巴菲特股東信-2017年! - 空空

這有點像告訴成熟的孩子一定要過正常的性生活。一旦CEO渴望達成協議，他或她將永遠不會缺乏預測證明購買的合理性。下屬將歡呼雀躍，設想擴大的領域以及通常隨公司規模而增加的薪酬水平。嗅到巨額費用的投資銀行家也會鼓掌。（不要問理髮師是否需要理髮。）

 

 

伯克希爾的表現與標準普爾500指數的對比 :

數據為日曆年，但以下情況除外：1965年和1966年（截止9/30）；

1967年，截至12/31的15個月。

從1979年開始，會計準則要求保險公司對所持有的股本證券進行市場估值，

而不是以前要求的成本或市場價較低者。

在此表中，伯克希爾公司到1978年的結果已經過重述，以符合更改後的規則。

在所有其他方面，使用最初報告的數字計算結果。

標普500指數為稅前，伯克希爾指數為稅後。

如果像伯克希爾這樣的公司僅擁有標準普爾500指數併計提適當的稅費，

那麼當該指數顯示正收益時，其結果將在數年內落後於標準普爾500指數，

但如果該指數顯示出高於標準普爾500的年份，

其結果將超過標準普爾500指數。 負回報。

多年來，稅收成本會導致總的滯後時間很大。

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

伯克希爾哈撒韋公司在2017年的淨資產收益為653億美元，

這使我們的A類和B類股票的每股賬面價值增加了23％。

在過去的53年中（即自現任管理層接任以來），

每股賬面價值從19美元增長至211,750美元，年復合增長率為19.1％。

開篇段的格式是30年的標準格式。

但是，2017年還遠遠沒有達到標準：

我們的大部分收益都來自我們在伯克希爾所做的任何事情。

儘管如此，650億美元的收益還是真實的，請放心。

但伯克希爾的業務中只有360億美元來自。

剩下的290億美元是在12月國會重寫《美國稅法》時交付給我們的。

（伯克希爾與稅收有關的收益的詳細信息，

請參閱第K-32頁和第K-89-K-90頁。）

在陳述了這些財政事實之後，我希望立即轉向討論伯克希爾的業務。

但是，在又一次打擾的情況下，我必須首先告訴您一個新的會計規則-

一個公認的會計原則（GAAP）-

未來的季度和年度報告將嚴重扭曲伯克希爾的淨收入數據，

並且經常誤導評論員和投資者。

新規則說：我們持有的股票未實現投資損益的淨變化必須包括在我們向您報告的所有淨收入數據中。

這項要求將在我們的GAAP底線中產生一些真正的變化無常的波動。

伯克希爾擁有1,700億美元的可交易股票（不包括我們的KraftHeinz的股票），

這些股票的價值在一個季度報告期內可以輕鬆波動100億美元甚至更多，

包括報告淨收入中如此規模的迴旋將淹沒真正重要的描述我們經營業績的數字。

出於分析目的，伯克希爾的“底線”將毫無用處。

新規則加劇了我們長期以來在處理已實現收益（或虧損）時遇到的溝通問題，

會計準則迫使我們將其包括在淨收入中。在過去的季度和年度新聞發布中，

我們經常警告您不要注意這些已實現的收益，

因為它們（就像我們未實現的收益一樣）會隨機波動。

這主要是因為我們在看似明智的情況下出售證券，

而不是因為我們正試圖以任何方式影響收益。

結果，有時我們會報告在整個投資組合表現不佳（或相反）的時期內實現的可實現收益。

本報告中使用的所有每股數字均適用於伯克希爾哈撒韋的A股。

B股數字是A股數字的1/1500。

隨著關於未實現收益的新規則加劇了由現有規則應用於已實現收益所引起的扭曲，

我們將每季度不遺餘力地解釋您需要進行的調整，以便理解我們的數字。

但是，關於收益發布的電視評論通常會在收據發布後立即顯示，

並且報紙頭條幾乎總是關注GAAP淨收入的逐年變化。

因此，媒體報導有時會突出顯示不必要地嚇倒或鼓勵許多讀者或觀看者的數字。

我們將通過在周五晚些時候，

市場休市後或週六清晨繼續發布財務報告的做法，來嘗試緩解這一問題。

這將為您提供最大的分析時間，

並使投資專業人員有機會在周一市場開盤前發表明智的評論。

儘管如此，我預計會計是外語的股東之間會出現很大的困惑。

在伯克希爾，最重要的是我們的正常化收益增加分享收益能力。

這個指標就是我的長期合夥人查理·芒格所關注的重點，

我們也希望您也這樣做。我們的2017年記分卡如下。

可閱讀 :

查理蒙格一生的智慧語錄! 對人生受益頗多!

收購

伯克希爾有四大增值業務：

（1）規模龐大的獨立收購；

（2）符合我們現有業務的收購；

（3）我們眾多業務的內部銷售增長和利潤率提高；

（4）來自我們龐大的股票和債券投資組合的投資收益。

在本節中，我們將回顧2017年的收購活動。

在尋找新的獨立業務時，我們尋求的關鍵品質是持久的競爭優勢；

可信賴的高等級管理；經營業務所需的有形資產淨值的良好回報；

以有吸引力的回報實現內部增長的機會；

最後一個要求證明了我們在2017年審查的幾乎所有交易的障礙，

因為體面但遠非壯觀的價格創下歷史新高。

的確，價格似乎與一群樂觀的購買者無關。

為什麼購買狂潮呢？

在某種程度上，這是因為CEO職位會自動選擇“可以做”的類型。

如果華爾街分析師或董事會成員敦促該品牌的CEO考慮進行可能的收購，

可閱讀 :

分析師常說的話! 來看看分析師常說的哪些話吧! (請三思~)

不論股票漲或跌，都是分析師說的對! (看似很有道理，其實是廢話!)

