證金公司頭皮發麻 P.42

「沒有人能夠想像，如果證金公司都跳了票，股票市場的信心會崩潰到何種程度！股票會跌到什麼水準！」這位主管說。

幸好財政部伸出援手，證金公司還是渡過這個難關。不過，大家最關心的，恐怕還是這些問題股票到底用了多少融資餘額，證金公司會不會有虧損？

本刊根據最近三個月以來，問題股票的融資餘額變化，統計出二十檔問題股票的融資餘額，大約在三百三十多億元，接近四家證金公司的淨值三百六十億元，而且，假設十一月十六日這些融資股票全數出清的話，以收盤價計算，四家證金、加上六十家自辦信用交易的證券商大概要賠掉一百零九億元，可以賠掉兩家新證金公司的淨值。



證金鐵票生鏽了

證券市場牽一髮動全身，從票券公司、企業開始，連證金公司都出現前所未有的風險，這究竟是怎麼一回事？證券信用交易市場是怎麼被主力玩成這樣的？信用交易、融資融券又是怎麼一回事？

自從中央票券跳票，銀行團進駐接管以後，銀行為了避免風險擴大，連帶緊縮證券金融公司的授信，原本證金公司發行的商業本票是鐵票，根本不用銀行保證，就可以在貨幣市場發行，貨幣市場的最大買主││銀行，在央票跳票之後，突然連證金公司的「鐵票」也收手不買了，掀起信用交易市場一場前所未有的危機。

「如果財政部沒有在十一月十二日緊急出面，協調銀行繼續供應資金，那個禮拜一定跳票！」一位新證券金融公司主管說。

如果真的跳票，就是國內信用交易市場成立三十年，復華成立十八年來首度出現的信用危機，造成證金公司的鐵票「生鏽」的主要原因，當然是國產車、台芳、普大、中鋼構等多檔股票連續無量下跌，尤其刷暴融資餘額的新巨群旗下的多檔股票，造成證金公司的授信出現空前風險。

證金公司到底在做什麼？證金公司做的業務和銀行很像，相同的部分是都在做授信，銀行做的是有房地產、股票做擔保品的授信，及沒有擔保品的授信，證金公司做的只有股票授信，投資人拿股票做擔保品，向證金公司融資，但是，銀行可以吸收存款，證金公司不能吸收存款，只能在貨幣市場發行票券籌措資金。



證金公司做無本生意

銀行買進鐵票，證金公司取得資金之後，再拿這筆資金去融資，融資之後（投資人要支付融資利率約八．五％），收進抵押品，也就是股票，再拿股票借給放空的投資人，由於放空保證金高達九成（證金公司支付投資人融券保證金利率二．五％ )，證金公司收進來九成保證金以後，再拿去借給融資的投資人，中間利差高達六％，比銀行還好賺，而且，融券越多的證金公司賺越多，因為本錢更低。

如果證金是自用資金來授信，利差就會如同上面所描述的高達六％，但是，由於證金公司第一筆資金來源是貨幣市場發票，加上人事、授信、公司設備等成本，證金公司的利差大約二．五％。

在這次事件發生之前，證金公司真的是很好賺的行業，做的是幾乎「沒本」的生意，簡單的說，就是拿投資人的錢，再借給投資人，除了第一筆資金是自行籌措之外，接下來就拿投資人的錢再滾錢，財源滾滾了，難怪復華每年稅後都可以賺到兩、三塊，獲利水準不輸銀行，證金公司的人都說自己是「暴利」的行業。

證金公司的授信上限可以達淨值的十二．五倍，自辦證券商可以達淨值的二．五倍，以四家證金公司的淨值來算，復華兩百零一億元、富邦五十八億元、安泰四十四億元、環華六十二億元，四家證券金融公司可以提供的融資額度高達四千五百億元。目前自辦證券商的融資占有率大約六成，四家證金大約四成，四千五百億元的融資餘額，四家證金供應一千八百億元，六十家自辦證券商約提供兩千七百億元。



吳祚欽乾坤大挪移

證金公司這次真的踢到鐵板，徹底被吳祚欽打敗了，因為，證金公司從來沒有想到，有人會利用證金公司、自辦信用交易證券商的交易資料沒有連線的漏洞，在一天之內就突破融資餘額的防線，因為依照規定，單一個股融資張數不能超過該公司資本額的二五％，但是，新巨群旗下的台芳、普大兩支股票就把融資餘額刷暴，足足超過一倍，也就是這兩檔股票的融資餘額達到資本額的五成。

仔細觀察台芳、普大、聚亨三家公司的融資餘額變化，就可以很明顯看出吳祚欽神奇的手法。

吳祚欽早有心要利用融資餘額來解套，於是找來很多人頭戶，在各證金公司、自辦信用交易證券商開好戶頭，俟時機成熟，也就是財政部為了挽救股市，九月三日晚間宣布將融資成數從五成調高到六成隔天，也就是九月四日正式實施。

也不知是不是巧合，聚亨剛好在九月三日上午交易時間內，融資餘額大降一萬多張，目的在增加融資可利用的空間，隔一天，九月四日，融資餘額一天之內就暴增五萬多張，一天之內就套出將近二十億元資金。

