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醫療廢棄物處理龍頭-日友 | Kelvin投資天地

日友

內容目錄

  • 日友公司簡介
    • 營業比重
    • 銷售地區
    • 生產基地
  • 日友展業現況及發展
  • 日友獲利分析
  • 日友財務分析
  • 日友股利政策
  • 日友企業風險
  • 日友未來展望
  • 日友股價為什麼從260一路跌到210呢?
  • 總結
    • 那未來該如何看待呢?

日友公司簡介

生物醫療廢棄物處理龍頭

日友公司成立於1994年,是臺灣第一家專業生物醫療廢棄物焚化處理廠,2003年環保署指定為SARS廢棄物專責處理場、2012年取得中區事業廢棄物綜合處理中心經營權、2015年正式掛牌上市。
同時具備廢棄物清運、焚化、物化、固化及最終掩埋處理等項目,有效整合有害廢棄物上、中、下游一條龍式的專業服務。廢棄物月處理量可達17688噸/月。
近年來更是積極擴展中國市
場,因中國環保意識抬頭,市場相對有成長性。

知識小科普

廢棄物 : 泛指人類社會活動如生產或消費過程所產生的無用、不要或丟棄的物質,包括氣態、液態及固態,都稱之為廢棄物。
廢棄物又可分為 : 一般廢棄物、事業廢棄物;事業廢棄物中又可分為一般事業廢棄物及有害事業廢棄物。

焚化 : 廢棄物最常見的處理方式,焚化可使廢棄物燒成灰燼,其體積可縮小至1/10以下,以利於運輸及掩埋。
物化 : 主要用於液體廢棄物,以物理及化學的方式,無害化的目的。
固化 : 將有害事業廢棄物轉變成安定化製品,形成不可流動之固體,避免有害物質與外界接觸,而污染了環境,通常使用水泥來達成固化的目的。

 

營業比重

生物醫療廢棄物佔比33%、事業廢棄物佔比64%。
從近兩年營業比重看的出來,事業廢棄物較具有成長性,而且事業廢棄物的毛利率比較高,高達60~70%,醫療廢棄物則是只有50~60%,所以高毛利的事業廢棄物2019年成長了將近30%,為主要成長動能。

 

銷售地區

台灣廢棄物佔比約84%、中國廢棄物佔比15%。
但是2019中國僅僅佔10%而已,2020年上升的5%無疑是因為疫情導致醫療廢棄物大幅增加的緣故。

 

生產基地

廢棄物處理廠在雲林、彰濱,中國則是在北京。
雲林廠專門處理醫療廢棄物,彰濱廠則是從焚化、物化、固化到掩埋最終處理,有效整合上、中、下游,提供一條龍式專業服務。北中南則是個有一間清運公司負責清運廢棄物至廢棄物處理廠。

彰濱廠掩埋處理之廢棄物為「固化物」、「焚化底渣」、「中間處理後產物」等一般事業廢棄物,並採獨立分區掩埋,掩埋場底部皆有鋪設雙層不透水布,且設有滲出水收集系統及地下水監測井,避免廢棄物溶入土壤中,並汙染了土壤。

 

日友展業現況及發展

科技的進步一方面除可提升人類的文明與物質生活水準,另一方面工商企業設立的家數與人口亦相對地增加,致事業廢棄物與一般廢棄物的產生量相對成長,國內垃圾掩埋場已經無法承載急速擴增的廢棄物數量,其中有害事業廢棄物所具有危險性和毒性更非傳統性掩埋可以解決,因此可預期提供廢棄物處理服務廠與處理噸數,將因需求而日益增加

國內目前事業廢棄物大部分以焚化方式處理,掩埋場相對缺乏,又台灣工商業發展快速,高科技產品不斷創新研究開發,所使用的材料已非早期容易腐蝕物品,需要固化後掩埋的品項越來越多。自民國93年後,一般家庭垃圾廢棄物之處理皆以焚化為主,現有的垃圾掩埋場將陸續關閉且不再增設,故可預期掩埋場已無法支援處理事業廢棄物的量能,政府遂積極加強輔導公私立廢棄物清理機構,大幅簡化法令及提高誘因藉以鼓勵民間機構投入廢棄物處理產業,期能提昇國內事業廢棄物之妥善處理率。