這有點像告訴成熟的孩子一定要過正常的性生活。

一旦CEO渴望達成協議，他或她將永遠不會缺乏預測證明購買的合理性。

下屬將歡呼雀躍，設想擴大的領域以及通常隨公司規模而增加的薪酬水平。

嗅到巨額費用的投資銀行家也會鼓掌。

（不要問理髮師是否需要理髮。）

如果目標的歷史表現不足以驗證其獲得，則將產生較大的“協同效應”。

電子表格永遠不會令人失望.2017年充足的超低價債務進一步推動了購買活動。

畢竟，即使是高價交易，如果是債務融資，通常也會提高每股收益。

可閱讀 :

5分鐘了解什麼是融資、融券!

相比之下，在伯克希爾，我們會以全股本評估收購，

因為我們了解我們對總債務的偏好很低，

並且將我們的大部分債務分配給任何一家獨立企業通常都是錯誤的（除了某些例外情況，

例如債務涉及Clayton的貸款組合或受監管公用事業公司的固定資產承諾）。

我們也從未考慮過協同作用，也沒有經常發現協同作用。

多年來，我們對槓桿的厭惡抑制了我們的回報。但是查理和我睡得很好。

我們倆都相信，

為了獲得不需要的東西而冒險需要擁有的東西和需要的東西是瘋狂的。

50年前，當我們每個人建立投資夥伴關係時，

我們都持這種觀點，這是由幾個信任我們的親朋好友提供的。

今天，在大約一百萬名“合作夥伴”加入伯克希爾之後，

我們今天也擁有這一股份。

儘管最近我們的併購交易異常乾旱，

但查理和我相信伯克希爾將不時有機會進行非常大的購買。

同時，我們將堅持簡單的準則：

他人處理自己事務的謹慎程度越小，我們自己進行事務的謹慎程度就越大。

去年進行了一次明智的獨立購買，

在Pilot FlyingJ中擁有38.6％的合夥權益。

PFJ公司的年營業額約為200億美元，是美國領先的旅行中心運營商。

“大吉姆”哈斯拉姆從60年前的夢想和加油站開始。

現在，他的兒子吉米在整個北美大約750個地點管理著27,000名員工。

伯克希爾與哈薩姆達成一項合同協議，

到2023年將其在PFJ的合夥權益增加到80％;然後，

哈斯拉姆家族成員將擁有剩餘的20％。伯克希爾很高興能成為他們的合作夥伴。

在州際公路上開車時，切勿錯過。

PFJ出售汽油和柴油，而且食物也很好。

如果是漫長的一天，也請記住，我們的物業有5200個淋浴間。

現在讓我們著手進行收購。其中一些是小筆交易，我不會詳細介紹。

然而，這是一些較大的購買案，

其關閉時間在2016年末至2018年初之間，

克萊頓家園在2017年期間收購了兩名傳統房屋建造商，

此舉使我們在三年前才進入的領域的營業額增加了一倍以上。

有了這些新增功能–科羅拉多州的奧克伍德家園和伯明翰的哈里斯·道爾，

我預計我們2018年的地盤建築量將超過10億美元。

儘管如此，克萊頓的重點仍然是製造，建造和融資的房屋。

2017年，克萊頓出售了19,168套房屋零售業務，

並向獨立零售商批發了26,706個單位。

綜上所述，克萊頓去年佔了人造房屋市場的49％。

這個行業領先的份額（大約是我們最接近的競爭對手的三倍）與克萊頓在加入伯克希爾的當年2003年取得的13％的收入相去甚遠。

克萊頓家園和PFJ都位於諾克斯維爾，

克萊頓家族和哈斯拉姆家族都在這裡長期以來的朋友。

凱文·克萊頓對哈斯拉姆人關於伯克希爾聯盟的優勢的評論，

以及他對哈斯拉姆家庭的欽佩之情，鞏固了PFJ交易。

2016年末，我們的地板業務Shaw Industries收購了US Floors ”），

迅速成長的豪華乙烯基瓷磚分銷商。

USF的經理皮耶·多塞和菲利普·埃拉穆茲佩脫穎而出，

在2017年將其業務與蕭氏整合在一起，使銷售額增長了40％。

顯然，在購買USF時，我們同時收購了巨大的人力資產和商業資產。

肖的首席執行官萬斯·貝爾發起，談判並完成了此次收購，

這使肖的銷售額在2017年增長至57億美元，員工人數增加到22,000。

通過購買USF，Shaw大大鞏固了其作為伯克希爾哈撒韋重要而持久的收入來源的地位。

我已多次告訴您關於我們不斷發展的房地產經紀業務家庭服務。

2000年，當我們收購了中美洲能源的多數股權時，伯克郡支持了這一業務。

那時中美洲的活動主要集中在電力行業，

而我最初對家庭服務的關注度不高。

但是，該公司逐年增加了經紀人，

到2016年底，家庭服務是該國第二大經紀業務，

儘管排名仍然遙遙領先於Realogy。

但是，在2017年，家庭服務的增長迅猛。

我們收購了業內第三大運營商龍與福斯特； 12號胡里漢·勞倫斯;通過這些購買，

我們增加了12,300個代理商，使總數達到40,950。

家庭服務現在已接近房屋銷售的領先地位，

在2017年參與了1,270億美元的“邊”（包括我們的三項收購形式）。

要解釋這個用語，每筆交易都有兩個“邊”。

如果我們同時代表買賣雙方，則交易的美元價值將被計算兩次。