聚亨這檔股票還好，因為沒有刷暴融資餘額，吳祚欽見融資餘額如此好用，九月七日，依樣畫葫蘆，大賣台芳、普大融資股票，將融資的空間騰出來，隔一天，九月八日，吳祚欽立刻叫進台芳、普大兩檔股票，所有人頭戶都買到滿額，也就是單一戶頭、單一股票的融資上限七百五十萬元，單一戶頭的融資上限為一千五百萬元，也就是人頭戶一天之內可以買進兩檔股票，各七百五十萬元。

等到融資餘額的報表下午統計出來，復華、環華、富邦、安泰等四家證金公司，及六十家自辦信用交易證券商主管看到報表以後，立刻傻眼，原來台芳、普大兩檔股票的融資餘額都已經暴掉了，台芳當天的融資餘額高達五萬八千多張，比前一天暴增近四萬張，台芳的資本額才十一億兩千萬元，換算成張數為十一萬兩千張，融資餘額高達資本額的五二％，足足比上限暴增一倍。

普大也一樣，當天融資餘額就高達五萬四千多萬張，較前一天暴增三萬七千多張，普大資本額九億三千多萬元，張數才九萬三千多張，融資餘額達資本額的五七％。

九月八日真的是證金公司黑暗的一天，因為當天吳祚欽透過台芳、普大就套出三十多億元資金。



張朝翔要拉股票，誰信！

如果吳祚欽沒有跳票、旗下股票沒有違約交割，這個利用融資把金主的股票套給證金公司的手法，也不會曝光，只有證金公司和自辦融資融券證券商每天提心吊膽而已，沒有想到，國產車張朝翔「率先」宣布投降，撐不住股價了，接下來，過度擴張信用的公司就像接力賽一樣，一家一家跳票，而用暴融資餘額的新巨群旗下股票，也無法倖免於難，陸續跳票、違約交割了。

張朝翔的國產車是第一家出現無量崩跌的股票，張朝翔找大債主││證金、銀行開會，更開出一年的支票給證金公司、銀行，希望暫時不要把股票賣出來，據說張朝翔當場保證要聯合外資，一定把股票拉上來，讓大家解套。

但是，與會人士沒有一個人敢相信他的話，因為，國產車資本額一百億元，外資手上有十四萬六千張，質押在證金有十八萬張，質押在銀行有四、五十萬張，總共已經有八、九十萬張股票質押出去，他拿什麼出來拉股票。

問題股票陸續違約交割，接手乏人，無量下跌，證金公司想要保本斷頭賣出，也根本沒有辦法賣掉，另一方面，銀行看到證金公司開始出現危機，也展開雨天收傘，不買證金公司鐵票，證金公司向貨幣市場籌措的資金到期之後，沒有銀行支援、擔保品││股票也沒有辦法賣得掉，於是，證金公司就出現資金周轉不靈，極可能跳票的險境。



郭玉麒各大銀行都打點過了

在財政部十一月十二日向證金公司伸出援手之前，各家證金公司幾乎都是動員自家的銀行關係，卯足全力，一定要渡過這個難關，復華黃壽佐最老神在在，因為復華是上市公司，又有大股東台灣銀行、土地銀行、光華投資為奧援，沒有後顧之憂。

三家證金公司以張平沼的環華證金最緊張，因為他缺乏直接投資的銀行，自己旗下的金鼎證券最近也是壓力重重，是所有證金公司中最吃緊的一家。

富邦有富邦銀行，安泰有安泰銀行，還有董事長許敏惠、總經理郭玉麒等銀行界大老，郭玉麒從合庫副總經理跳槽到安泰證金沒有多久，就碰到這場危機，雖然對證券市場不熟悉，不過，要調資金一定沒有問題，因此，郭玉麒在資金最吃緊的時候，曾經向下面的主管擔保說，所有大銀行都已經打點過了，不用擔心。當然，如果郭玉麒不夠力，還有曾經擔任過華南銀行董事長的許敏惠，隨便開口，沒有一家銀行敢不買帳的。

因此，為確保銀行的支援，三家證金公司都緊急向銀行申請透支額度，以備不時之需。

財政部出面解危，讓問題公司申請暫停交易，表面上確實化解了一場危機，但是，問題仍然存在。這些公司因為資金周轉出了問題，這段時間如果股票找不到接手人，暫停交易只是把資金周轉的壓力延後，或者大股東意思意思買回一點股票，其他就丟給證金公司善後。

以市場占有率最大、約二二％的復華來看，復華副總經理莊有德說，復華成立十八年，發生的呆帳不超過一億元，呆帳情況遠比銀行好很多，新巨群旗下的股票，復華比較多的是台芳、普大，總金額大約十幾億元，復華目前依規定提列授信餘額一千億元的一％，即十億元呆帳準備，莊有德估計，應該足夠應付未來可能發生的呆帳，因為，十多億元的授信不會一毛錢都拿不回來。

不過，因為未來變數仍在，即目前申請暫停交易的七家公司，究竟有沒有能力吃下融資的股票，仍在未定之天，證金公司到底要吃下多少投資人的股票，變成「控股」公司，吃下的股票一年之內是否能夠順利賣掉，也尚待觀察，因此，莊有德說，至少要到明年第一季、第二季整體的情況才會清楚。損失恐怕是避免不了了。