三大策略 穩賺第四季 P.102

香港中環，一棟棟金融大廈筆直而立。這天清早，一家投資公司召開會議，針對五個小時前，美國聯準會降息兩碼決策，進行討論。

「油價還在創新高，這個舉動也太冒險了。」「○六年還在對抗通膨，現在卻開始擔心經濟成長。」「柏南克的行為，就像坐直升機到天空上印鈔票，讓錢到處飛！」這些分析師、經理人各抒己見，最後得到一個結論，繼續加碼全球股市。

場景轉到台北一○一大樓。ING安泰投顧研究部資深經理張繼文，對於聯準會降息兩碼決定，則給予滿分評價。「過去，市場嫌柏南克反應慢半拍，現在證明，他不是老學究，而會視情況彈性調整。」他說，一口氣降息兩碼算是下猛藥，除了讓大家不要再猜下次會議結果外，同時也給了市場信心。

「最棒的是，他展現傾全力救經濟的態度，讓市場放心。」張繼文認為，現階段投資人信心不足，降息兩碼有助增強信心。接下來，美國第四季行情樂觀，道瓊指數一定能再創新高。「不要懷疑，現在就要立刻進場。」

先不論是否認同柏南克，日前聯準會降息兩碼動作，台港法人解讀一致，就是看好第四季，全力買進。這讓不少人心生疑慮，因為先前預估，聯準會降息一碼，代表有能力處理次貸危機；降兩碼，表示經濟成長有衰退疑慮；不降息，則暗示通膨風險仍居高不下。

進場理由一：美國埋單 全球股市趁機「揩油」

現在美國降息兩碼，意味經濟狀況比市場預期差。此時，法人卻高喊「大膽進場」，其中原因，值得進一步討論。

渣打銀行經濟分析師符銘財認為，從八月的數字來看，美國就業人口與零售成長，雖然差強人意，但仍有消費力道減緩的現象，看來美國經濟趨緩是無可避免的情況，但是整體而言還沒有到蕭條的地步。

符銘財強調，觀察耶誕節與新年接單最為清楚。根據九月二十一日公布的台灣接單狀況分析，台灣對美接單略微下滑，但是對歐洲與中國接單卻是表現暢旺，兩相抵消之下，即使美國經濟趨緩，但是對台灣出口影響不大，從這個現象來看，第四季投資環境並不悲觀。

此外，復華亞太成長基金經理人楊惠元指出，美國聯準會在九一八會後聲明稿中，強調任何投資行為，都不該影響經濟成長。也就是說，不論金融市場後續發展如何，美國政府都會埋單。在這種「一定救到底」的態度下，法人肯定，市場也上演慶祝行情，對投資人來說，就是趁機「揩油」的好時機。

香港亨茂投資集團亞洲基金經理人楊勵修也認為，美國聯準會降息兩碼，重點在「救銀行」。「銀行一倒，各產業都會受到牽連，對社會信心衝擊劇烈，所以銀行不能倒。」像○五年，南韓同樣也冒著通膨風險，採取降息政策，結果不但沒有引發通膨，還寫下股市新高紀錄。因此，就算美國降息，造成鈔票滿天飛，資金也會自行找出路，不必先嚇自己。

事實上，八月中旬美股開始反彈，就已在反映聯準會降息利多。接下來，股市將持續走多的原因，除了資金行情外，還包括第三季企業財報結果，可望優於預期。

進場理由二：經濟調整 美國景氣在及格邊緣

楊惠元解釋，美國經濟疑慮，使企業獲利預估偏低，像S&P五○○企業獲利成長率，市場預期僅有三．七％。但以第二季財報表現來看，最被看壞的金融股，成績卻不差。可見市場悲觀氣氛，容易低估企業實質獲利。到了第四季，被壓抑的個股，就有揚眉吐氣的機會。

除了信心面增強外，美國經濟面也不至於太糟。元大全球成長基金經理人鄭安佑指出，美國經濟有七成以上靠消費市場支撐。而有工作的人，才有能力消費；一旦就業率下滑，消費人口減少，就會對經濟產生衝擊。換句話說，就業數字是調降利率的重要防線。而八月分的就業數據，就讓市場冷汗直冒。

原來，一般預期八月新增職位達十萬個，但實際數據顯示，工作機會反而減少了四千個。不僅如此，前兩個月的就業數據也向下修正，等於發出警訊，讓聯準會得靠降息來「調整經濟」。

「柏南克不是隨波逐流的人，降息兩碼決策，已是現有資訊下，所能做的最好判斷。」鄭安佑認為，現階段美國經濟不到衰退程度，頂多是中期景氣循環修正。在此之下，適度降息，給金融市場一個喘息空間，反而能與經濟衰退「擦身而過」。未來，視失業率情況，再降息一碼，更能「輕易滑過」衰退邊緣。

