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燕麥片龍頭股-佳格(1227),近3年EPS複合成長率17.7%,未來成長動能在哪呢? | Kelvin投資天地

大部分家中的燕麥片都是「桂格」吧,就算沒有吃過也一定聽過,
「得意的一天」也是耳熟能詳的橄欖油品牌。

既然佳格產品都是知名品牌,
為什麼股價從2015年的95元跌至現在的60元呢?
我覺得是中國佳格的獲利不如外界預期,
雖然營收很高,但是稅後淨利還不及台灣佳格的一半。

這樣子佳格還有投資的效益嗎?
我覺得有! 讓我們繼續往下看吧!!

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內容目錄

  • 佳格公司簡介
    • 營收比重
    • 銷售地區
    • 生產基地
  • 佳格展業現況及發展
    • 食用油類
    • 營養食品類
    • 乳製品及飲料類
  • 佳格獲利分析
    • EPS
    • 月營收
    • 三率
    • ROE杜邦分析
  • 佳格財務分析
    • 資產與負債
    • 存貨
    • 償債能力
    • 經營能力
    • 自由現金流量
  • 股利政策
  • 佳格有什麼企業風險呢?
  • 佳格未來展望如何看待呢?
  • 總結

佳格公司簡介

佳格創立於 1986 年,公司原為美國桂格公司於 1978 年在台投資的分公司,
但在 1985 年時公司認為亞洲消費者的口味難以捉摸,因此決定撤資,
當時擔任台灣桂格公司總經理的曹德風決定成立佳格,
出資買下桂格台灣分公司資產,獲得桂格食品在台營運權及商標權。
佳格主要品牌

 

營收比重

廚房料理食品類50%、營養食品類38%,
營收來源都是以民生用途產品為主。
佳格營業比重

廚房料理食品類就是家庭用油,剩餘的營養食品類就是穀類、補品類、奶粉類。
佳格各類產品營收

 

銷售地區

中國佳格47%、台灣佳格36%、佳乳9%
沒想到中國的營收竟然還比台灣還要來的多對吧。
佳格各部門營收

 

生產基地

台灣有兩座工廠,位於桃園大園、中壢;
中國則是有四座工廠,位於內蒙古、蘇州、江蘇、廈門

 

佳格展業現況及發展

隨著國人保健意識的提升及人口高齡化,以及各項食品法規日益健全,
檢驗設備愈加精密,更確保消費者的安全。而醫療的進步及公衛的落實,
健康保健已成為眾多消費者生活的一部分,
因此帶動食品、生技及藥品業競相投入保健產品的開發。
而受疫情影響,更多消費者注重食品安全,
加上網路及直播銷售管道日益活絡也改變消費行為。

 

食用油類

「得意的一天」相信大家沒有用過也一定聽過吧,市占率42%,
經過之前地溝油的事件,民眾更加重視油品的品質安全,
不敢再去買劣質的油品了。

得意的一天為了提供給消費者更安心的保障,
於106年取得SQF(外部連結)國際食品安全最高等級認證,
並持續更新認證,代表得意的一天在原料、製程、成品品質的把關,
都符合國際規範的最高標準。

因此「得意的一天」的100%葵花油及100%橄欖油市佔皆為第一。  
佳格油類

中國的油品品牌「多力」,中國那邊對於食用油要求並不高,
而且市場的價格非常爛,各品牌間都在削價競爭,
因此佳格也花了很多廣告費來推銷。
佳格-多力

 

營養食品類

(1) 燕麥類 :

為台灣穀物市場的領導者,市占率69%,
並研究消費者的需求,兼顧健康、美味、安心、多元的均衡發展。

但由於品牌形象給人較老氣的感覺,佳格針對既有的穀物品類,
持續推廣優質穀物的健康優點,讓年輕族群更能夠接受佳格穀物的健康。
佳格燕麥

(2) 保健飲品類 :

市占率44%,為保健滋補液市場中的領導品牌,
保健飲品市場規模每年成長率約4%。

台灣健康意識抬頭且邁入高齡化社會,健康養身需求持續穩定成長;
再加上台灣的年輕世代在健康意識抬頭的環境成長,
因此對健康的重視性也相對高,保健品也持續在年輕世代推進。
佳格保健飲品

(3)嬰兒食品類

嬰幼兒奶粉、副食品、甚至是營養補充品都有,
但是嬰幼兒奶粉這部分比較難有太大的成長,
因為我去年才剛當爸,
我在挑選奶粉時就完全沒有想到佳格竟然還有嬰幼兒奶粉,
所以這市場基本是已經被各大嬰兒奶粉大品牌佔據了。
佳格嬰兒食品類

 

乳製品及飲料類

成人奶粉類的市佔率更是超過5成,也是因為這個緣故,
大部分的消費者想到桂格都是販售些中、老年人的產品。

台灣人口結構變化轉趨銀髮與保健,成人奶粉市場仍具銷售潛力,
成人奶粉將訴求積極投資自己的健康,
將產品的配方再度升級,強化健康、機能與營養的訴求,
將是佳格持續投資的方向。

就是說會因應不同的族群,有研發更多不同功能性的成人奶粉。
佳格成人奶粉


佳格乳製品

佳格獲利分析

EPS
佳格EPS

EPS近5年複合成長率只有2.4%,相當於通膨了,所以並沒有特別具有成長性;
2016、2017年因為營業成本的增加,導致毛利率下降不少,進而導致三率三降。

 

月營收
佳格月營收

全年因為疫情的關係,這種民生物資大家瘋搶,畢竟疫情再怎麼嚴重還是得吃,
甚至會因為少出門在家吃得更多,也導致2020營收年增10.2%  。

 

