機構、散戶都看好的松齡護老集團 上市后能否如期爆發?

2月7日，智通財經獲悉，松齡護老集團(01989)已於近日啟動招股。港股即將迎來主板上市養老第一股。

松齡護老集團(01989)共發行2.59億股，其中90%為國際配售，10%為公開發售，另有15%超額配股權。每股發行價介乎0.63港元(單位下同)與0.69元之間。2月8日結束招股，預期2月20日上市。

以每股中間價0.66元計算，松齡護老集團上市市值約5.7億。以2016財年業績為基礎，並剔除上市開支的影響，松齡護老集團上市市盈率約20.8倍。以截至2016年7月31日止4個月業績為基礎，預計其市盈率約13.8倍。

此次上市，松齡護老集團獲得兩家基石投資者保駕護航，包括Yada HK以及泛海控股附屬China Oceanwide Fund，二者分別認購8553.6萬股及4000萬股。基石投資認購達到配售股份總數的約53.8%。

業績穩健增長

松齡護老集團是香港的長者安老院舍運營商，提供全面的安老服務。該集團自1989年成立第一家護理安老院以來，截至1月17日，共擁有9家護理安老院，供應1218個安老院舍宿位。

松齡護老集團的客戶主要分為三類，包括社會福利署、個人客戶以及公立醫院。該集團旗下所有養老院均已參加社會福利署的改善買位計劃。改善買位計劃由香港政府推行，由社會福利署向私營安老院舍購買宿位並支付大部分費用，入住院友僅需支付月住宿費用的約16%。據此，社會福利署已購買該集團1218個安老院舍中的747個，是該集團的最大客戶。

松齡護老集團的收益主要來源於提供安老院舍服務，包括為長者提供住宿、專業護理及照料、營養管理、醫療服務等。該業務分部帶來的收益占該集團總收益的約85%。此外，該集團還銷售安老院相關貨品及提供醫療保健服務，該業務分部貢獻該集團餘下的約15%的收益。

根據Ipsos的報告，2011年至2015年期間，香港安老院舍行業的市場規模由62.1億增長到82.7億，複合年增長率約7.4%。松齡護老集團是香港第二大私營安老院舍運營商，佔據約3%的市場份額。

近年來，松齡護老集團的收益穩健增長。截至3月31日的2014財年至2016財年，松齡護老集團的收益分別為1.48億、1.64億及1.73億，複合年增長率約8.1%，增速略高於行業均值。

松齡護老集團的收益增長一方面得益於每月住宿費的增長，例如，社會福利署的改善買位計劃下平均每月住宿費由2014財年的9423元增長到2016財年的11294元。另一方面，松齡護老集團的每月入住率的逐年增加也推動了收益的增長。例如，改善買位計劃下該集團的平均每月入住率由2014財年的96.7%增長到2016財年的 98.1%。

2014財年至2016財年期間，松齡護老集團的凈利潤分別為1513.4萬、4454.3萬及2725.5萬，複合年增長略約34.2%。其凈利潤增速顯著高於收益增速，則主要由每月住宿費的增長推動。該集團2015財年凈利潤相對較高，主要是受物業投資等其他收益相對較高的影響。該集團主營業務的經營溢利則呈現持續上升態勢。

欲橫向擴張

根據Ipsos的報告，2016年至2020年期間，預計香港65歲以上的長者人口將由120萬增長到140萬。同時，香港的老年撫養比例也將由21.9%上升到26.5%。此外，香港的長者患上慢性疾病及生理衰退的概率也將增加。以上因素將推動對香港安老院舍的安老服務需求的不斷增長。

為把握市場需求增長的機遇，松齡護老集團計劃通過擴大護理安老院網路來促進收益增長，並加強市場地位。該集團計劃於上市后新開設一家護理安老院。該護理安老院的目標是滿足改善買位計劃下的甲一級要求，位於位置便利且安老服務需求較高的地區，並將擁有建立70至100個宿位的能力。

建立該護理安老院的開支主要包括收購新物業的預期款項約9640萬以及翻新開支約900萬。所需資金的約8980萬將來自上市所得款項，約660萬將通過銀行借款撥付，餘款將由松齡護老集團的內部資源撥付。該集團預計該護理安老院的收支平衡期約7個月，投資回本期約29個月。

同時，隨著香港家庭平均可支配收入的增長，中產階級逐年增加，對高端安老院服務的需求將隨之增長。因此，松齡護老集團還計劃新開設一家高標準護理安老院，該集團計劃租用一間面積約3100平米的物業設立此安老院，其床位總數約68個，院友人均居住面積可達45.7平米，每月基本住宿費介於1.98萬至3.98萬之間。該集團預計該護理安老院初始投資約2180萬，投入運營后盈虧平衡期約6個月，投資回報期約51個月。

除通過新開設護理安老院橫向擴張來增加收益外，松齡護老集團還計劃將該集團現有的3家甲二級安老院全部升級為甲一級安老院，預期將於今年10月完成升級，升級所需資本開支約30萬。智通財經根據招股書數據測算得出，屆時每家安老院宿位將減少約19%，但平均每月住宿費將上升約30%。因此，升級完成後，每家安老院帶來的收益將增長約5.3%。

值得注意的是，松齡護老集團的資產負債比率(總債務/總權益)常年高企，截至2016年11月底，該數字達到247.9%，其銀行借款總額達到1.83億。不過，該集團的銀行借款整體趨於下降，同時借款期限結構分佈較為合理。同時，該集團幾乎沒有應收賬款，現金流運行良好，足以應付還款所需。

智通財經認為，松齡護老集團近年來業績穩健增長，隨著旗下護理安老院網路的擴大及升級，該集團業績增長有望加速。再加上其上市估值並不高，市值也偏小，無疑是較為優良的投資標的。

在獲得泛海等知名機構力捧的同時，松齡護老集團截至2月6日的券商孖展超購達88倍，可見散戶投資者對其也是趨之如騖。機構、散戶都看好，松齡護老集團在上市后能否迎來業績及股價的雙重爆發?且拭目以待。