儘管最近進行了收購，

但家庭服務有望在2018年僅完成該國家庭經紀業務的3％。剩下的97％。

鑑於價格合理，我們將繼續在這一最基礎的業務中增加經紀人。

最後，通過收購而建立的精密鑄件收購了一家德國耐腐蝕配件，

管道系統和組件製造商威廉·舒爾茨有限公司。

請允許我跳過進一步的解釋。

我不了解製造業運作，也不了解房地產經紀人，

房屋建造商或卡車停靠站的活動。

幸運的是，在這種情況下，我不需要將知識帶到餐桌上：

Precision首席執行官Mark Donegan是非凡的製造業主管，

他領域內的任何業務都將做得很好。打賭有時可以比打賭有形資產更加確定。

讓我們現在開始進行運營，首先是財產保險（“ p / c”），

Ido了解的業務以及推動伯克郡51年增長的引擎。

保險

在討論我們的2017年保險結果之前，讓我提醒您我們進入該領域的方式和原因。

我們開始在1967年初以860萬美元的價格購買了國家賠償和一家較小的姊妹公司。

通過我們的購買，我們獲得了670萬美元的有形淨資產，

根據保險業務的性質，我們能夠部署有價證券。

將投資組合重新安排成我們本來可以在伯克希爾本身擁有的證券很容易。

實際上，我們是用“交易美元”來支付成本的淨值部分。

伯克希爾支付的190萬美元的淨資產溢價給我們帶來了通常可帶來承保利潤的保險業務。

更為重要的是，該保險業務附帶了1940萬美元的“流通量”，

這是屬於他人的錢，但由我們的兩家保險公司持有。

自那以後，流通量對伯克希爾至關重要。

當我們投資這些資金時，所有的股息，

利息和從部署中獲得的收益均屬於伯克希爾。

（如果發生投資損失，當然也會在我們的選項卡上。）

浮存金以多種方式在財產保險公司中實現：

（1）保費通常是預先支付給公司的，因此在保單有效期內發生損失，

通常為六個月或一年；

（2）儘管某些損失（例如汽車維修）很快得到了賠償，

但其他損失（例如由於接觸石棉而造成的傷害）可能需要花費很多年甚至更長的時間才能評估和解決；

（3）例如，在某些情況下，

我們的一名工人賠償保單持有人僱用的人受到永久性傷害，

此後需要昂貴的終生護理，因此損失賠償有時會分散數十年。

浮存量通常隨著保費數量的增加而增長。

此外，某些財產險公司專門從事醫療事故或產品責任等業務，

行業術語中標有“長尾”的業務，

其產生的流動性遠大於汽車碰撞和房主保單所產生的浮動，

後者要求保險公司立即做出 向索賠人支付所需的維修費用。

伯克希爾多年來一直是長尾業務的領導者。

特別是，我們專門從事大型保險政策，

使我們假設其他財產險公司已經遭受了長尾損失。

由於我們強調此類業務，因此伯克希爾的持股量增長異常驚人。

按溢價衡量，我們現在是美國第二大財險公司，並且是迄今為止的領先者。

這是有記錄的：

一筆巨額交易推動了我們2017年的交易量，

其中我們為AIG承保了高達200億美元的長尾損失再保險。

我們為這項保單支付的保費為102億美元，

創下世界紀錄，而且我們幾乎不會重複這項保單。

因此，2018年保費收入將有所下降，浮存量可能會至少緩慢增長幾年。

當我們最終遇到下降時，它將是適度的-在任何一年中最多不超過3％。

與包含退保選擇權的銀行存款或人壽保險政策不同，無法提取本益比浮動。

這意味著財險公司在廣泛的財務壓力下無法經歷大規模的“擠兌”，

這是我們將伯克希爾·哈撒韋公司的投資決定納入考慮範圍的最重要特徵。

查理和因弗威爾將以依賴陌生人的善意來經營伯克希爾·哈撒韋，

甚至是可能面臨自身流動性問題的朋友。

在2008-2009年的危機期間，我們喜歡擁有國庫券（大量國庫券），

這使我們不必依賴銀行信貸或商業票據等資金來源。

我們有意構造了伯克希爾，使其能夠舒適地承受經濟不連續性，

包括極端的市場關閉等。

浮法的缺點是它帶有風險，有時甚至是海洋。

風險。在保險中看來可以預見的東西可能不過是什麼。

以著名的勞埃德保險市場為例，該市場三個世紀以來取得了可喜的成績。

然而，在1980年代，勞埃德出現了一些長尾保險的巨大潛在問題，

並一度威脅要摧毀其傳奇性的運營。

（我應該補充說，已經完全康復了。）

伯克希爾的保險經理是保守而謹慎的承保人，

他們的經營文化長期以來一直將這些素質放在首位。

在大多數情況下，紀律嚴明的行為已產生了承保利潤，

在這種情況下，我們的流通成本不到零。

實際上，我們因持有先前表中的巨款而獲得報酬。

但是，我警告過您，我們最近幾年很幸運，

並且該行業正在經歷的災難性輕時期並不是一個新的規範。

去年9月，三場颶風襲擊了得克薩斯州，

佛羅里達州和波多黎各，驅車趕到了那裡。

我目前的猜測是，颶風造成的保險損失約為1000億美元。

但是，這個數字可能不合算。

大多數特大災難的模式都是最初的損失估計數降低了。

