食品大廠-聯華食 | Kelvin投資天地

聯華食公司簡介

食品代工龍頭
1971年以休閒零食打入市場、1981年後更以元本山海苔佔據大部分的海苔市場；2002年開始進軍鮮食類市場，如今鮮食類營收比重也超越了休閒零食類；2007年在以萬歲牌堅果搶佔堅果市場，如今也市占達70%了。

 

營收比重

休閒零食類佔比48.65%(可樂果、元本山、卡迪那、萬歲牌堅果等)、
鮮食類佔比51.35%(御便當、三明治、飯糰、壽司等)。

 

鮮食主要供應7-11， 而聯華食鮮食類的營收也是幾乎只來自7-11，
代表客戶過於集中，這是個風險之一。

 

銷售地區

台灣佔比約99%、國外僅僅1%。
可說是純內需股。

 

生產基地

生產工廠在基隆、桃園、彰化；
聯華食最近在基隆及桃園有購入土地，預計共55億的資本支出。
看準疫情帶來的宅經濟，而宅經濟更帶動了食品業的剛性需求。

 

聯華食展業現況及發展

2019年因美中貿易戰，全球經濟成長動能明顯轉弱。然而我國獲益於貿易轉單效應、海外投資回流升溫及半導體設備投資擴增等因素下，帶動內需成長。2019年經濟成長率為2.71，較2018年的2.63增加0.08%。

台灣食品製造業現況以供應內需市場為主，目前市場產品多元且周邊物流配送產業鏈發展成熟，食品科技的進步及消費者對健康養生及環境永續意識抬頭，消費者希望能獲取物超所值的商品與消費體驗，促使食品業者開創產品的新價值、新的營運模式及新空間，未來將朝向國際市場發展，拓展自有品牌及產品的能見度。

但隨著網路科技普及、社群傳播及智慧型行動裝置發展成熟，大幅改變消費者生活型態，消費者對商品資訊取得容易，品牌操作之網路聲量影響與競爭對手之間的差距，面臨國外進口食品瓜分國內市場，以及為滿足不同消費族群的多元化需求，本公司持續於行銷面提高行動裝置與新媒體資源之投入，於產品面積極開發客製化及特定族群利基型產品，於生產面提升食品安全防護、完整產銷履歷溯源系統，以因應市場競爭帶來的挑戰與機會。

 

聯華食獲利分析

EPS穩定，近4年來EPS複合成長率為5.6%

 

今年2月受到疫情爆發的影響，不管在鮮食還是休閒零食皆受到延後開工之影響，但也因為疫情之關係，大家反而都在囤民生食品，至9月時，營收還創下歷史新高。

 

3率非常地平穩，且營業費用有逐漸減少的趨勢，這是個好現象。

 

ROE平穩，近10年來都維持在13~16%之間。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

聯華食財務分析

資產與負債

現金、應收帳款及票據、存貨、不動產高達85%，
代表公司大部分的錢都用於本業上，
但是帳上現金偏低是個風險之一。
這裡有流動資產更詳細的介紹

 

公司的流動資產大於流動負債，
短期內營運不會有太大的問題。
但是仔細看就會發現，長期借款大幅度的增加，
所以要從細項去尋找長期借款大幅增加的原因。
這裡有負債更詳細的介紹

 

長期借款大幅增加的原因就是因為花了14億購入土地，
計畫於基隆及桃園擴廠。

 

存貨

與去年同期相比，存貨增加了近30%，
增加的品項是原物料而非商品，
要是是商品的話，就有可能代表公司存貨銷不出去
但是是原物料的話，代表公司是看好下半年而提升存貨，
疫情還沒有真正過去之前，這種民生必需品的剛性需求只會增加不會減少。

再加上原料來源大部分來自國外，
國外的疫情又非常嚴重，尤其是歐美國家，
此時，這也是企業風險之一，
所以提高原物料的庫存防止國外疫情導致原料出貨延宕。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

償債能力

負債比、流動比、速動比都很平穩，唯一美中不足的地方就是速動比低了點，
但是至少流動比還有一定的水準，財務上還算安全。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

經營能力

應收帳款週轉天數不增反減，不用擔心因疫情影響而收不到錢；
應付帳款週轉天數稍微減少了點，尤其是第2季，下降了11天，因當時疫情正嚴重，來自於供應商端的壓力，不得不提早付錢；
存貨週轉天數變化不大，畢竟民生食品是剛性需求，不用擔心受疫情影響。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

自由現金流

自由現金流量近5年長期為正向的，只有2019年因資本支出較高而為負；
2020年因有擴廠計畫，上半年資本支出已達14億了，
所以2020年的自由現金流為負的機率大。

 

聯華食股利政策

已連續28年發放股利，且都有填息，
殖利率約4~6%，是個有剛性需求且好懂的存股標的。

 

聯華食企業風險

• 鮮食類營收過於集中於7-11，難保哪天不會被替換掉。
• 公司內部現金過於短缺，當財務狀況不好的時候，容易會有週轉不靈的問題。
• 原料來源大多來自國外，國外疫情嚴重，未來的變數非常大。

 

