國聯證券「短命」定增產品僅堅持6個月，定增難倒逼券商資管轉型

原計劃存續2年的集合資產管理產品，僅過了6個月就走到盡頭。

《國際金融報》記者發現，今年1月剛剛成立的國聯證券旗下產品「國聯定增寶5號」，日前進行了提前清算。

而這一「短命」產品背後，是整個定增市場投資格局的重塑。券商為了適應市場變革，只能在提升投研能力和退出市場間做出選擇。

「短命」產品半年清盤

從成立到提前清盤，國聯證券旗下這款集合資產管理產品的「壽命」僅為半年。

2017年1月18日，國聯定增寶5號成立運作，產品期限為2年。

近日，該集合計劃發布清算報告，宣布自2017年7月20日起，進入清算流程。

關於提前清算的原因，國聯證券在清算報告中表示，「由於當前的政策環境以及市場環境變化對本集合計劃的運作產生了較大影響，管理人經過審慎研究決定，提前終止本集合計劃。」

一位券商資管部門人士向《國際金融報》記者表示，通常資管產品的提前清算分為被動清算和主動清算。

被動清算分為兩種情況：一是產品凈值下降達到了平倉線，被自動清盤；二是雖然沒有到平倉線，但是投資者贖回較多，已經達到了最低規模下限，也可能會提前清算。

主動清算則是管理人主動提出解散的。這其中的原因可能是管理人對後市不看好，也可能是頂不住市場波動等方面的壓力。一般來說，提前清算都是在不太好的情況下才會考慮。

國聯定增寶顯然屬於主動清算。

那麼，到底是怎樣的政策和市場環境變化，導致管理人主動進行清算呢？

國聯定增寶的相關負責人在接受《國際金融報》採訪時表示：「終止產品的主要原因與此前證監會出台的減持新規有關，我們的產品為期兩年，但是新規出台後，可能出現無法在存續期內完成減持的情況。出於保護委託人利益的考慮，我們進行了提前清算。」

退出期延長增風險

2017年5月27日，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》。

根據新規，通過集中競價交易減持上市公司非公開發行股份的，自股份解除限售之日起12個月內，減持數量不得超過其持有該次非公開發行股份數量的50%。

記者了解到，投資於一年期競價定增的資管計劃一般採取「12個月+6個月」的運作模式，其中「12個月」指的是限售期，「6個月」指的是建倉與退出期。也就是說，對於這些產品而言，在兩年內100%減持是常態。

減持新規出台後，「12個月+6個月」的運作模式顯然無法實現。退出期延長，意味著機構投資者無法快進快出。毫無疑問，那些在定增業務上有較大布局的券商資管不得不開始調整業務模式。

據悉，瞄準上市公司定向增發的資管產品主要有兩類，一類是投向單一上市公司的定增項目，另一類是多家上市公司的定增項目打包做成資管產品。

投向單一定增項目的產品如果沒有參與成功，產品將提前終止。此前出現過許多僅存活數月甚至數天的產品，均屬於這一類型。2014年，渤海證券旗下一款集合資產管理產品存續時間僅為兩天。

不過，國聯證券的定增寶系列瞄準的是多定增項目。該系列包括1號、2號、3號和5號。其中，1號已經到期清算，2號和5號均在今年提前清算，目前僅剩3號仍在運作。

定增寶3號成立於2016年，參與了太陽鳥、瑞康醫院、海南海葯、利亞德、中泰化學、通潤裝備等定向增發，下半年這些項目將陸續解禁。而成立於2017年的5號產品並未獲配定增項目，剩餘倉位主要投資於貨幣基金，截至清算，該集合計劃累計收益為0.2%。

一位主管定增類產品的券商資管人士告訴《國際金融報》記者：「今年定增市場整體萎縮，我們的產品在二季度也沒有獲配定增項目，出於提高投資回報率的考慮，剩餘倉位主要買入了定增事件驅動標的。」公開數據顯示，今年以來，該只產品的收益率在6%左右。

「此前，定增產品因穩定的超額收益受到市場青睞，券商資管紛紛推出此類產品。新規出台後，退出期延長意味著風險加大，對投資機構投研能力的要求明顯提高，那些不具備擇股能力的管理人將被淘汰出定增投資市場的競爭。」上述券商資管人士表示。

定增產品謀求轉型

回顧定增市場，2017年上半年監管明顯加強，監管層2月發布再融資新規，5月發布減持新規，這些新規對定增市場造成衝擊。截至6月底，共有162家上市公司下調了定增項目額度，超過160家上市公司終止定增方案。從定增募資規模看，2017年上半年實際募資額為3814億元，較去年同期的7700億同比大降近50%。

隨著監管政策的落地，定增市場投資格局開始被重塑，缺乏主動管理能力的券商逐步退出定增市場，一些先知先覺的券商已開始謀劃定增產品策略的轉型。

興業資管相關負責人認為，受再融資新規和減持新規的影響，預計未來定增市場規模將有較明顯下降，中長期規模有望維持在4000億元左右。由於沒有高差價的預期，部分投資者會放棄或減少定增類資產配置，以通道及拼單型定增產品為主的資產管理機構的管理規模可能受影響。

中信資管定增投資組認為，雖然定增市場規模下降，但定增仍是資本市場最主要的股權直接融資方式之一，依然對定增投資持謹慎樂觀態度。不過，在定增產品策略上會進行一定調整，在以合理的折價參與定增項目投資的同時，也會加強定增策略在二級市場的配置。

多位資管人士表示，中長期看，定增投資將更偏重長期投資和價值投資。中信資管相關負責人表示，未來投資方向將更依託於公司的基本面、內生成長能力、核心競爭力、行業競爭格局等方面。

興業資管上述負責人也表示：「中長期看，定增投資對管理人的投研能力提出了更高要求，在標的選擇上，將偏好景氣度向好、內生增長速度較確定的公司。定增項目的賺錢效應勢必回到定增公司的質地上來。」

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