全台取得處理許可的醫療廢棄物處理廠共計20座,日友市場占有率約為34%,因法規日趨嚴謹,醫療廢棄物產量也日益增加,加上雲林三廠於107年取得操作許可、雲林一廠整建於109年3月取得營運許可、彰濱廠順利營運、彰濱二期焚化爐於108年5月取得營運許可,事業廢棄物處理亦呈現成長階段,預期日友109 年整體市佔率穩定。

 

日友獲利分析


EPS成長非常快速,近4年來EPS複合成長率為17.3%,成長力相當驚人。

 


累積至10月營收創下新高,台灣營收年增率11%、中國營收年增率37%,中國很明顯是因為疫情關係導致醫療廢棄物大量增加。

 


三率為2017年以來最低,Q2、Q3連兩季毛利率低於60%,需要特別注意毛利率的下滑是否為長期,若為長期的話不排除為削價競爭。
營業費用率倒是控制得很好,今年沒有太多的業外挹注,再加上毛利率的下降,因此對比先前的淨利率下降了不少。

 


ROE非常高且有一定的穩定性,從上市以來都維持在30%以上。
權益乘數因有大量資本支出而跟銀行借款,所以才會導致權益乘數上升不少,2020年的權益乘數應該還會再持續增加。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

日友財務分析

資產與負債


「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」高達72%,外加「使用權資產」共84%,代表公司大部分的錢都用於本業上,但是目前帳上現金偏低是個風險之一。
這裡有流動資產更詳細的介紹

 


公司的流動資產大於流動負債,短期內營運不會有太大的問題。
但是仔細看就會發現,長期借款大幅度的增加,所以要從細項去尋找長期借款大幅增加的原因。再從資產中的「不動產、廠房及設備」的變化就可知道長期借款用於此。
這裡有負債更詳細的介紹

 


公司添購了不少設備及工程。

 

償債能力


負債比這3年來上升了不少,主要是因為公司這幾年資本支出比較頻繁;
流動比及速動比有時候會低於100%,但是公司現金流還算穩定。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

經營能力


日友的應收帳款週轉天數比較有參考的價值,應收帳款天數逐年下降,代表公司收款能力很好;應付帳款及存貨都是少之又少,所以參考價值並不高。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

自由現金流


資本支出持續增加的情況下,自由現金流量近5年仍然為正的,
代表公司的資本支出有帶來正向的回報,營運現金流穩定且持續增加。

 

日友股利政策

2015年上市以來已經連續5年配息,且都在短時間內就填息了。
但是殖利率只有3%左右,不算是特別好的存股標的。

 

日友企業風險

  • 儘管廢棄物處理為特許產業,但政府積極加強輔導公私立廢棄物清理機構,大幅簡化法令及提高誘因藉以鼓勵民間機構投入廢棄物處理產業。因此市場已飽和,產業產能已大於市場需求。
  • 國內環保意識高漲,事業廢棄物的回收再利用從2002年的73%增加至2018年的83%。

 

日友未來展望

日友先鞏固好在台灣的基礎,再積極地在中國擴廠。
彰濱二廠於2019年正式營運;雲林一廠於今年4月整改完畢,產能從540噸提升至612噸。2020年投標取得彰濱工業區3.8公頃土地,可做為未來環保開發用地。

北京二期於今年3月設置完成試運轉中,北京市每日醫療廢棄物約130噸,而北京一期即可處理54噸且產能已滿載,市佔率達4成,再加上北京二期每日可處理約73噸,即可滿足北京市醫療廢棄物市場之需求。北京二期產能滿載的話,約可挹注10~15%的營收。

運城廠將於第4季完工,為一綜合廢棄物處理中心,除了擁有廢棄物處理廠,也設有掩埋場,得以進行廢棄物的最終處理,預計2021Q2開始貢獻營收;不但如此,還收購了山東日照磬岳,明年起將接手營運,以上都是為明年營收成長的重要動能。

這些頻繁的擴廠證明了日友對於未來的發展極具方向性,近幾年EPS成長率高達17%不是沒有原因。不只是如此,還預計於2021年興建完江蘇宿遷廠,2022年興建完河北廊坊廠,持續為公司的營收動能做規劃。

 

日友股價為什麼從260一路跌到210呢?

