A股終於迎來了久違的牛市　陶冬：中國擔心不是牛市的方向，而是速度

疫情和救災政策上周主導了風險資產的氣氛。美國疫情進一步惡化，威脅經濟重啟；歐洲疫情持續改善；亞洲部分國家和地區反覆。

美國上一輪救濟計劃即將到期，國會對新的計劃意見不一；歐盟各國對自己的救災計劃眾說紛紜，財政支持可能縮水。

但是總體而言，市場相信政府不敢在此時不理會經濟，假定新的救災計劃可以順利出台，這體現在全球多數股市連續三周上揚，體現在債券的集資能力上。

美國與其它發達國家疫情康覆之間的反差，推動美元匯率向下，DXY退守96邊緣。OPEC+會議對未來數月的生產計劃未能激起市場的興趣，油價平穩中靜待需求改善。

黃金價格有波動，但是一周下來只是稍有進帳。中國A股在一輪暴漲之後，受到政策和官方媒體的打壓而出現大幅調整。英國與歐盟的貿易談判無功而返，英鎊變動不大。

美國聯準會的資產負債表，在一輪暴漲之後出現了停滯。7月7-15日那周，資產負債表停頓在7萬億美元，較之前那周略有上升，但比一個月前的少了約2100億美元。

聯準會資產負債表停止飆升的最大原因，是三月股災時啟動的緊急流動性救援項目的使用率急劇下降。聯準會當時設立的11個緊急流動性窗口，據金融時報統計這段時間只借出1040億美元，只相當於聯準會計劃最低借出2.4萬億的極小一部分。極端市場環境消失了，央行間拆借放緩了，債券購買規模變小了，聯準會的印錢速度也就放慢了。

聯準會前主席伯南克和耶倫上周甚至提及將貨幣環境正常化。筆者相信，在疫情肆虐、全球經濟存在巨大不確定性的時候，聯準會無意叫停QE計劃，但是QE的印錢速度，應該會逐步放緩。

一則實體經濟無法吸收暴漲的流動性，二則遊資橫行刺激股市泡沫。QE速度下降，會影響下半年美元資產的升值速度和空間，衝擊美元匯率。不過聯準會的央媽本色並未改變，通過製造巨額流動性來穩定經濟、市場的方針沒有改變，萬一市場有大的波動，相信聯準會仍然是救火隊長，第一個衝進去救市。