廚衛電龍頭-櫻花(9911)，近年EPS複合成長率14%，未來發展會是如何? | Kelvin投資天地

櫻花公司簡介

廚房衛浴電器龍頭
1978年「櫻花牌」、1987年推出熱水器「永久免費安全檢查」、1995年開始生產「系統櫥櫃」提供建案市場、2019年連續35年消費者理想品牌第一名、2020年成立「櫻花家居」提供全屋裝修

 

營業比重

熱水器佔比32.93%、廚房配備佔比33.45%、整體廚房24.68%；
營業比重平均分散在三大營業項目，不會過於集中於某一市場。

廚衛電更是從平價到高端產品一應具全，足以滿足不同族群客戶；
不但如此，更是觸及至整體廚房跟全屋裝修，提供消費者一站式購足。

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市占率

在雙品牌策略下，即使廚衛電市場平穩，市占率仍能持續上升，2019年將近47%。

 

熱水器

數位化熱水器已經成為了趨勢，2019年數位化的需求已經超越了傳統式，然而櫻花的銷售佔比數也是如此。

 

瓦斯爐

瓦斯爐亦是如此，數位化都是未來的趨勢，因為傳統式瓦斯爐常常會發生一些意外，數位化瓦斯爐更加安全，所以不少家庭更願意為了安全去更換。

 

抽油煙機

現在越來越注重健康，因煮飯時的油煙會造成的某些疾病，所以渦輪變頻油機(大吸力)市占率會逐年上升。但因現在在家煮飯的人越來越少了，所以渦輪變頻油機成長力道不如熱水器及瓦斯爐，但是仍然有一定的成長力道在。

 

對於櫻花而言，以上傳統式廚衛電毛利率僅有23~30%，數位化廚衛電則是30~43%不等，所以數位化產品賣得越好，市占率高的櫻花來說，對於毛利率的上升越有利。

 

整體廚房

整體廚房的68%來自工地建案，就是新房子的意思，現在高樓大廈越蓋越多，預計工地建案的營收仍有可能持續增加。

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銷售地區

熱水器及廚房配備內銷約85%、外銷15%；
整體營收內銷為91.6、外銷為8.4%。
以內需市場為主，布局國外。

 

生產基地

台灣 : 大雅二場、神岡廠、霧峰場
中國 : 江蘇昆山廠(櫻花中國)、廣東順德廠(櫻順廚衛)

 

櫻花展業現況及發展

熱水器及廚房電器產業近年來市場需求漸趨穩定，整體市場走向飽和，為成熟市場，唯有不斷投入研發；創造高附加價值及環保節能知創新產品，才能爭取顧客認同。

熱水器智能數位的恆溫功能、可強制將廢棄排至屋外、低排廢高效能，及具多項安全裝置的「數位式熱水器」已逐漸取代傳統熱水器成為主流，市占比在2019年超越傳統式熱水器。另外，解決老舊房舍的環境水壓不足的問題，推出渦輪增壓智能恆溫熱水器，讓消費者洗浴舒適性提升，目前深受消費者喜愛。

自102年起政府實施瓦斯器具1、2級商品補助後，對消費者選購節能商品有推波助瀾之效益；目前產品性能規劃上面朝向便利煮食的方向邁進，除了基本造型上符合精緻生活質感的工藝外，智能化的導入，讓顧客在使用瓦斯爐具有安全機制進化、方便消費者煮食的設計。

隨著國內消費趨勢改變，具備獨特性、設計感、和兼具多元化機能之整體廚房規劃已為主流，打破傳統單純意見洽詢形式，讓廚房與生活結合，除根據預算外，更依據消費者生活型態與需求進而規劃最適合產品組合搭配，整體廚房展現整體空間視覺美感與注重生活需求的功能表現。

智慧家電是全球近5年來趨勢，主要來自於科技及互聯網的快速發展，讓產品與消費者的連結及互動更加緊密；另一趨勢健康相關，例如 : 殺菌抗菌、過濾空汙、排除油煙等功能訴求，在文明社會越趨發展同時，也是消費者關注議題。故廚房配備方面，持續透過科技創新升級產品，贏得消費者的青睞。

 

櫻花獲利分析

櫻花在2016年的下半年有減資20%，所以我把減資後的EPS換算成減資前的EPS，
這樣子計算複合成長率時比較準確。
EPS成長非常快速，近4年來EPS複合成長率為14%，成長力相當驚人。

 

絲毫不受疫情之影響，營收累積至10月，仍然年增7.87%，創下歷史新高。

 

毛利率上升，主要是因為廚衛電數位化的關係，數位化比傳統式的毛利率還要來的高。但營業費用率的上升導致淨利率與去年持平，營業費用率的上升是因為「櫻花家居」及 「水產品」的上市宣傳，並非營業費用率的失控。再加上關係企業Q1時虧損了5000萬，導致淨利率較2019下降了2.1%。

 

ROE持續上升中，上升的原因主要來自於淨利率的上升；
總資產週轉率及權益乘數則是都沒有甚麼變化。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

櫻花財務分析

資產與負債

「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「採用權益法之投資」再加「使用權資產」共83%，代表公司大部分的錢都用於本業上。
這裡有流動資產更詳細的介紹

PS.「採用權益法之投資」的公司通常不會算進本業內，而是公司看好的長期投資，但是因為營業項目一樣是廚房衛浴電器的銷售，只是櫻花並沒有實質控制權，而是日本熱水器大廠Noritz，所以我把這算進本業內。

 

