1101 台泥｜水泥霸主｜毛利率飆升｜大舉投資電動車鋰電池 - 承銷人忙什麼

公司名稱

台灣水泥股份有限公司

股票代碼

1101

實收資本額

60,956,456,470元(大型股本)

公司成立日期

39/12/29(台灣第一家上市公司)

公司簡介

• 台泥是台灣一家以水泥生產為主的礦業公司，其歷史可追溯至日治時期，成立之初為公營事業，43年11月起進行民營化，由鹿港辜家接手經營，51年股票上市、代碼1101，成為台灣第一家上市公司。
• 台泥最主要的營收來源來自於水泥佔比77%，其次是電力12%、最少則是化工8%，但是若扣除成本後，以實際損益來看，可以看到化工事業部分是虧損的，水泥還是主要的獲利來源；電力的部分，109年前三季是成長了55%，主要因為最大的成本煤炭價格前三季是下跌的，但109年第四季之後有上升的趨勢，會影響到台泥的獲利，需再持續追蹤，而電力則是利潤比起水泥更高，在損益的部分佔比更大；化工事業的部分，主要是受到信昌化影響，信昌化主要生產一些像丙酮的化學產品，因為長期虧損而且非台泥的主要業務，台泥已經正式公告完全處分掉信昌化的股權，結束虧損事業，這算是一個好的消息，讓有時會造成台泥大幅虧損的不穩定因素排除了。
• 台泥的水泥事業主要以台灣與大陸為主，以大中華區營收佔比，大陸基本上是達75%以上的，所以大陸水泥事業的好壞，以及人民幣匯率，對台泥的獲利影響是非常重大的。

公司利基

• 毛利率來觀察的話，可以看到大陸水泥的毛利率非常好，高達30%以上，而台灣部分，從108年起開始的毛利持續的成長，這分別有不同的因素造成，也是影響未來台泥獲利的主要因素。在中國大陸水泥毛利率會變這麼高，除了需求面，像是房地產發開面積持續成長以外，最主要的原因還是大陸在供給面的政策影響，在2016年以前中國水泥的毛利率還比台灣更低，而大陸供給面改革政策上線後，中國水泥的毛利就快速的攀升，限制新增產能開出、錯峰生產，在第四季傳統旺季的時候，空汙達一定標準以上水泥廠需要停工，這就限制了產能，以及製訂一些環保規範來淘汰舊技術產能，可以看到大陸水泥廠從原本五年前3000多間，已經減少了1000間左右，並且趨勢還沒有停止，最後只會留下具有競爭力的公司，這也是為什麼台泥不斷的在法說會上強調減碳。減碳可不只是愛地球做環保，還有一系列的規範會限制廠商如果不發展先進環保製程的話，將會被淘汰掉。
• 台泥在減碳的這一塊，具有台灣水泥廠領先的地位，能維持在全球前十大的水泥廠，可不是這麼簡單的事，看看大陸5年之間就可以淘汰掉1000間水泥廠了，大陸在十四五的政策上發布，一樣的擴大內需策略不變，所以需求面不用太擔心，而減碳及排碳的目標，則是要在2030年達到高峰後，2060年前達到碳中和，也就是零排碳。目前台灣與大陸在每一頓水泥產生的CO2含量趨勢，目前台灣是高於中國的，但逐年在進步中，台泥目標是2030年時，2016年相比，在台灣要下降31%，大陸要下降20%，提早大陸的碳中和目標十年，也就是在2050年前，就達到碳中和。
• 為什麼台泥要這麼積極的在減碳的這一塊努力呢？主要是高度溫室氣體排放的產業，在聯合國的公約是有像碳交易或是碳稅的製度，簡單的來說，廠商排放的溫室氣體越多，那就必須付出相比其它公司更高的生產成本，嚴重一點甚至是需要停止生產。
• 在台灣毛利率的攀升，最主要是因為房地產的熱絡，看最近一堆打房政策就知道，還有經濟部的前瞻計畫堆動，另外，台泥在廢棄物處理上，處理量也是持續的再成長，利用廢棄物的處理產生的熱能，可以來貢獻在水泥生產上，達到減碳又減成本的效果。
• 台泥110年3月的董事會決議投資100億在高雄小港興建電池工廠，年產能是1.8GW，比現在能元科技台南廠的1.5GW還更大，為未來電動車的鋰電池需求做出準備，持續做穩台灣最大的鋰電池生產商。

股東結構

在籌碼面的部分，大於1000張以上持有的籌碼集中度74.78%，算是相當集中，在前十大股東名單中，除了公司派的大股東，再來就是很多壽險公司，也把台泥當作一個穩定的投資標的。

股利政策

台泥現金殖利率，大概落在4~5.5%之間，一般來說盈餘分配率多在80%以上，是很高的水準，110年將配發歷史新高的3.5塊現金，以110/3/30的股價46.35元計算，殖利率為7.5%。

小結

台泥在企業轉型上，一直走得很成功，像是環保減碳的技術發展，以及電池、電力的產業投入，還有一些結合廠區發展出來的觀光產業，讓民眾看到台泥的企業文化，像109年開始營運的台泥DAKA園區，現在從花蓮到宜蘭的路上，會在右手邊看到一個台泥的園區，裡面環境非常棒，結合了統一之星巴克、大型複合式的7-11，已經變成了一個觀光的景點，陸續還有二期、三期規劃及建設中，以及像在宜蘭澳花漢本海灘、基隆路、竹東、高雄，都持續的有一些資產活化的案子在進行，這些相關的政策，也讓台泥在MSCI，ESG評鑑上，從107年的CCC水準，持續進步到B、BB，到110年的A，ESG投資也是最近很夯的話題，很多相關的ESG，ETF也都在持續推出，這都是走在未來的趨勢上，投資台泥十年的年化報酬率，大概是接近9%，贏過0056，大概是金融股的平均值。因此在價值評估的部分，從108至110年期間，台泥的本益比均值在10.18倍、最低值在9.11倍，兩者中間值在9.65倍，股價均值是在44.1、便宜價在41.8，大幅加碼價是在39.4。

資料來源：水泥霸主 毛利率飆升 大舉投資電動車鋰電池 台泥該怎麼存才有價值呢??