作為著名分析師V.J. Dowling指出，保險公司的損失準備金類似於自保等級。

無知，一廂情願的想法或偶爾的徹頭徹尾的欺詐行為可能會在很長時間內提供關於保險公司財務狀況的不准確數字。

我們目前估計，伯克希爾從三場颶風中蒙受的損失為30億美元（或稅後約20億美元）。

如果這個估計值和我對1000億美元的行業估計值都接近於準確，

那麼我們在行業損失中所佔的份額約為3％。

我相信這個百分比也是我們可以合理預期的未來美國大型貓的虧損份額。

值得注意的是，這三場颶風造成的20億美元淨成本使伯克希爾的GAAP淨值減少了不到1％。

在再保險行業的其他地方，許多公司的淨資產損失從7％到超過15％不等。

如果他們對颶風艾爾瑪沿佛羅里達僅向東走一點，

保險損失很可能又增加了1000億美元，

我們相信美國每年發生巨災造成4000億美元甚至更多的可能性。

保險損失的約2％。當然，沒有人知道正確的概率。

但是，我們確實知道，由於位於易受災地區的結構數量和價值的增長，

風險隨著時間的推移而增加。

沒有一家公司像伯克希爾那樣為4000億美元的巨災做好財務準備。

我們在這種損失中所佔的份額可能約為120億美元，

遠遠低於我們預期的非保險活動的年度收入。

同時，很多（實際上可能是大多數）p / c領域將倒閉。

我們無與倫比的財務實力可以解釋為什麼其他財險公司來到伯克希爾（僅伯克希爾）時，

他們自己需要購買龐大的再保險，

以支付他們可能需要在不久的將來支付的大筆費用。

2017年之前，伯克希爾哈撒韋已經連續14年創下新高承保利潤，

總計稅前283億美元。

我經常告訴您，我希望伯克希爾哈撒韋公司在多數年內都能獲得承保利潤，

但也會不時遭受虧損。

我的警告在2017年成為事實，

因為我們從承保業務中損失了32億美元的稅前收入。

本報告後面的10-K中包含有關我們各種保險業務的大量其他信息。

我在這裡要補充的唯一一點是，

您有一些非常出色的經理在我們的各種p / c操作中為您工作。

這是一家沒有商業秘密，專利或區位優勢的企業，最重要的是人才和資本。

我們各家保險公司的管理人員竭盡全力，

而伯克希爾·哈撒韋則為首都提供了資金。

多年來，這封信描述了伯克希爾哈撒韋許多其他業務的活動。

討論已經重複且部分重複了隨後出現在10-K中的信息。

因此，今年，我將為您簡要介紹我們數十種非保險業務。

有關更多詳細信息，請參閱第K-5至K-22頁和第K-40至K-50頁。

整體來看，不包括投資收益，

我們的除保險業務以外的其他業務在2017年實現了200億美元的稅前收入，

比2016年增長9.5億美元。2017年利潤中約有44％來自兩個子公司。

BNSF，我們的鐵路和伯克希爾·哈撒韋能源公司（我們擁有90.2％的股份）。

您可以在第K-5 – K-10頁和第K-40 – K-44頁上閱讀有關這些業務的更多信息。

按收入排序，繼續按伯克希爾的子公司清單，

即我們接下來的五家非保險業務（按字母順序排列）克萊頓家園，

國際金屬加工公司，路博潤，

馬爾蒙和精密鑄件在2017年的稅前總收入為55億美元，

與這些公司2016年的54億美元基本持平。

接下來的五家同樣排名和上市的公司（森林河，約翰·曼維爾，MiTek，蕭氏和TTI）去年的收入為21億美元，

高於2016年的17億美元。

伯克希爾哈撒韋所擁有的其餘業務-還有很多-稅前收入變化很小，

2017年為37億美元，而2016年為35億美元。

所有這些非保險業務的折舊費用總計為76億美元；資本支出為115億美元。

伯克希爾哈撒韋公司一直在尋找擴大業務的方法，

並經常產生遠遠超過其折舊費用的資本支出。

我們幾乎90％的投資都在美國進行。美國的經濟土壤仍然肥沃。

攤銷費用為13億美元。

我認為，在很大程度上，這不是真正的經濟成本。

BNSF（與所有其他鐵路一樣）記錄的折舊費用遠低於保持鐵路一流水平所需的常規折舊費用，

這部分抵消了這一好消息伯克郡的目標是大幅增加其非保險收入。

為此，我們將需要進行一項或多項大型收購。

我們當然有這樣做的資源。

截至年底，伯克希爾公司持有1,160億美元的現金和美國國庫券（平均到期日為88天），

高於2016年底的864億美元。

這種非同尋常的流動性僅能賺到很少的錢，

遠遠超出了查理和我希望伯克希爾哈撒韋擁有的水平。

當我們將伯克希爾多餘的資金重新部署到更俱生產性的資產中時，

我們的笑容將會擴大。

投資額

下面我們列出了年底時市值最大的15種普通股投資。

我們不包括卡夫亨氏（325,442,152股）的股份，

因為伯克希爾哈撒韋是控制集團的一部分，因此必須以“權益”法核算此項投資。

在其資產負債表上，伯克希爾擁有卡夫亨氏持有的176億美元GAAP數據。

這些股票的年末市值為253億美元，成本基準為98億美元。

可閱讀 :

資產負債表基本名詞和概念!