三率
佳格三率

3率非常地平穩,且營業費用率近3年有持續下降的趨勢,
代表公司對於人事的管控良好,並沒有太多的浪費。

 

ROE杜邦分析

佳格ROE

ROE在2016、2017年因為淨利率的下降,導致ROE也連帶下降,
總資產周轉率及權益乘數倒是5年來都沒有太大的變化,
也可以反映出佳格是一間非常穩定的公司。
這裡有ROE更詳細的介紹

 

佳格財務分析

資產與負債
佳格資產

流動資產內的框起來的金融資產是定期存款,可視為現金;
「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」
再加上「使用權資產」共87%,代表公司大部分的資金都用於本業上,
沒有把錢拿去亂投資業外,是間專注於本業的好公司。
這裡有流動資產更詳細的介紹

 

佳格負債

流動資產遠遠大於流動負債,更何況公司內的現金就超過50億了,
流動負債也才70億,完全不用擔心公司會有週轉不靈的問題,財務狀況很健康。
這裡有負債更詳細的介紹

 

存貨

佳格存貨

存貨增加了將近10億,但很多人會覺得存貨增加代表公司貨賣不出去,
但是不能只看存貨的總額來判斷,而是要看增加存貨的種類。

存貨主要增加的是原料,
代表公司是看好未來的營運或是擔心疫情重啟而增加原料的庫存,
而非商品的增加,當存貨中商品庫存增加的過多,
才有可能是公司營運不好,導致產品滯銷賣不掉。
這裡有存貨更詳細的介紹

 

償債能力

佳格償債能力

負債比穩定在30~40%以內,沒有過度舉債的情況;
流動比及速動比最好都大於100%,
而佳格也是非常優秀,完全不需要擔心公司財務狀況。
這裡有償債能力更詳細的介紹

 

經營能力

佳格經營能力

經營能力很穩定 : 

  • 應收帳款天數2020Q3還比Q1下降了22天,
    收款能力極佳,這樣子呆帳風險也會相對小;
  • 應付帳款天數則是持平;
  • 存貨週轉天數下降了10幾天,代表公司銷貨的速度更快了,
    也可以呼應先前存貨的增加,就是公司看好未來的營運。
    這裡有經營能力更詳細的資料

 

自由現金流量

佳格自由現金流

自由現金流量長期為正向的,且可以說非常多;
也可以代表公司營運現金流非常穩定。

 

股利政策

佳格股利

已連續30年發放股利,但是佳格的填息率不太好,殖利率約3~4%。

佳格填息率不佳的原因,應該跟佳格沒有成長力有所關聯,
沒有後續的動能以利於佳格填息。

 

佳格有什麼企業風險呢?

  • 市場已飽和,比較沒有成長空間
  • 人民幣匯率風險,中國營收47%
  • 原物料價格波動,也會受到匯率影響

佳格原物料來源

 

佳格未來展望如何看待呢?

中國營收47%、台灣36%,但是稅前淨利中國竟然只有21%,台灣則是67%;
很明顯可以看出台灣佳格才是金雞母,前面也有提到過中國市場的價格非常爛,
大家都削價競爭,導致「多力」都是在打價格戰。

再加上需要花費大把的錢在綜藝節目及連續劇中露出,
毛利低、推銷費又高,導致稅前淨利率只有不到7%,
台灣佳格則是23%、佳乳也有將近15%。

這部分我有詢問公司一些問題,公司發言人還沒有回覆給我,
等公司回覆我後我再來更新給大家知道。
那我就先說說我的想法 :

中國對於吃的要求普遍還是沒有那麼高,食用油的部分自然也不會用太好,
再加上食用油的門檻也不高,所以更會有較劣質的油品在市面上流通,
價格能有多低就有多低。

因為我之前曾在中國工作過幾年,所以我大致上知道那裡的市場狀況,
也導致佳格只能花費大量的行銷費用曝光,來爭取更多的營收。

食用油市場這種現況無法短時間內可以改善,我覺得佳格可以從營養食品下重手,
隨著預防醫學觀念的推廣與實施,保健及營養食品的消費與使用已蔚為風氣,
全球營養科學食品2018~2023年複合成長率(CAGR)為7.3%;
中國保健營養食品市場規模已經超過西歐了,隨著中國人口老齡化的加劇,
消費者營養保健意識的抬頭,未來營養保健品消費人口及滲透率將會有機會進一步提高。
這是我覺得佳格應該佈局的地方。

佳格各部門稅前

 

總結

佳格比較沒有成長力,屬於穩健型的民生股,但是當中國佳格的淨利率可以提高時,
佳格的股價絕對不只有這樣子,但是要怎麼去改善中國佳格的獲利方法,
是公司未來需要著重面對的問題,因為很明顯台灣市場已經飽和了,
日後的成長動能需要靠中國佳格的改善,才有辦法有進一步地成長。

2020年12月累積月營收年增率10.2%
2020年Q3累積淨利年增率4%
2020年Q3累積EPS年增率3.7%

雖然近5年來的本益比區間蠻高的,
但是這2~3年股價都在低估及偏低本益比之間徘徊,
再一段時間後本益比區間應該會有所下修,
所以這5年的本益比區間我覺得參考價值不高,
我會以低估及偏低本益比來判斷股價的合理性。

以我預估的今年EPS3.9來算的話,目前股價59.6,
本益比為15.3倍,低於低估本益比了,
在佳格還沒有成長空間時,股價低於低估本益比時,
我才會覺得比較便宜,所以目前的股價相對便宜了。

區間 低估 偏低 合理 偏高 高估
本益比倍數 15.6 19.9 24.1 28.1 32.1

 

以上單純分享個股資訊,
僅供參考,請自行斟酌判斷。

 

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