開卷有益 | 行為金融學 = 投資心理學 + 行為投資策略學 + 行為公司金融學

原創文章，在喜馬拉雅FM課程《行為金融學》上線階段不做「原創」標識，方便大家轉載。

9月15-16日，我在崑山杜克大學給以諾教育「財富學堂」的企業家講授了兩天的《行為金融學》課程，這既是這門課程在「財富學堂」第三次和學員們見面，也是這門課程在喜馬拉雅FM9月19日正式上線前的預演，應該說課程的效果非常理想，最讓我感動的是有三名企業家，在已經上過這門課程之後，再次從黑龍江，廈門和上海趕來繼續學習。好在這次課程也給了他們全新的感覺，為了讓這門課程在喜馬拉雅播出時的聽眾面更廣，我在原來的基礎上對課程講授順序做了優化，並且加入更多行為金融學在資本市場運用的案例，使得學員們感覺非常親切。兩天的課程畢竟只能覆蓋在線100期課程的一半內容，課後大家都以課程購買的行動表達了最真誠的支持，給了我更大動力把課程做到更好！

課後大家希望我提供一份書單繼續學習，我也打算在「財經智識」公眾號開設一個《開卷有益》的專欄，逐步介紹我認為值得深入閱讀的好書。其實這篇文章並非這個系列的第一篇文章，我應「華爾街見聞」旗下「閱讀」欄目邀請，已經錄製了一篇約19分鐘的音頻，介紹我在香港大學教授「基金管理和另類投資」課程的必備教科書《投資銀行，對沖基金和私募股權》，我在其中特彆強調，對沖基金和私募股權的許多策略，都是建立在行為金融學的研究基礎之上的。不過「閱讀」欄目負責人告訴我，因為臨近十一時上線的聽眾最少，他們計劃在十一之後再登出那份音頻，我於是決定今天再寫一篇好書介紹。

（《投資銀行，對沖基金和私募股權》第二版，此書第一版有中譯本，由機械工業出版社出版）

在我們準備《行為金融學》課程時，喜馬拉雅的主編建議我們考慮一個更加通俗易懂的課程名稱，因為行為金融學對於很多人來說，可能過於專業和深奧了，他們建議用「投資心理學」來作為課程的名稱。我知道最近「心理學」的話題在音頻網站大手歡迎，但是仔細思考後，我還是堅持「行為金融學 ≠ 投資心理學」。

就像另類投資，對沖基金和私募股權一樣，行為金融學並沒有嚴格的定義，下面是我寫的一段關於行為金融學課程的介紹：

「80年代，強調投資者聰明理性和套利機會無限的傳統金融學遇到了高風險的金融資產回報可能更低和資產泡沫無法用經濟基本面來解釋的異常現象，一批學者開始將心理學研究發現的決策偏差，行為錯誤，情緒波動和人際影響等因素和現行交易制度下的有限套利行為引入到傳統金融學，對異常現象提出讓人信服的解釋，行為金融學由此崛起和發展壯大，並形成和傳統金融學分庭抗禮的勢頭。目前，心理學的基本思想已經擴張到經濟學，金融學和其他社會科學的所有分支領域，而這批學者中的代表人物已經或者即將獲得諾貝爾經濟學獎。行為金融學可以細分為投資心理學，利用資產價格異常現象的投資策略學，以及研究公司高管決策偏差的行為公司金融學等等。凱恩斯、格雷厄姆、巴菲特、索羅斯都是公認的在行為金融學產生之前就將心理學運用於投資實踐並取得輝煌成績的大師。」

如果要把這段描述壓縮成一句話，那就是 行為金融 = 投資心理學 + 行為投資策略學 + 行為公司金融學。

迄今為止，心理學家和經濟學家發現了117種行為偏差，深深地影響著我們的日常生活決策和投資決策。我們在買入，賣出和交易證券時候，很容易墜入到行為偏差的陷阱，做出不理性的原則。這就是行為金融學的投資心理學部分。

當大多數人在資產交易上犯錯時，就會引起資產價格過高或者過低，甚至於和這些資產的風險脫離，導致一些低風險資產回報更高，而高風險資產回報更低的現象，一些聰明的投資人，例如巴菲特，和上面提到的對沖基金和私募股權模型經理人，就非常擅長利用其他人的行為偏差而獲得高回報。這一塊作為行為金融學的「行為投資策略」部分，是對投資人最有價值的，因為他們也可以讓自己從犯錯的人群里走出來，變身為聰明的投資人。

不僅僅普通投資人在交易中犯錯，即使是專業的公司高管和金融行業的監管者，也可能在決策中受到行為偏差的影響，做出不利於股東價值的決定。這一部分的研究就是行為金融學的「行為公司金融學」。

這些年，出版了大量的行為金融學方面的教材和書籍，但是我認為其中值得深入閱讀的好書並不多，有大量的教材只是照搬國外教科書，裡面的案例也來自國外，本土化做得很不好。與其閱讀這些書，還不如直接閱讀外文書的中譯本。其次，學者寫的教材大多需要掌握傳統金融學的知識，容易讓非金融專業的讀者覺得難以理解。最後，作為教科書，往往結構比較生硬，章節分得過細，只有時間非常充分的學生才有耐心跟隨老師的節奏，慢慢地學習。

好書當然是有的！對於投資心理學感興趣的朋友，我建議購買和閱讀下面幾本書：

這本Nofsinger寫的《投資心理學》結構不錯，寫得非常通俗易懂，不需要讀者具備傳統金融學的知識。

我大學同學，朱寧博士寫的這本《投資者的敵人》非常好，包含了投資心理學和行為公司金融學的知識，書里有不少本土化的內容。

企業家朋友，可能更想了解行為公司金融學，我推薦下面這本書，此書作者是行為金融最早的幾個創始人之一，而且這本書也是行為公司金融學裡面的第一本教科書。此書當然沒有任何的內容，另外一個缺點是書里的案例大多發生在2005年之前，但是最大的優點是把企業家常犯的企業管理錯誤歸納總結得非常詳細。

