歐元區能否避免日式通縮？-長路漫漫 難關重重 - 今周刊

衰退與通縮的烏雲飄向歐洲大陸。歐債風暴頻遭拋售的歐洲股債，如今多已漲回當時價位，但就此斷定歐元區已避免步上日本後塵，卻稍嫌過早。

衰退與通縮的烏雲飄向歐洲大陸。歐債風暴頻遭拋售的歐洲股債，如今多已漲回當時價位，但就此斷定歐元區已避免步上日本後塵，卻稍嫌過早。

日本資產泡沫後，民間積極償債、削減財務槓桿。私部門債務近二十年削減逾半，銀行放貸量萎縮三成。當整個經濟體陷入去槓桿的合成謬誤時，經濟猶如死水，消費與投資萎靡，物價走跌終步入通縮。值民間需求低迷之際，僅賴政府擴大支出扛起經濟重擔，惟最終卻落得債台高築難為繼。

所幸，歐洲去槓桿過程相對和緩。歐洲央行兩年前釋出逾兆歐元資金活水，填補銀行資產負債表破洞並鼓勵放貸。銀行放款仍處於九．五兆歐元水準，較歐債風暴前僅減少五千億；而私部門債務持續維持九兆，厭債去槓桿情結不似日本嚴重。

歐元區民間消費佔G D P 近半，但近年消費停滯，突顯失業率居高不下的結構性問題。歐元區第二大經濟體法國的失業率即達十．五％，但在最低時薪、工時上限與失業救濟金等條件下，勞動成本遂為全歐最高，企業雇員意願低落，失業人口以救濟金餬口度日。勞動改革本已難關重重，政治角力與工會力量更使路途崎嶇。諸如法國的國民陣線、希臘激進左翼，甚至連英國獨立黨與德國新選項黨，這些反歐盟勢力竄升，除了突顯對傳統政黨的民心思異，更表達對政治人物與勒緊褲腰帶的財政改革不信任。

另外，投資欲振乏力。歐債重災區的西班牙全年投資僅一千八百億，較金融海嘯前減少四成；能載舟覆舟的房地產業，各月營建許可不及房市高點的兩成，新屋與成屋銷售也未達交易熱潮時的半數，淪落同日本房市崩盤的唏噓。歐豬體弱多病，德國也染風寒。德國企業總資產約有四千億存款，卻對投資意興闌珊，投資佔GDP僅十七％，低於先進國家平均值的二十一％。

其實歷經兩年屯兵節糧，歐元區的確有擴張財政支出、改善投資環境的空間。若扣除公債利息費用，基本財政盈餘佔GDP已從赤字二．六％改善至盈餘一％，就連歐債主角義大利、希臘也瘦身有成。諸如德國總理梅克爾漸正視經商投資環境亟待改善；義大利也興起減稅提振投資與就業的念頭；新官上任的歐盟執委會主席容克也規劃以三千億投資與就業計畫，期望重振區域經濟並創造就業機會。

歐洲央行自下半年起，陸續以目標型長期再融資操作TLTRO、資產抵押證券與擔保債券的購買，提供寬鬆貨幣環境，以期增強貨幣傳導機制，壓低融資利率並活絡銀行放貸，提升景氣與通膨預期。隨銀行壓力測試結束，銀行放貸意願可望進一步提升，有助政策緩步發酵。另外，央行更持續釋出非傳統貨幣政策隨侍待發的論調，直接購買公債的QE重兵器或將出鞘。

以往說的多、做的少、決策慢半拍的決策當局，如何讓歐元區從日式衰退通縮的泥沼脫身？凱因斯學派主張政府應在經濟衰退時擴大財政支出，扮演填補實質需求空缺的緩衝。唯有各國財政緊箍咒暫且鬆綁，社會福利應有所度，同時配合央行寬鬆貨幣政策護航，活絡銀行信貸與民間需求，歐元區才有真正走出債務風暴、撥雲見日的一天。