合理的本益比 - 今周刊

個股的本益比參考價值不大，實務上大家都用別的指標替代，但用在整體市場上，則有很高的參考價值。

在中國投資的一家公司正在做上市前的準備，股權依規定作分散，並且引進創投業者與投資銀行等專業股東。在表達投資意願之後，冗長的過程，就是耗在價格談判。一般在新股上市的公開說明書裡，都有專家對承銷價的評估報告，看起來都很專業，但是講白了，任何價格都可以找到理論基礎，本益比從小於一到無限大，都找得到實際案例。

所謂的合理股價，是怎麼評估出來的，正是投資實務最大的挑戰。

本益比是最常見，也是最容易理解的一種評估方式。把股價除以每股獲利，就得到這個比值。小學算術的技巧，而且需要的資訊都是公開資訊。

簡單版的本益比，用公告的歷史獲利當分母，進階版的，則把分母換成預估的未來獲利。至於這個「未來獲利」怎麼得來的？沒標準答案，八仙過海，各顯神通。投資人可以請自己往來券商提供報告，也可以從媒體上取得相關報導。只要認真盯個一兩周，就可以發現真的沒有標準答案，驗證計算合理本益比的難度。

上市、上櫃公司超過一千家，已經沒有投資機構可以實地調研所有的公司。像台積電、台塑這種權值股是所有單位都在注意的，資訊取得最容易，相對而言想像空間也最少。要賺這些公司的錢，主要是依賴趨勢的力量，一個是在空頭市場，例如二○○八、○九年的金融海嘯大跌時撿便宜；一個是產業循環由衰退回升；還一個是利率走低，因為被拿來比較的債券殖利率下降，所以這種可以穩定配息大型股的估值會被調高，正是這三年的市場主要趨勢。

要掌握這些趨勢，都需要一些分析判斷能力，這考驗對個人或投資機構都一樣。真正能賺到錢，又能掌控的，其實是在自己訂的投資計畫與投資組合。比方說，為了準備退休金，所以每年固定買台積電、台塑三、五張，這樣一路下來，除了每年領股息之外，經歷一兩次景氣循環，高價、低價都會買到，成本降下來，利潤自然產生。

個股的本益比參考價值不大，所以就算是價值投資者，實務上大家都用別的指標替代，諸如股東權益報酬率、平均股息報酬率之類的。可是本益比用在整體市場上就有很高的參考價值，而且還是簡單用的那種，不需要高深的運算或預測能力。這種個體與總體價值差異很普遍，就像個人的節儉是美德，可是一個經濟體節儉過頭，就是通貨緊縮的經濟噩夢。

拿本益比選個股不恰當，但是用來判斷大盤有無過熱或是超跌，就很適合。以現在的大熱門A股市場而言，一三年滬深指數兩千點，本益比不到十倍，明顯低於歷史平均，也比其他國家股市低，就算不是底部，但下檔風險已經不大。

現在指數漲一倍到四千點，獲利沒跟上來，本益比提高到十六、七倍，這樣有沒有過熱？與過去新興市場動輒三、五十倍的紀錄來比，加上中國才剛進入降息循環，這個比值應該只是常溫而已。有沒有合理本益比這回事？就看用在哪囉。