聯華食未來展望

因疫情影響了我們現在的飲食消費習慣而帶動了宅經濟，防疫宅經濟更是擴大了民生食品的剛性需求，即使疫情過後，宅經濟也不會因此而消退太多。大家到7-11、全家時應該都會發現，現在架上的即食品越來越多了，EX : 因為健身的盛行而有了卜蜂、大成的雞胸肉食品，這些都是可以反映市場的現況。

聯華食預計共斥資55億擴建基隆鮮食、桃園休閒零食兩廠，看好疫情過後的民生食品剛性需求仍然擴大，進而提前布局。但是鮮食類的毛利只有3%，對於淨利挹注有限；休閒零食類毛利則是超過了30%，新廠產能開出後，對於後續淨利的成長為一大動能。聯華食董事長李開源表示 : 聯華食目前零食廠產能滿載，希望能有更大的生產基地，而桃園觀音廠不僅空間大，且鄰近出貨通路，對於生產及物流端效益都更大。

雖然我對於休閒零食廠產能滿載這件事抱持著懷疑的態度，但是休閒零食類的毛利高達30%以上，擴廠確實是件好事，況且休閒零食類(海苔、堅果)都有一定的市佔率，這將會是成為聯華食後續成長的一大主因；而鮮食類的毛利實在太低了，但也可期望在新廠可以有效的降低成本(全自動化)而提高毛利，或是可以多擴展些客戶，畢竟7-11的價格應該都很硬。

 

總結

2020年9月累積月營收年增率+2.68%
2020年Q2累積淨利年增率+17.7%
2020年Q2累積EPS年增率+6.5%

本益比近年來區間為10~15倍，近4年EPS複合成長率5.6%，由於今年發放了0.5股票股利，使得股本膨脹了5%，今年的EPS保守估計為3.1，由於EPS的複合成長率為平穩的5.6%，本益比取合理倍數13倍，合理目標價為40.3，目前股價42.5高於目標價，沒有太多的獲利空間。

股價長期在本益比12~14區間，也因為股價不會有太大的變化，所以是檔適合存股的標的，每年股利都有4~6%。

由於聯華食股價長年處於合理本益比13左右的區間，當股價來到本益比偏低倍數12的時候，就算相對便宜，這時對我來說才是比較好的存股點。因為我覺得即使是存股，也要買得便宜，才能放大效益；雖然時間可以慢慢降低持股的成本，但是時間也是一種成本。

 

河流圖參考資料 : 股人阿勳 pressplay 訂閱專欄

 

以上單純分享個股資訊，

僅供參考，請自行斟酌判斷。

 

 

 

公司簡介

食品代工龍頭
1971年以休閒零食打入市場、1981年後更以元本山海苔佔據大部分的海苔市場；2002年開始進軍鮮食類市場，如今鮮食類營收比重也超越了休閒零食類；2007年在以萬歲牌堅果搶佔堅果市場，如今也市占達70%了。

 

營收比重

休閒零食類佔比48.65%(可樂果、元本山、卡迪那、萬歲牌堅果等)、
鮮食類佔比51.35%(御便當、三明治、飯糰、壽司等)。

 

鮮食主要供應7-11， 而聯華食鮮食類的營收也是幾乎只來自7-11，
代表客戶過於集中，這是個風險之一。

 

銷售地區

台灣佔比約99%、國外僅僅1%。
可說是純內需股。

 

生產基地

生產工廠在基隆、桃園、彰化；
聯華食最近在基隆及桃園有購入土地，預計共55億的資本支出。
看準疫情帶來的宅經濟，而宅經濟更帶動了食品業的剛性需求。

 

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展業現況及發展

2019年因美中貿易戰，全球經濟成長動能明顯轉弱。然而我國獲益於貿易轉單效應、海外投資回流升溫及半導體設備投資擴增等因素下，帶動內需成長。2019年經濟成長率為2.71，較2018年的2.63增加0.08%。

台灣食品製造業現況以供應內需市場為主，目前市場產品多元且周邊物流配送產業鏈發展成熟，食品科技的進步及消費者對健康養生及環境永續意識抬頭，消費者希望能獲取物超所值的商品與消費體驗，促使食品業者開創產品的新價值、新的營運模式及新空間，未來將朝向國際市場發展，拓展自有品牌及產品的能見度。

但隨著網路科技普及、社群傳播及智慧型行動裝置發展成熟，大幅改變消費者生活型態，消費者對商品資訊取得容易，品牌操作之網路聲量影響與競爭對手之間的差距，面臨國外進口食品瓜分國內市場，以及為滿足不同消費族群的多元化需求，本公司持續於行銷面提高行動裝置與新媒體資源之投入，於產品面積極開發客製化及特定族群利基型產品，於生產面提升食品安全防護、完整產銷履歷溯源系統，以因應市場競爭帶來的挑戰與機會。

 

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獲利分析

EPS穩定，近4年來EPS複合成長率為5.6%

 

今年2月受到疫情爆發的影響，不管在鮮食還是休閒零食皆受到延後開工之影響，但也因為疫情之關係，大家反而都在囤民生食品，至9月時，營收還創下歷史新高。

 