這是我們的實際購買價格，也是我們的稅基；

GAAP的“成本”在某些情況下會有所不同，這是因為GAAP規則要求進行減記。

表中的一些股票由托德·科布斯或泰德·韋斯勒負責，

後者與我一起管理伯克希爾的投資。

每個人，獨立於我，管理的資金超過120億美元；

我通常通過查看每月投資組合摘要來了解他們所做的決策。

這兩項管理的250億美元中包括伯克希爾某些子公司的養老金信託資產超過80億美元。

如前所述，養老金投資未包含在伯克希爾哈撒韋公司之前的表格中。

我和查理我認為伯克希爾哈撒韋擁有的有價普通股是企業的權益，

而不是買賣股票的代號。

根據他們的“圖表”模式，分析師的“目標”價格或媒體專家的觀點。

相反，我們只是相信，

如果被投資方的業務成功（我們相信大多數人都會成功），

那麼我們的投資也會成功。

有時候給我們的回報是微不足道的；偶爾收銀機會大聲響。

有時我會犯下代價高昂的錯誤。

總的來說-隨著時間的推移-我們應該得到體面的結果。

在美國，股票投資者反而風起雲湧。

從我們的股票投資組合–稱我們在多元化的上市公司集團中持有的“少數股東權益” –伯克希爾·哈撒韋在2017年獲得了37億美元的股息。

以及我們在季度和年度報告中提及的“營業收入”。

但是，該股息數字低估了我們持有的股票產生的“真實”收益。

幾十年來，我們在“與所有者相關的業務原則”（第19頁）的原則6中指出，

我們期望被投資方的未分配收益可以通過隨後的資本收益向我們提供至少同等的收益。

我們對資本收益（和損失）的確認將會變得塊狀，

尤其是當我們遵守新的GAAP規則時，要求我們不斷記錄未實現的收益或虧損。

但是，我有信心，隨著時間的流逝，我們的投資人保留的收益將成為一個整體，

並且將我們的投資人視為一個整體，可以轉化為伯克希爾公司相應的資本收益。

我剛才所描述的將價值構建與保留收益的聯繫是不可能的在短期內發現。

股票漲跌不定，看似不受其潛在價值逐年累積的影響。

但是，隨著時間的流逝，本·格雷厄姆經常引用的格言被證明是正確的：

“從短期來看，市場是一個投票機；從長遠來看，它是一台稱重機”。

伯克希爾本身提供了一些生動的例子，

說明短期內價格的隨機性如何掩蓋了長期價值的增長。

在過去的53年中，

該公司通過將收益再投資並讓複合利息發揮神奇作用來創造價值。

年復一年，我們向前邁進了一步。

然而，伯克希爾哈撒韋股價卻經歷了四次重大下跌。這是血腥的細節：

這張表提供了最強烈的論據，我可以反對使用借來的資金來擁有股票，

這根本無法說明短期內股票可能下跌多少。

即使您的借款很小，而您的職位也不會立即受到暴跌市場的威脅，

但可怕的頭條新聞和喘不過氣來的評論可能會震撼您的頭腦。

頭腦不穩定的人不會做出好的決定。

在接下來的53年中，我們的股票（和其他股票）將經歷類似表中所示的下跌。

沒人能告訴您什麼時候會發生。

指示燈可以隨時從綠色變為紅色，而不會暫停黃色。

但是，當出現重大下降時，它們為那些沒有債務障礙的人提供了絕佳的機會。

是時候注意吉卜林的的這些話了：

“如果在失去一切的時候可以保持頭腦清醒；

如果您可以等待並且不因等待而疲倦；

如果您可以思考而不要以自己的想法為目標；

如果所有人都懷疑你的時候你可以相信自己……你就是地球以及其中的一切。”

“賭注”已經結束，帶來了無法預料的投資教訓

去年，在90％的水平上，

我給了您一份關於我在2007年12月19日進行的十年賭注的詳細報告。

（去年年度報告的完整討論已在第24-26頁上重印。）

我下了賭注，原因有二：

（1）將我的$318,250支出轉化為不成比例的較大金額，

如果我按預期的話，將進行分配在2018年初加入奧馬哈的女孩公司；

（2）宣傳我的信念，即隨著時間的推移，

我的選擇（實際上是對不受管理的S＆P 500指數基金的無成本投資）會產生比大多數投資專業人士更好的結果，

可閱讀 :

