揭秘中視電傳資本騰挪術 家族式控股或成阻礙

中視電傳的資本騰挪術 家族式控股受爭議。

近日，央視的廣告合作商北京中視電傳傳媒廣告股份有限公司（以下簡稱「中視電傳」）進行了IPO預披露。此次公司擬公開發行不超過2146萬股股份，主要用於補充廣告項目營運資金、智能化廣告運營管理及營銷服務平台等項目。

值得注意的是，截至目前，中視電傳電視媒體廣告資源採購主要集中於央視、央影或電影製作中心和媒體廣告資源提供方，其中2016年僅央視和央影的採購金額占營業成本的比重就達90.85%。而受供應商變動影響，公司2016年凈利潤較2015年下滑了20.16%。

另據了解，中視電傳是一家大股東家族控股比例較高的企業。截至目前，公司實際控制人李學慧及其家族成員合計控制公司80%以上的股份。在這背後，一系列資本布局和運作也由此展開。

對於上述問題，《經營報》記者先後多次致電致函中視電傳，截至發稿前，未獲明確回復。

資源高度集中潛存風險

公開資料顯示，中視電傳成立於2011年，系由北京中視電傳傳媒廣告有限公司整體變更設立的股份有限公司，是專業從事媒體廣告經營的綜合型廣告運營商。

報告期內，中視電傳電視媒體廣告資源採購主要集中於央視、央影或電影製作中心和媒體廣告資源提供方。財務數據顯示，2014~2016年，公司對前5大供應商的採購金額占營業成本的比例分別為87.73%、94.91%及94.52%，2016年僅央視和央影的採購金額占營業成本的比例就達90.85%。

此外，公司在代理業務方面前五大客戶貢獻的銷售額分別為4.08億元、5.84億元及8.83億元，占同期營業收入的比例為50.51%、53.24%和56.52%。

經濟學家宋清輝指出，中視電傳的媒體廣告資源高度集中、前五大客戶業務貢獻度佔比過半，從資本市場角度而言，其在進入資本市場后，業績「變臉」的概率也會高很多。

公司方面坦承，如果公司未來不能持續保持服務優勢和獲得優質媒體廣告資源，可能會影響公司與主要客戶的業務合作，對公司經營發展造成不利影響。因此近年來，中視電傳在進行電視媒體廣告資源代理的基礎上，開始拓展互聯網、院線等新媒體廣告代理業務。

不過記者注意到，2014~2016年末，公司的應付賬款餘額分別為4326.12萬元、1662.43萬元及969.59萬元。對此，中視電傳方面表示，公司的應付賬款主要為應付互聯網媒體的款項，由於新媒體廣告代理業務目前規模較小，且存在一定的信用期，報告期內形成了應付賬款。

中娛智庫創始人兼首席分析師高東旭認為，傳統媒體及廣告公司為了更好服務廣告客戶，新媒體渠道的投放逐漸增加，但這面臨收購后團隊融合等問題，「彼此的基因還是有很大差異的。」

家族式控股或成阻礙

事實上，中視電傳是一家大股東家族控股比較高的企業。具體來看，當前公司的實際控制人李學慧持有公司53.6%的股份；李學慧之母章曉榮持有公司19.42%的股份，為第二大股東；李學慧配偶連曉峰持有公司4.66%的股份，為第六大股東。

由李學慧擔任執行事務合伙人的電傳匯聚持有公司4.96%的股份，其中，李學慧及其家族成員持有電傳聚匯出資額的78%。

以此計算，李學慧及其家族成員合計控制公司80%以上的股份。此外，李學慧胞妹李茜茜任公司董事、總經理，另一胞妹李楓任公司董事、副總經理。

記者注意到，為整合媒介資源、避免同業競爭及減少關聯交易，公司於2015年底收購了電傳互動、美亞時空、電傳互聯、北京寬銀幕4家公司的全部股權，收購完成後，上述4家公司成為公司的全資子公司。而前三家公司的實際持有人均為李學慧。

在左右手互倒的過程中，電傳互動轉讓價格較註冊資本增加64.71萬元。美亞時空轉讓價格較註冊資本增加148.08萬元。而同時間購買的由非同一控制人掌管的北京寬銀幕股權轉讓價格則與註冊資本一致。對於上述公司轉讓價格的合理性，中視電傳方面並未給予回應。

同時，報告期內公司曾存在上海眾通廣告有限公司、安徽米迪爾廣告有限公司、北京中視無線國際廣告有限公司等17家關聯公司，工商登記股東均為李學慧或其親屬，當前已註銷。報告期內，公司與關聯方的資金往來較為頻繁，涉及採購款、媒體返點款、廣告發布會等日常經營性借款及沒有具體明細的往來款。

一位不願具名的券商分析師告訴記者，家族式企業歷來比較有爭議，雖然從決策的角度來說效率更高，但有時不利於中小股東利益，監管層主要會考慮其經過股改是否符合現代企業股權的設計。

在宋清輝看來，這些爭議性問題，有可能引起發審委的注意，從而成為IPO進程中的「攔路虎」。