

全美最大的家居用品商店的平均週銷時間約為900萬美元。）

要在NFM上獲得伯克希爾折扣，

您必須在4月26日（星期二）和星期一之間進行購買，

5月2日（含），並提供您的會議憑據。

該期間的特價甚至將適用於幾家享有盛譽的製造商的產品，

這些製造商通常對折扣貼有嚴格的規定，但就我們股東周末的精神而言，

這對您來說是個例外。我們感謝他們的合作。

在“伯克郡週末”期間，NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週五，上午10點至晚上9:30在星期六和上午10點至晚上8點星期日。

從下午5:30開始到晚上8點NFM將於週六舉辦一次野餐，歡迎大家參加。

在Borsheims，我們將再次舉辦兩次股東大會。

首先是下午6點以後的雞尾酒會。

到晚上9點4月29日，星期五。

第二場主宴會將於5月1日（星期日）上午9點至下午4點舉行。

在星期六，我們將保持開放直到下午6點。

在去年的周五至週日期間，這家商店每營業15秒鐘就會寫一張銷售票。

整個週末，我們在Borsheims將會有很多人。

因此，為方便起見，從4月25日星期一至5月7日星期六提供股東價格。

在此期間，請出示會議憑據或顯示您擁有我們股票的經紀聲明，

以證明自己是股東。週日，在達拉斯的博爾斯海姆城外的購物中心，

諾曼·貝克是達拉斯的一位傑出魔術師，將使圍觀者感到困惑。

在高層，我們將有兩位世界頂橋專家鮑勃·哈曼和沙龍·奧斯伯格在周日下午與我們的股東們搭橋。

我將加入他們的行列，並希望在那裡也有Ajit和查理。

我的朋友Ariel Hsing也將在周日也在商場中，挑戰乒乓球。

我在Ariel九歲的時候遇到了Ariel，即使那時我也無法對她得分。

現在，她是普林斯頓大學的一名大三學生，

已經代表美國參加了2012年奧運會。

如果您不介意讓自己尷尬，請從下午1點開始對她進行測試。

我和比爾·蓋茨將會帶領並試圖軟化她。

戈拉特將於5月1日（星期日）下午1點至晚上10點再次專門為伯克希爾股東開放。

要在Gorat預訂房間，請在4月1日（但不早於）致電402-551-3733。

至於我otherfavorite餐廳，短笛的，

我很傷心匯報closed.We將再次有三個相同的財經記者導致的問題和回答期間在會議上，

要求查理和我的問題是股東們通過提交給他們電子郵件。

這些記者及其電子郵件地址是：卡洛爾·洛米斯，

她那個時代的傑出商業記者，

可以通過電子郵件將其發送到[email protected]。

CNBC的Becky Quick，發郵件至[email protected]；

紐約時報的安德魯·羅斯·索金致信[email protected]。

從提交的問題中，每位記者將選擇他或她認為最有趣和最重要的六個人。

記者告訴我，如果您簡潔明了，最好選擇您的問題，避免在最後一刻發送，

使其與伯克希爾相關，

並且在您發送給他們的任何電子郵件中最多包含兩個問題。

（在您的電子郵件中，如果詢問您的問題，

請讓記者知道您是否希望提及您的名字。）

跟隨伯克希爾的三位分析師將提出一系列伴隨的問題。

今年的保險專家將是野村證券的Cliff Gallant。

與我們的非保險業務有關的問題將來自Ruane的Jonathan Brandt，

Cunniff＆Goldfarb和Morningstar的Gregg Warren。

我們希望分析師和新聞記者會提出一些問題，

這些問題會加深我們業主對他們投資的理解和了解。

查理和我都不會得到如此前進的線索。

肯定會有些艱難，這就是我們喜歡的方式。

不允許多部分的問題；我們希望給盡可能多的提問者一個鏡頭。

所有告訴我們，我們希望至少有54個問題，

這將允許每個分析師和新聞工作者中的六個問題以及來自觀眾的18個問題。

（去年，我們總共有64位。）

將通過11張圖紙從聽眾中選出提問者，

這些圖紙將在年會的上午8:15進行。

可以說，安裝在舞台和主溢流室中的11個麥克風中的每一個都將託管一張圖紙。

當我談論我們的所有者的知識時，

讓我提醒您，查理和我相信所有股東應同時獲得伯克希爾發布的新信息，

並且在可能的情況下，還應該有足夠的時間來消化和分析它。

任何交易都發生。

這就是為什麼我們嘗試在周五晚些時候或週六早些時候發布財務數據，

以及為什麼我們的年度會議總是在周六舉行的原因。

我們不遵循與大型機構投資者或分析師一對一交談的慣例，

即與其他所有股東一樣對待民意。

對我們來說，沒有什麼比有限責任公司的股東更重要的了，

他們以自己的大部分積蓄來信任我們。

出於充分的理由，我經常讚揚運營經理的成就。

他們是真正的全明星，可以經營自己的生意，

就好像他們是家族唯一擁有的資產一樣。

我還相信，我們的管理人員的心態與大型上市公司中的全體股東一樣面向股東。

我們的大多數經理都沒有財務需要工作。

達到企業“本壘打”的喜悅對他們而言意味著同他們的薪水一樣多。

然而，同樣重要的是在公司辦公室與我一起工作的24名男女。

該小組有效地滿足了許多SEC和其他法規要求，

提交了30,400頁的聯邦收入納稅申報表-比上一年增加了6,000頁！

監督3,530個州的納稅申報表的提交，響應無數股東和媒體的詢問，

獲取年度報告，為該國最大的年度會議做準備，協調董事會的活動，

對這封信進行事實核查–清單還在不斷進行。

他們愉快而高效地處理所有這些業務任務，使我的生活輕鬆愉快。

他們的工作超出了與伯克希爾公司嚴格相關的活動範圍：

例如，去年，他們處理了40所大學（從200名申請人中選出），

這些大學將學生派往奧馬哈與我進行問答日。

他們還處理我收到的各種請求，安排我的旅行，

甚至讓我吃漢堡包和炸薯條（當然是用亨氏番茄醬製成的）作為午餐。

沒有首席執行官能比這更好。我的確每天都喜歡踢踏舞。

實際上，我的工作每年都變得越來越有趣。

2015年，伯克希爾的收入增加了160億美元。

但是，請仔細查看界面頁面上的兩張圖片。

排名第一的是去年的報告，

在我們的聖誕節午餐會上展示了整個伯克郡家庭辦公人員。

該照片下方是今年的聖誕節照片，描繪了25位相同姿勢的人。

2015年，沒有人加入我們，也沒有人離開。

而且很可能會看到下一年25年的照片。

您能想像另一家非常大的公司（我們在全球擁有361,270名員工）在總部享有這種穩定的工作嗎？

在伯克希爾，我們聘請了一些很棒的人-他們一直陪在我們身邊。

而且，除非真正需要，否則不會僱用任何人。

這就是為什麼您從未在Berkshire上閱讀過有關“重組”指控的原因。

4月30日，來到資本主義的搖籃奧馬哈，與我的幫派會面。

他們是最好的。

 

 

2016年2月27日，沃倫·巴菲特　董事會主席

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