簡單3分鐘讓你知道什麼是ETF!!! 一點都不困難~

無論如何，這些“幫助者”都受到了良好的重視和激勵。解決這個問題非常重要。

美國投資者每年向顧問支付巨額款項，通常會產生數層間接費用。

總的來說，這些投資者能得到他們的錢嗎？

的確，總的來說，投資者還能從中得到任何回報嗎？

我下注的對手Protégé合作夥伴選擇了五支有望超越標準普爾500指數的“基金”。

這並不是一個小樣本。

這五隻基金又擁有200多個對沖基金的權益。

從本質上講，了解華爾街的諮詢公司Protégé選擇了五位投資專家，

他們又聘請了數百名其他投資專家，

每個人都管理著自己的或她自己的對沖基金。

這群人是一支精明的團隊，充滿了頭腦，腎上腺素和信心。

這五隻基金的經理們擁有另一個優勢：

他們可以並且確實在十年內重新安排了對沖基金的投資組合，

並投資了新的“明星”在退出管理者失去聯繫的對沖基金中的職位時，

Protégé方面的每個演員都受到了極大的激勵：

他們選擇的基金管理人和對沖基金經理都分享了巨大的收益，

甚至是僅僅因為市場而實現的收益。通常向上移動。

（自我們控制伯克希爾以來的43個十年中，

有100％的年份超過了標準普爾500指數的獲利年份。）

應該強調的是，這些績效激勵措施是在一塊巨大而美味的蛋糕上結霜：

即使他們的投資者在這十年中，他們的經理人可以變得非常富有。

之所以會這樣，是因為固定費用平均每年約占基金資產的21⁄2％左右，

是由基金基金的投資者每年支付的，其中一部分費用流向了五個基金的管理人，

而餘額則達到了200元。基礎對沖基金經理。

這是下注的最終記分卡：

腳註：根據我與ProtégéPartners的協議，這些基金的名稱從未公開披露。

但是，我已收到Protégé的年度審核。

與去年最初報告的數字相比，2016年A，C波段基金的數字略有修訂。

D基金於2017年清算;它的平均年度收益是根據其運營的九年來計算的。

五隻基金的起步很快，每隻基金在2008年都擊敗了指數基金。

然後跌入頂峰。

在隨後的九年中，每隔一年，總體而言，所有基金型基金都落後於指數基金。

讓我強調，在十年的時間裡，股市行為沒有異常。

如果在2007年末曾要求對投資“專家”進行調查，

以得出預測在長期普通股收益中，

他們的平均猜測很可能接近標準普爾500指數實際交付的8.5％。

在那種環境下賺錢應該很容易。

的確，華爾街的“助手”賺了驚人的數目。

雖然這個集團繁榮了，但是許多投資者卻經歷了十年的損失。

費用從未動搖。

賭注闡明了另一個重要的投資教訓：

儘管市場通常是理性的，但它們偶爾也會做瘋狂的事情。

抓住隨後提供的機會並不需要精明的知識，

經濟學學位或對華爾街行話（例如alpha和beta）的熟悉。

相反，投資者需要的是既能夠忽略暴民的恐懼或熱情，

又能夠專注於一些簡單的基本面。

持續不斷的想像力甚至是愚蠢的意願也是必不可少的。

最初，Protégé和我本人通過購買麵額為500,000美元的零息美國國債（有時稱為“帶子”）。

這些債券的成本為每人318,250美元-

略低於美元的64美分-十年內需支付500,000美元。

顧名思義，我們購買的債券沒有支付任何利息，但是（由於購買時的折扣）。

如果持有至到期，其年收益率為4.56％。

Protégé和我本來打算不多做年收益，

並在2017年末債券到期時向獲勝的慈善機構分配100萬美元。

但是，購買之後，債券市場發生了一些非常奇怪的事情。

到2012年11月，我們的債券（現在距離它們的到期還有大約5年的時間）出售了其面值的95.7％。

以該價格計算，它們的年到期收益率不到1％。確切地說，是88％。

鑑於這種可悲的回報，與美國股票相比，我們的債券已成為愚蠢的投資。

隨著時間的流逝，標準普爾500指數反映了美國業務的各個領域，

並按市值進行了適當的加權，其股東權益（淨值）的年收益遠遠超過10％。

2012年11月，當我們考慮所有這些因素時，

現金回報率標準普爾500指數的股利每年為21⁄2％，約為美國國債收益率的三倍。

這些股息支付幾乎肯定會增長。

除此之外，組成500強的公司將保留巨額資金。

這些企業將利用其保留的收益來擴大業務，並經常回購股票。

無論哪種方式，隨著時間的流逝，每股收益都會大大增加。

而且-從1776年以來的情況-不管當時有什麼問題，美國經濟都將向前發展。

2012年末，由於債券和股票之間的估值嚴重不匹配，

Protégé和我同意出售我們購買了五隻債券的債券幾年前，

並用所得款項購買了11,200股伯克希爾哈撒韋B股。

結果：奧馬哈的Girls Inc.發現自己上個月獲得了2222279美元，

而不是最初希望的100萬美元。應該強調的是，

伯克希爾哈撒韋的表現並不出色自2012年替代以來。

但是不需要光彩：畢竟，伯克希爾的獲利僅需突破年均0.88％的債券柏忌，

這幾乎是一項艱鉅的成就。

從債券向伯克希爾轉換的唯一風險是2017年底恰逢股市異常疲軟。

Protégé和我感到這種可能性（一直存在）的可能性很小。

有兩個因素決定了這一結論：

2012年末伯克希爾的合理股價，

以及幾乎可以肯定的是，在押注結算之前的五年中，伯克希爾會大量積累資產。

即便如此，為了消除轉行給慈善機構帶來的所有風險，

如果在2017年底之前售出11,200股伯克希爾哈撒韋股票不會產生至少100萬美元，

我同意彌補任何缺口。

放棄今天的消費的活動，以期在以後允許更多的消費。

“風險”是指達不到這一目標的可能性。

通過這種標準，據稱2012年“無風險”的長期債券是f子手的投資，

而不是普通股的長期投資。

當時，即使2012年至2017年的年通脹率為1％，

也將降低我和Protégé出售的政府債券的購買力。

我想迅速承認，在即將到來的一天，一周甚至一年內，

股票的風險都會更大– farriskier –比短期美國債券。

但是，隨著投資者投資視野的延長，

假設股票的購買價格是當時普遍利率的合理倍數，

那麼多樣化的美國股票投資組合將變得比債券變得越來越沒有風險，

這對於具有長期投資前景的投資者而言是一個嚴重的錯誤–其中包括養老基金，

大學捐贈基金和有儲蓄意識的個人–

通過投資組合的債券與股票比率來衡量其投資“風險”。

通常，投資組合中的高級債券會增加風險。

我們押注的最後一個教訓是：

堅持大型，“輕鬆”的決定並避免活動。

在十年的賭注中，

幾乎可以肯定涉及200多名對沖基金經理做出了成千上萬的購買和出售決策。

毫無疑問，這些經理中的大多數都對自己的決定進行了認真的思考，

他們認為每個決定都會證明自己是有利的。

在投資過程中，他們研究了10-Ks，採訪了管理層，

閱讀了貿易雜誌，並與華爾街分析師進行了交談。

與此同時，Protégé和我既不依靠研究，洞察力也不光彩，

在過去的十年中只做出了一項投資決策。

我們只是簡單地決定以超過收益100倍的價格（95.7出售價格/.88收益率）出售我們的債券投資，

這些收益是在隨後的五年中無法增加的“收益”。

我們進行出售是為了轉移 我們將資金投入到一個單一的證券公司-伯克希爾-該證券中，

又擁有多元化的實體企業集團。

受留存收益的推動，伯克希爾·哈撒韋公司的價值增速不太可能每年低於8％，

即使我們經歷了一個類似的經濟體。 時間，肯定會擊敗8％。 很多。

年會

年度會議將於5月5日舉行，雅虎將再次進行網絡廣播，

其網址為https://finance.yahoo.com/brklivestream。

該網絡廣播將於中央夏令時間上午8:45直播。雅虎！

在會議召開之前和午休期間將採訪董事，經理，股東和名人。

採訪和會議都將同時翻譯成普通話。

我們與Yahoo!