公司的流動資產大於流動負債，短期內營運不會有太大的問題。
且公司現金充足，光現金就足以支付大部分的流動負債，公司幾乎沒有長期及短期負債，可說是純現金營運，財務狀況非常良好。在幾乎純現金營運情況下，ROE還能高於15%，公司獲利能力真的不是蓋的。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

存貨比去年同期增加了40%之多，這部分我也致電給發言人詢問，公司表示 : 隨著銷售增加，會造成庫存增加。另外，有些是間段的備貨，EX : 淡季提前備貨或廚具建案備貨等，並且以內部管理報告來看，成品週轉率並無明顯增加，仍在管理目標內。
雖然公司是這樣子說，不能全然相信公司的說法，所以存貨這部分我會續重點觀察，觀察後續的存貨狀況及存貨週轉天數。但是有一點是肯定的，就是銷售的增加，存貨必然隨之增加，這對於公司是正向的發展。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

償債能力

負債比、流動比及速動比非常穩定，流動比及速動比都高於100%，公司財務穩定度高。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

經營能力

存貨週轉天數上升，存貨週轉天數是用來衡量企業銷貨的速度，但因為櫻花2020年的存貨至Q3增加了40%，所以才導致存貨週轉天數的上升；應收帳款天數2020年也是下降了不少；應付帳款天數持續上升，代表公司對於上游廠商的議價能力極好，廠商寧可給櫻花賒帳也不願意失去這個客戶；

應收及應付帳款週轉天數表現良好，所以現金週轉天數從2019年已經很好的-28.56再下降至-68.73，現金週轉天數為負時，代表企業從存貨、生產、銷售、收到應收帳款、再到支付應付帳款，這一整個過程都不需要拿公司內的現金即可完成，可謂「無本生意」。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

自由現金流

自由現金流量非常穩定，近5年都是正值。

 

櫻花股利政策

已經連續13年配息，只有在2015年花了200天才填息，其餘皆1~32天就填息。
且近年來殖利率都有5~6%左右，是檔非常好的存股標的。

 

櫻花中國

2019年受中國貿易戰影響，中國廚衛市場整體衰退了5~10%，櫻花中國營收則衰退了1.5%，2020Q1則是受到新冠疫情影響，整體衰退了40%，櫻花中國亦衰退了40%，全年要反轉倒是比較困難。

 

櫻花中國歷年來獲利狀況其實都不太佳，這就要看公司後續如何經營了，要是能穩定成長會是好事；反之，獲利狀況起起伏伏，一不小心還虧錢的話，反而影響了利益率。

 

櫻花未來展望

因神岡廠(生產油煙機)的空間不足，導致作業流程耗時；大雅廠(生產熱水器、瓦斯爐、烘碗機)的現有空間不足以規劃自動化產線，所以公司把產線優化、自動化設備導入，以提升生產效率，2019~2024年預計共資本支出20億。
霧峰廠(生產整廚房)則是導入自動化設備及系統，利於智能接單生產。

 

更是打入淨水器市場，因淨水器各品牌市占率皆未達20%，代表眾多品牌分散了整個市場，例如 : 3M、愛惠浦、千山淨水、Amway、賀眾牌、BRITA…等，並沒有一個領導品牌。
櫻花則是推出「永久免費淨水器健檢」，淨水器不是會出水就好，長時間使用下來，如果沒有定期檢查，水質變了消費者可能都不知道，就如同熱水器「永久免費安全檢查」，用完善的售後服務來取得消費者的信心。

 

在今年更是進軍百貨專櫃，提供客戶各階品牌一站式購足的服務。

 

2020年更是跨足了全屋裝修，因為現在的人越來越重視居家品質，國內室內裝修市場高達2000多億，據櫻花說 : 多數首購族為新屋添購櫻花廚衛電產品時，經常會詢問是否有提供室內裝修的服務，有鑑於此，櫻花成立了「櫻花家居」，希望從廚衛電及整體廚房的領域，拓展至全屋裝修。

櫻花提供業界唯一的「免費到府丈量」及「免費3D設計圖提案」服務，並提供完整透明的報價、保障準時完工之權益，以此來取得更多客戶的信任。
初期著重營運流程建置完善，預計2~3年後可達損益兩平。

 

櫻花在越南的市占率有8%，但是當地以Rinnai為領導品牌，其餘部分則是以另外200的小品牌瓜分市場，仍有很大的成長空間，雖然2020上半年已有越南投資案的協商，目前仍然太大的進展。

 

總結

櫻花跨足了淨水器及全屋裝修，這兩營業項目將會是櫻花未來的成長動能，有興趣的投資人們可以關注其後續發展；在中國及越南要穩定獲利還需要一段時間，先不用抱持著太大的期待。

2020年10月累積月營收年增率+7.87%
2020年Q3累積EPS年增率+2.88%

近年來櫻花本益比在9~14.5倍之間，雖然櫻花近4年的EPS複合成長率有21%，但是把時間縮短來看的話，近2年的EPS複合成長率只有11%，代表櫻花的成長力道有在趨緩了，在新的營業項目尚未成熟前，可挹注的營收應該有限，所以往後的1~2年內成長力道我用11%當作預估，給予偏高本益比的13倍。

以目前股價51來看的話，近4季EPS為4.13，本益比為12.34，在合理本益比11.5倍跟偏高本益比13倍之間，當本益比落在偏低本益比10.5倍跟合理本益比11.5倍之間時，對我而言會是個不錯的機會。

以上單純分享個股資訊，
僅供參考，請自行斟酌判斷。

 

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