可惜的是，作為行為金融學最有價值的部分「行為投資策略學」，我還沒有找到一本特別好的書。我在香港大學教授《行為金融學》時選用的教材的中譯本如下：

作為教科書，這本書的最大特點是結構完整，同時包含了投資心理學，行為投資策略學和行為公司金融學，這也是我選用它作為教材的原因。不過，這本書介紹的行為投資策略學，要求學生具備很強的金融專業知識，而且有一個不足，就是寫得過於學術味了，以至於缺乏配套的案例。對於行為投資策略學感興趣的朋友，可以參考我在英國《金融時報》中文網上的「量化投資趣談」系列文章（同時轉載到了這個公眾號上）。另外，中信出版社即將出版我翻譯的這本《股市的龜兔賽跑：低風險，高回報》，就是集中介紹一個行為投資策略：低波動率策略。

我們的喜馬拉雅的《行為金融學》課程一共有十個模塊：

模塊一：認清投資面對的最強勁敵

模塊二：了解行為偏差背後的秘密

模塊三：投資前會吞噬收益的行為

模塊四：買入時如何規避錯誤決策

模塊五：賣出時最常見的行為錯誤

模塊六：交易時的行為偏差與防範

模塊七：學會聰明的投資交易策略

模塊八：分析套利時會面臨的風險

模塊九：管理層非理性決策的傷害

模塊十：行為金融學在的運用

我不僅會汲取上面這些書的優點，也會避免這些書的不足。我們的課程可以讓即使沒有任何傳統金融學和心理學基礎的聽眾也徹底理解行為金融學。我們會採取案例教學法，先用大家日常生活中遇到的事情來理解行為偏差（模塊二）。當大家熟悉了117種決策偏差中最常見的幾種之後，我們就會採取發生在投資市場上的熱門和最新案例來展示投資心理學（模塊三-六），行為投資策略學（模塊七，八，十）和行為公司金融學（模塊九）。

為了準備這門課程所花費的大量時間和精力，遠遠超過我之前的預想。我本來以為，每次8-10分鐘的課，就算一共100期，折算下來也不過只有17個小時，而我們在香港大學開的課就有36個小時。

然而，僅僅在準備第一模塊的錄音上，我所花去的時間就遠遠不止36個小時了。當前五期的內容明確下來之後，我就去了喜馬拉雅在上海的錄音室三次錄音，向專業主播學習錄音的技巧。

在將課程內容通俗化上更是花去了我和節目組的大量時間。我們的目標不僅僅是讓每一個人都聽得懂，而且願意從頭到尾都聽完，100期每期不落地學習。音頻的特點使得課程的教學沒有任何圖表，視頻等輔助工具，必須不斷有故事和亮點讓聽眾的注意力保持集中。要知道，絕大多數音頻在最初15秒之內就會失去大量的聽眾，而接下來每隔2分鐘又會有大量的聽眾流失，我們必須要以精彩的內容牢牢抓住他們的耳朵。

在課堂上一個精彩的話題，我往往可以放開來天馬行空，引經據典地聊上半個小時，但在喜馬拉雅的音頻上這樣可不行，8-10分鐘的要求讓我必須呈現十足的乾貨，去掉一切多於的話。

最讓我意外，耗費時間最多的恰恰是音頻的錄製。因為香港是一座不夜城，在缺乏錄音室的情況下，要找到絕對安靜的錄音環境很難。我只有在公司全體同事都下班后才能找到一個小房間錄音，有時候錄完幾期后才發現採用的錄音軟體質量不如另外的軟體，有時候錄完之後才發現回聲比較大需要重錄，有時候錄完發現因為疲憊導致聲音有強有弱，有時候錄完發現有身體轉動的雜音，有時候錄到一半的時候樓上突然開始發出強烈的裝修聲，有時候錄完一個滿意的版本后，發現加入新的案例會更加吸引人於是再次重錄，這種情況是最常見的，以至於已經完成的九期幾乎每期都錄了不下4-5次。每次我離開辦公室的時候回到家裡的時候，都已經是凌晨時分.......

無論你是否決定購買這門課程，都不妨先來聽聽我們完全免費的前三期，外加會出現在第二和第三模塊的兩期免費課程：賭場絕不想讓你知道的秘密，學習猶太人的資產配置智慧

我要特別感謝節目組，為了課程的質量，對我提出的高標準和嚴要求，每一期課程的打磨，都得益於她們的洞察力，敏銳性和優美的文字，沒有她們的幫助，我一個人的力量將會讓課程的魅力大打折扣。

最後想說的是，在我思考了很久（去年12月公司同事就向我提議，但我考慮到工作太忙無法分身），才在5月份答應推出《行為金融學》課程的時候，我唯一想到的就是這門課程可以幫助投資者避免常見的錯誤，實現更好的投資業績，當時我根本不知道這門課程原來是收費的。我要是早知道的話，或許會更早答應，但正因為不知道，所以我最開始給出的課程提綱里，只列舉了我覺得好玩的15個可以張口就聊的投資話題，以至於喜馬拉雅的編輯們看了覺得這完全不能構成一門課程。要是早知道準備課程這麼耗時耗力，我肯定一開始就會拒絕了。

無論如何已經走到了這裡，後面還有一條漫長的路等著我。無論多麼艱難，我都希望在音頻課上，帶給大家知識和快樂！

（9月19日開啟購買）