始於2016年，股東們對此反應熱烈。

去年，實時收視率增長了72％，達到310萬，

短時間段的重播總數達到了1710萬。對於親自出席會議的人，

CenturyLink的大門將於週六上午7:00打開，以方便購物。

股東電影，從8:30開始。問答時間將從9:15開始，一直持續到3:30，

中午有一個小時的午餐時間。

最後，在3:45，我們將開始正式的股東會議，通常是15到45分鐘。

購物將在4:30結束.5月4日星期五，

我們在CenturyLink的伯克希爾參展商將從中午開放至下午5點。

我們還補充說，2015年有更多的購物時間，認真的購物者都喜歡。

去年在周五開放的五個小時內，約有12,000人進門，

您的購物地點將是與會議相鄰的194,300平方英尺的大廳，

並將出售數十家子公司的產品。 （您的主席不鼓勵贈品。）

向將要擔任展覽品主持人的許多伯克郡經理打個招呼。

並且一定要查看能使我們所有公司都讚嘆不已的BNSF鐵路佈局。

布魯克斯，我們的跑鞋公司，將再次在會議上提供特別的紀念鞋。

購買一雙后，請在星期日第六天穿一年一度的“ Berkshire 5K”，

上午8點從CenturyCentury開始。

參加者的全部詳細信息將包含在《訪問者指南》中，

該指南將隨您的會議憑據一起發送給您。

參賽者會發現自己與伯克希爾·哈撒韋的許多經理，董事和合夥人並駕齊驅。

（但是，查理和我會睡在裡面；即使有了布魯克斯的跑鞋，

我們的時代也會令人尷尬。）

5K的參與每年都在增長。幫助我們再創紀錄。

購物區的GEICO展位將配備公司來自全國各地的高級顧問。

在去年的會議上，我們創下了保單銷售記錄，比2016年增長了43％。

在大多數情況下，GEICO能夠為您提供股東折扣（通常為8％）。

我們運營的51個司法管轄區中的44個轄區允許此特別優惠。

（一個補充點：如果您有資格獲得其他折扣（例如某些群體可以享受的折扣），

則折扣不會加成。）攜帶現有保險的詳細信息，然後查看我們的價格。

我們可以為您省很多錢。在其他Berkshire產品上節省開支。

請務必訪問Bookworm。

這家位於奧馬哈的零售商將攜帶40多本書籍和DVD，其中還包括幾個新書名。

伯克希爾股東的夢想是書商的夢想：

當普爾·查理的Almanack（是，我們的查理）幾年前首次亮相時，

我們在會議上售出了3500冊。這本書重4.85磅。

算一下：那天我們的股東帶著大約81⁄2噸查理的智慧離開了大樓。

此報告隨附的代理材料附件說明瞭如何獲取參加會議和其他活動所需的憑據。

請記住，大多數航空公司大幅提高了伯克希爾週末的價格。

如果您來自遙遠的地方，請比較飛往堪薩斯城和奧馬哈的機票。

這兩個城市之間的車程約為21⁄2小時，這可能是堪薩斯城可以為您節省很多錢。

一對夫婦的儲蓄可能達到$ 1,000或更多。與我們一起花這筆錢。

在內布拉斯加家具城，位於道奇和太平洋之間72ndStreet上佔地77英畝，

我們將再次享受“伯克希爾週末”折扣價。

要在NFM獲得Berkshire折扣，

您必須在5月1日（星期二）至5月7日（星期一）之間在您購買的商品，

並且還必須出示您的會議憑證。

去年，這家商店的一周營業額達到了驚人的4,460萬美元。

在NFM上，磚頭和灰漿都還活著，而且還不錯。

這一時期的特惠價甚至將適用於幾家享有聲望的製造商的產品，

這些製造商通常都對折扣實行嚴格的規定，但就我們股東周末的精神而言，

它們為您提供了例外。我們感謝他們的合作。

在“伯克郡週末”期間，NFM的開放時間為上午10點至晚上9點。

週一至週六以及上午11點至晚上8點星期日。

從下午5:30開始到晚上8點NFM在周六舉辦了一次野餐，邀請大家參加。

NFM將再次向其在堪薩斯城和達拉斯的商店提供其股東的折扣產品。

從5月1日至5月7日，

向這些NFM商店出示會議憑據或伯克希爾擁有權的其他證據（例如經紀聲明）的股東將獲得與訪問Omahastore的人士相同的折扣。

在Borsheims，我們將再次舉辦兩次僅限股東參加的活動。

首先是下午6點以後的雞尾酒會。

到晚上9點5月4日，星期五。

第二場主宴會將於5月6日星期日上午9點至下午4點舉行。

在星期六，我們將開放至下午6點。

請記住，購買的次數越多，您節省的錢就越多（或者這樣，當我們逛商店時，我的女兒會告訴我）。

整個週末，我們在Borsheims的人群將會很多。

因此，為方便起見，從4月30日星期一至5月12日星期六提供股東價格。

在此期間，請出示會議憑據或顯示您擁有我們股票的經紀聲明，

以證明自己是股東。

週日下午，在博斯海姆群島上空，我們將擁有鮑勃·哈曼和莎朗·奧斯伯格，

這兩個世界最高的橋樑專家，可以與我們的股東一起玩。

如果他們建議在遊戲上下注，請更改主題。阿吉特，查理，

比爾·蓋茨和我也很可能會去。

我的朋友阿里爾·興也在周日也將在商場裡，挑戰乒乓球。

我在Ariel九歲的時候遇到了她，即使那時我也無法對她得分。

Ariel代表美國參加了2012年奧運會。

如果您不介意讓自己尷尬，請從下午1點開始對她進行測試。

比爾·蓋茨去年在Ariel的比賽中表現出色，因此他可能已經準備好再次挑戰她。

（我的建議：押注Ariel。）我僅以諮詢方式參加。

Gorat的股票將於5月6日（星期日）下午12點才向伯克希爾股東獨家開放。

