尿素行業底部確立 心連心化肥、東光化工誰主沉浮?

近期，化肥行業上市公司密集公布業績利好。

8月1日，中化化肥(00297)發布業績預告稱，公司上半年的經營業績較2016年同期有明顯上升。公司並未公布具體的業績變化幅度。去年同期，公司出現大幅虧損，是否扭虧不好說，但其既然主動發布業績預告，大幅扭虧或是大概率事件。

與中化化肥的模稜兩可的業績預告不同，心連心化肥(01866)則是直接公布中期業績。今年上半年，公司實現收入35.74億人民幣(下同)，同比增長23.5%;毛利6.83億元，同比增長24.8%。實現凈利潤1.74億，同比大增113%。

在此之前，於7月份在港上市的東光化工(01702)也在其招股書中披露了今年前4月業績數據，其收益為6.25億，同比增長28.1%，毛利為9442.0萬，同比上升63.3%。由於尿素價格反彈了26%，其毛利率由11.8%上升至15.1%。

尿素行業上市公司上半年業績可說是喜大普奔，莫非是行業要徹底回暖了?

行業剛經歷低谷

智通財經注意到，在2017年以前，尿素行業經歷了數年低潮期。

從供給端來看，尿素行業出現嚴重的產能過剩。以尿素為例，2011年以來，尿素行業產能快速擴張，根據國聯證券測算，到2016年初，國內尿素有效產能達到約8250萬噸。若加上名存實亡的閑置產能，總產能超過1億噸。而近兩年國內尿素年產量在7000萬噸左右，產能利用率不到70%。

從國內需求端來看，農業生產佔據了約80%的尿素消費，近年來，糧價低迷打擊農戶種糧積極性，對尿素需求負面影響較大。

由於尿素企業短期內無法將成本壓力轉嫁到銷售端，2016年，國內尿素價格繼續走低，行業經歷最黑暗時期，虧損地一塌糊塗。根據國家統計局的數據顯示，2016年，氮肥行業主營收入2235.5億，同比下降12%，全行業虧損222.8億，較2015年大幅增加193.9億，行業虧損面超過50%。

行業寒冬或已過去

隨著產能過剩的持續，尿素價格持續走低，行業出現大面積虧損，行業開工率開始出現大幅下滑，到2016年底，行業開工率跌破50%，行業去產能序幕就此拉開。

根據CF Industry發布的報告，2015年，國內尿素行業退出產能約510萬噸，2016年退出880萬噸。此外，目前國內有約750萬噸臨時停車產能，其復產情況將取決於未來盈利空間是否得到改善。同時，尿素行業作為產能過剩行業，新進產能需要完成對已建落後產能的置換，新增產能門檻提高。

隨著開工率的下滑以及落後產能的退出，尿素供求狀況得到改善，其成本端的漲價也得以逐步傳導到銷售端，從2016年10月開始，尿素價格觸底反彈，可以說最差時點或許已經過去。

龍頭企業值得關注

在尿素行業去產能的背景下，行業龍頭企業市場佔有率有望進一步提高，加上尿素價格的震蕩向上，這些企業將最為受益。唯有規模和盈利能力均排名靠前的企業，才能稱之為龍頭，智通財經APP梳理髮現，心連心化肥及東光化工有望成為行業復甦最受益標的。

心連心化肥

心連心化肥是河南最大的尿素生產商，具備260萬噸尿素、185萬噸複合肥以及30萬噸甲醇的年生產能力。2016年，在低迷的市場行情下，公司仍達到19%的毛利率水平。隨著行業的復甦，公司市佔率有望進一步提升，盈利能力也將更加強勁。

從估值來看，公司目前動態市盈率約為15倍，市凈率約為0.58倍，均處於行業較低水平。不過，公司目前成交並不活躍，有待觀察其後期成交狀況。

東光化工

東光化工則是河北主要尿素生產商，尿素年產能約110萬噸。2016年，其毛利率約為10%，在行業低潮期也算不錯了。公司上市前，智通財經APP曾在《尿素行業「比慘大會」結束東光化工(01702)IPO用業內最低市盈率吸睛》一文中，建議投資者關注該股。不過，目前其股價已較上市價上漲約1倍，短線有獲利回吐壓力。