從新聞上都找不到對於日友的負面消息,而且從公司的基本面來看也看不出原因,不但如此,公司還積極擴廠,為日後營收成長的動能持續努力,那為甚麼股價反而一路從260跌至210了,跌幅高達19%。

這從本益比的角度去看待就可以略知一二了,近年來的本益比高達21~35倍,對比一下同業的本益比,可寧衛本益比12~16倍、崑鼎本益比14~18倍,看得出來市場給予日友的本益比非常高,原因就是日友先前的成長力道非常的高,近4年EPS年複合成長率達17%,但是這個是一個長時間的變化,把這拆解成每一個短時間的變化後,會發現有些問題存在。

2016年EPS成長17%、2017年EPS成長28%、2018年EPS卻只成長了5%、2019年EPS成長21%;股價也從2015年3月上市的55元,一路漲到2017年11月最高的273元,不到3年的期間漲幅高達396%,但是股價也沒有再往上突破了,因為2018年迎來成長力大幅衰退,從2017年的28%變成2018年的5%,所以2018年的股價大部分都在200~220徘徊;2019年再迎來一波成長,股價也漲至250~280之間。

但是,今年累積至Q2EPS為4.11,僅僅比去年的3.97成長了3.5%,成長力道很明顯撐不起如此高本益比的股價,所以從Q2財報公布後,股價從最高260跌至210.5,跌幅高達19%。
Q3EPS為6.33,比去年同期的6.52減少了3%,從Q1年增34%到Q2年增3.5%,再到Q3的年減3%,看的出來日友的高成長可能以不復存在了

這時候就體現了買便宜的重要性,當市場給予很高的成長期待時,股價漲得會很快,但當成長力道不如預期時,股價也會快速回檔,所以即使是高成長的公司,也應該買在相對合理的本益比,而非跟著市場去追高本益比,這樣子才會比較安全,不會因此被套牢至高點。

 

總結

日友在中國的擴展快速,以北京為基礎向周圍省份擴展,並且有可能在未來往上海發展,看準了中國環保意識抬頭的龐大商機。先前我也在中國待過兩年,所以我知道中國對於環保的要求是越來越嚴格,但是普及程度還有很大的空間。

2020年10月累積月營收年增率+10.3%
2020年Q3累積淨利年增-3%
2020年Q3累積EPS年增率-3%

近年來日友本益比在21~35倍之間,以目前股價226.5來算的話,本益比約26倍,在偏低本益比25倍上下,但上面有提到日友的本益比是高於同業過多,所以本益比倍數有可能會因為日友成長力道的下降而有所修正哦,但這也是不一定會發生的事情,就看各位投資朋友們如何去判斷了!

那未來該如何看待呢?

未來要怎麼發展也很難預測,當成長力道從17%降至穩定的5%時,本益比會不會持續創低呢?畢竟日友的本益比遠比同業高上不少。
當公司成長力道趨緩時,有可能有以下兩種情況發生。

  • 公司股價在偏低及低估本益比21~25倍之間震盪,當之後迎來大幅成長時,股價再度回到合理或偏高本益比29~33倍。
  • 本益比降至與同業差不多之本益比,但考量到日友仍然具有成長力,粗略預測約15~20倍,即使之後迎來大幅成長時,本益比也不會回到過去的30倍的本益比,取而代之的是20倍本益比。

未來的事情會怎麼變化實在很難說,所以也說不準哪一種情況比較有可能發生,但是我覺得在股市裡保守一點會比較安全,股神巴菲特說過 : 「世上只有兩個投資法則,第一條是不要賠錢;第二條是不要忘記第一條。」

 

以上單純分享個股資訊,

僅供參考,請自行斟酌判斷。

 



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