3率非常地平穩，且營業費用有逐漸減少的趨勢，這是個好現象。

 

ROE平穩，近10年來都維持在13~16%之間。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

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財務分析

資產與負債

現金、應收帳款及票據、存貨、不動產高達85%，
代表公司大部分的錢都用於本業上，
但是帳上現金偏低是個風險之一。
這裡有流動資產更詳細的介紹

 

公司的流動資產大於流動負債，
短期內營運不會有太大的問題。
但是仔細看就會發現，長期借款大幅度的增加，
所以要從細項去尋找長期借款大幅增加的原因。
這裡有負債更詳細的介紹

 

長期借款大幅增加的原因就是因為花了14億購入土地，
計畫於基隆及桃園擴廠。

 

存貨

與去年同期相比，存貨增加了近30%，
增加的品項是原物料而非商品，
要是是商品的話，就有可能代表公司存貨銷不出去
但是是原物料的話，代表公司是看好下半年而提升存貨，
疫情還沒有真正過去之前，這種民生必需品的剛性需求只會增加不會減少。

再加上原料來源大部分來自國外，
國外的疫情又非常嚴重，尤其是歐美國家，
此時，這也是企業風險之一，
所以提高原物料的庫存防止國外疫情導致原料出貨延宕。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

償債能力

負債比、流動比、速動比都很平穩，唯一美中不足的地方就是速動比低了點，
但是至少流動比還有一定的水準，財務上還算安全。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

經營能力

應收帳款週轉天數不增反減，不用擔心因疫情影響而收不到錢；
應付帳款週轉天數稍微減少了點，尤其是第2季，下降了11天，因當時疫情正嚴重，來自於供應商端的壓力，不得不提早付錢；
存貨週轉天數變化不大，畢竟民生食品是剛性需求，不用擔心受疫情影響。
這裡有經營能力更詳細的資料

 

自由現金流

自由現金流量近5年長期為正向的，只有2019年因資本支出較高而為負；
2020年因有擴廠計畫，上半年資本支出已達14億了，
所以2020年的自由現金流為負的機率大。

 

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股利政策

已連續28年發放股利，且都有填息，
殖利率約4~6%，是個有剛性需求且好懂的存股標的。

 

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企業風險

• 鮮食類營收過於集中於7-11，難保哪天不會被替換掉。
• 公司內部現金過於短缺，當財務狀況不好的時候，容易會有週轉不靈的問題。
• 原料來源大多來自國外，國外疫情嚴重，未來的變數非常大。

 

未來展望

因疫情影響了我們現在的飲食消費習慣而帶動了宅經濟，防疫宅經濟更是擴大了民生食品的剛性需求，即使疫情過後，宅經濟也不會因此而消退太多。大家到7-11、全家時應該都會發現，現在架上的即食品越來越多了，EX : 因為健身的盛行而有了卜蜂、大成的雞胸肉食品，這些都是可以反映市場的現況。

聯華食預計共斥資55億擴建基隆鮮食、桃園休閒零食兩廠，看好疫情過後的民生食品剛性需求仍然擴大，進而提前布局。但是鮮食類的毛利只有3%，對於淨利挹注有限；休閒零食類毛利則是超過了30%，新廠產能開出後，對於後續淨利的成長為一大動能。聯華食董事長李開源表示 : 聯華食目前零食廠產能滿載，希望能有更大的生產基地，而桃園觀音廠不僅空間大，且鄰近出貨通路，對於生產及物流端效益都更大。

雖然我對於休閒零食廠產能滿載這件事抱持著懷疑的態度，但是休閒零食類的毛利高達30%以上，擴廠確實是件好事，況且休閒零食類(海苔、堅果)都有一定的市佔率，這將會是成為聯華食後續成長的一大主因；而鮮食類的毛利實在太低了，但也可期望在新廠可以有效的降低成本(全自動化)而提高毛利，或是可以多擴展些客戶，畢竟7-11的價格應該都很硬。

 

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總結

2020年9月累積月營收年增率+2.68%
2020年Q2累積淨利年增率+17.7%
2020年Q2累積EPS年增率+6.5%

本益比近年來區間為10~15倍，近4年EPS複合成長率5.6%，由於今年發放了0.5股票股利，使得股本膨脹了5%，今年的EPS保守估計為3.1，由於EPS的複合成長率為平穩的5.6%，本益比取合理倍數13倍，合理目標價為40.3，目前股價42.5高於目標價，沒有太多的獲利空間。

股價長期在本益比12~14區間，也因為股價不會有太大的變化，所以是檔適合存股的標的，每年股利都有4~6%。

由於聯華食股價長年處於合理本益比13左右的區間，當股價來到本益比偏低倍數12的時候，就算相對便宜，這時對我來說才是比較好的存股點。因為我覺得即使是存股，也要買得便宜，才能放大效益；雖然時間可以慢慢降低持股的成本，但是時間也是一種成本。

 

河流圖參考資料 : 股人阿勳 pressplay 訂閱專欄

 

以上單純分享個股資訊，

僅供參考，請自行斟酌判斷。