進場理由三：題材豐富 大選前一年股市易漲難跌

附帶一提，由於這一波景氣修正，不到衰退程度，市場資金並沒有明顯趨避情況，像是大量投入債市，或其他保守型工具等。加上美國企業海外獲利亮眼，普遍優於預期，在個股本益比偏低下，自然提供第四季一定上漲動能。

「美國過去四十年，股市在總統大選前一年，全都上漲，沒有例外！」鄭安佑斬釘截鐵說，從一九六七年以來，美國歷經十次總統大選。而在大選前一年，影響全球股市最深的S&P五○○指數，上漲機率是百分之百。其中，漲幅最大的是一九九五年，當年美國進入中期景氣循環修正期，與今年情況相似。因此，第四季最後衝刺階段，行情一定可以期待。

不過，一般認為，既然經濟已進入「中期景氣循環修正」，表示距離衰退不遠，股市何以能走出多頭格局？

鄭安佑調出過去十五年數字，以美國S&P五○○指數表現、對照經濟成長率來看，發現兩者走勢並非亦步亦趨。換句話說，投資人不必因為擔心景氣趨緩，就畫地自限，這樣反而喪失絕佳投資機會。

○八年除了美國總統大選外，中國奧運題材，仍是全球矚目焦點。張繼文就相當看好以中國為首的新興市場投資機會，他認為，美國這顆不定時炸彈採取自救，目前看來不會拖累別人。加上中國需求沒變，第四季走勢肯定愈攀愈高。楊惠元也補充，美國降息後，半年內股市表現都不差，此時確實值得進場布局。

既然法人強烈看好第四季行情。接下來，投資人又該如何布局，才能穩健獲利？楊勵修認為，抗通膨概念標的，絕不能少。「通膨像氣球，升息就像針，利用調升利率手段，就可達到抑制通膨效果。現在，美國降息，通膨就會一直吹下去，只能靠中國不斷升息來戳破。」

布局策略一：通膨標的 黃金、原物料配置不可少

也就是說，在通膨泡沫持續長大下，包括黃金、原物料相關標的，將是投資組合中的「基本配備」。「像中國，原物料相關個股漲翻天，就證明抗通膨工具，未來表現一定相當有看頭。」楊勵修說。

除了利用產業類型，布局通膨相關標的外，適時增加區域型配置，也是不錯的選擇。張繼文就強力推薦，投資人不妨加碼礦產資源豐富的拉丁美洲，除了可分享美國第四季多頭行情外，還可在通膨威脅下，大賺原物料上漲利潤。不過，要注意的是，目前黃金價格已高，想要投資，不妨等金價回檔後，再伺機進場布局。

布局策略二：區域概念 首選亞洲、其次美國

除了拉丁美洲有原物料題材外，第四季傳統科技旺季，及經濟結構改變，也為亞洲國家提供強而有力的支撐。

楊惠元指出，許多亞太國家，過去依賴出口，經濟好壞得看美國臉色。這個情況，現在已有明顯轉變，取而代之的是內需崛起，成為經濟成長主軸。

瑞銀財富管理研究亞洲部主管兼亞洲區首席經濟分析師浦永灝，同樣看好亞洲第四季潛力。其中，最看好的地區包括韓國、新加坡與印尼。至於港股與中國大陸Ａ股，則因短線漲多，暫時中性看待。不過，Ｈ股未來有回歸中國上市的利多誘因，後續可望有不錯表現。

至於Ａ股，本益比已達四、五十倍，雖然上檔仍有空間，但也有泡沫疑慮，吸引力不如Ｈ股。

新興市場可留意亞洲、或具原物料題材的拉丁美洲，而成熟市場部分，自然以受降息激勵的美國股市為主。鄭安佑解釋，第四季有不少新產品陸續推出，美國科技業獲利，值得期待。此外，像是消費、醫療類股，在市場信心回穩下，也是可以留意的標的。

掌握第四季，積極型投資人可放膽投入產業型、或區域型標的，對於保守型投資人，匯豐銀行個人金融處資深副總裁繆莉莉則建議，可適度增加債券的投資部位，並應注意債券投資等級，最好選擇美國與歐洲高品質公債。

布局策略三：留意風險 告別「極簡」 債券可避險

繆莉莉認為，受到降息激勵，美股短線可望止跌反彈，但未來若房市等經濟數據不理想，後續仍有拉回可能。也就是說，在降息刺激，與經濟趨緩疑慮多空拉鋸下，未來金融市場震盪難免。因此，投資人不宜追高，最好適度降低風險部位，採取分散平衡投資。

而對持有較多高風險資產的投資人來說，第四季布局，資產配置尤其重要。特別是目標應在「anti-gravity，抗地心引力」，意思是不讓資產價值往下掉。繆莉莉提醒，第四季投資絕不能走「極簡風」，單壓某檔基金，建議投資人可納入高債信等級的歐美政府債券進行避險，以強化資產組合穩定性。

第四季投資變數 通膨、財報、資金流向

整體而言，第四季充滿機會，但也不乏變數。浦永灝認為，油價持續上漲，通膨問題仍在，