直到晚上10點要在Gorat預訂房間，

請在4月2日（但不早於）致電402-551-3733。

通過訂購帶有薯餅的T形骨來表明您是一位精明的食客。

在會議期間，我們將由三位財經記者領導問答階段，

向查理和我詢問股東通過電子郵件向他們提交的問題。

這些記者及其電子郵件地址是：卡洛爾·洛米斯，她那個時代的傑出商業記者，

可以通過電子郵件發送到[email protected]。

CNBC的Becky Quick，發郵件至[email protected]；

以及紐約時報的安德魯·羅斯·索金，信箱為[email protected]。

從提交的問題中，

每個新聞記者將選擇他或她認為對股東最有趣和最重要的六個新聞。

記者告訴我，如果您的問題簡潔明了，避免在最後一刻發送，

使其與伯克希爾相關，並且在您發送給他們的電子郵件中最多包含兩個問題，

則最有可能被選中。

（在詢問您的問題時，請在電子郵件中告訴記者是否希望提及您的名字。）

跟隨伯克希爾的三位分析師將提出一系列伴隨的問題。

今年，保險專家將是Dowling＆Partners的Gary Ransom。

與我們的非保險業務有關的問題將來自Ruane的Jonathan Brandt，

Cunniff＆Goldfarb和Morningstar的Gregg Warren。

既然我們將要進行的是股東大會，我們希望分析師和新聞記者會提出一些問題，

以加深我們所有者對投資的了解和了解。

查理和我都不會得到我們前進方向的線索。

肯定會有些艱難，這就是我們喜歡的方式。

不允許多部分的問題；我們想盡可能多地向我們提問。

我們的目標是讓您比開會時更了解伯克希爾會議，

並希望您在奧馬哈期間度過美好時光。

總而言之，我們希望至少有54個問題，這將允許每個分析師和記者共六個問題，

對於18聽眾第54屆以後，所有問題都來自聽眾。

查理和我經常在3:30之前解決60多個問題。

來自聽眾的提問者將通過11張圖紙進行選擇，

這些圖紙將在年會的上午8:15進行。

可以說，安裝在舞台和主溢流室中的11個麥克風中的每一個都將作為一個圖紙。

雖然我是在我們的所有者獲得知識的主題上，但我想提醒您，

查理和我相信所有股東應同時可以使用伯克希爾發布的新信息，

並且如果可能的話，

還應該有足夠的時間在進行任何交易之前消化和分析該信息。

這就是為什麼我們嘗試在周五晚或週六早發布財務數據的原因，

以及為什麼我們的年度會議總是在周六舉行（這一天還可以緩解交通和停車問題）的原因。

我們不遵循一對一交談的慣例。

與大型機構投資者或分析師合作，就像我們其他所有股東一樣對待他們。

對我們來說，沒有什麼比擁有有限股份的股東更重要的了，

他們以他或她的大部分儲蓄來信任我們。

當我每天經營公司時（以及寫這封信時），這就是我心目中的股東。

出於充分的理由，我經常讚揚公司的成就。我們的運營經理。

他們是真正的全明星，可以經營自己的生意，

就好像他們是家族唯一擁有的資產一樣。

我還相信，我們的管理人員的心態與大型上市公司中的全體股東一樣面向股東。

我們的大多數經理都沒有財務需要工作。

達到業務“本壘打”的樂趣對他們而言就和他們的薪水一樣重要。

如果經理（或董事）擁有伯克希爾股票-許多人確實如此-這是由於他們進行的公開市場購買，

或者是因為他們將業務出售給但是，在沒有冒險的情況下，沒有人擁有所有權。

我們的董事和經理站在您的腳上。我們繼續在總部擁有一個很棒的團隊。

該團隊有效地處理了許多SEC和其他法規要求，

提交了32,700頁的聯邦所得稅申報表，監督了3,935個州的納稅申報表的提交，

響應了無數股東和媒體的詢問，獲得了年度報告，

為該國最大的報告做準備年度會議，協調董事會的活動，

對這封信進行事實核對-清單繼續進行。

他們愉快而高效地處理所有這些業務任務，使我的生活輕鬆愉快。

他們的工作超出了與伯克希爾公司嚴格相關的活動範圍：

例如，去年，他們處理了40所大學（從200名申請人中選出），

這些大學將學生派往奧馬哈與我進行問答日。

他們還處理我收到的各種請求，安排我的旅行，

甚至為我提供漢堡包和炸薯條（當然是海因茨番茄醬）。

此外，他們樂意參加任何需要的年度會議，以提供幫助。

他們為在伯克希爾工作而感到自豪，而我為他們感到自豪。

2018年初，伯克希爾·哈撒韋董事會選舉阿吉特·Ja那和格雷格·阿貝爾為伯克希爾哈撒韋的董事，

並分別任命各自為副董事長。

現在，Ajit負責保險業務，而Gregoverse則負責其餘業務。

我和查理將專注於投資和資本配置。您和我很幸運能有Ajit和Greg為我們工作。

每個人都在伯克希爾公司呆了數十年，伯克希爾的血液流經他們的靜脈。

每個人的性格都與他的才能匹配。一切就是這樣。

5月5日，來到資本主義的發源地奧馬哈，與伯克希爾·希爾克見面。

我們所有人都期待著您的光臨。

 

 

2018年2月24日，沃倫·巴菲特  董事會主席

1. 5分鐘了解股票手續費、證券交易稅!

2. 為什麼猶太人這麼會賺錢? 從思考、文化、教育、理財看猶太人!

3. 高股息(0056)和高股息低波動(00713)哪一檔比較好呢?!

4. 特別股真的每年都配息嗎? (特別股4個小眉角)

5. 5分鐘了解什麼是⌈股東會通知書⌋，6件你一定要知道的事!

6. 5分鐘讓你了解什麼是資產報酬率(ROA)!