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使用融資的心得和教訓

炒股,看雪球就夠了

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融資對於的股票市場上來說是一個不算太新也不算太老的工具。市場上的人對它是又愛又恨。到底如何理解融資這種工具,如何使用這種工具一直是困擾眾多散戶的問題。我作為第一批嘗鮮的老韭菜,我剛剛完成了一次完整的融資操作周期,歷時3年復出了不菲的學費(融資利息),收穫了不少經歷(歷經從15年7月至今的3次股災),最後結果還算圓滿(順利完成了部分卸槓桿任務並且也有不錯的收益)。將我對於融資的理解和心得分享給大家,希望能對大家有所幫助。

總綱篇:如何看待股票

這部分是首先幫助投資者確立正確的投資觀。
首先如何看待股票。可能大家覺得這和融資毫無關係,但是實際上我對於融資的使用完全是依賴於自己的股票投資策略,而股票投資策略又依賴於對於股票的認知。所以,只有清楚地認識到股票的本質,才能理解我後面闡述的融資使用方法。如果,各位無法認可本文第一部分的邏輯和結論,那也就沒必要再往後看第二和第三部分了。

股票(stock)是股份公司發行的所有權憑證,是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。這是股票最原始的定義,所以從本質上講股票是一種分享公司成長(凈資產增長和股息)的權益證明。這是股票的第一種屬性——權益屬性。後來,隨著股權公司的發展出現了股票交易市場。二級市場(Secondary Market)也稱股票交易市場,是投資者之間買賣已發行股票的場所。這一市場為股票創造流動性,即能夠迅速脫手換取現值。這就帶來了股票的第二種屬性——交易屬性。

股票的這兩種屬性造成了後世的2種股票投資方法論,號稱投資界氣宗的價值投資派和號稱投資界劍宗的趨勢投資派。如果各位不清楚自己屬於哪一派,可以嘗試自己憑直覺回答如下的問題:

你在股票市場獲取的利潤到底是來自於分享公司的成長和股息還是來自於股票低買高賣的差價。

如果你的回答是第二種,那麼恭喜你。你是屬於劍宗的。本文作者是屬於氣宗的。

根據股票的最基本屬性——權益屬性看,股票的價格應該取決於公司的價值。而在絕大多數情況下,公司的價值是隨時間緩慢變化的。當然像資產注入,收購和被收購等特殊情況可能造成公司的價值在短時間內發生劇烈變化,但是預測這種事是很難的,這些特殊情況被作為小概率事件予以排除。所以,在短時間內(1個月內)公司的價值是可以看作不變的,那麼在短時間交易周期內的所有參與者實際上是進行的一場負和交易(因為要考慮交易稅費)。那麼在一個負和交易中虧多贏少是必然結局。但是,在一個相對較長的時間內(1年以上),由於企業的發展公司的價值會增加,那麼在長周期內的交易參與者實際上是在進行一場正和交易,只要策略合適實際上是可以達到贏多輸少的多贏局面。由於在負和市場中,贏者的獲利就是來自於輸家的損失減去摩擦成本。所以,想在負和市場中勝出,必須保證你要比其他參與者更聰明。但是作為散戶,我們處於市場中最弱勢的地位,我們資金沒有優勢,消息沒有優勢,交易成本沒有優勢,這就決定了只要在負和市場的參與散戶被收割的命運。

所以,散戶只有抑制交易衝動拉長交易周期參與到正和市場中才能增加獲利和生存的概率。但是,需要補充說明的是價值投資並不代表死了都不賣。價值投資,買入的標準是股票價格低於價值,賣出的標準是股票價格遠遠高於價值或者企業的基本面發生不可逆轉的惡化。那麼,股票的價值應該如何評估就成了問題的核心。目前,在氣宗比較推崇的是2種估值方法:1,現金流折演算法。2,ROE/PE/PB估值法。現金流折演算法,相對比較複雜,大家可以通過雪球上的帖子學習,這裡就不再闡述了。第二種方法比較簡單方便。ROE(凈資產收益率),PB(市凈率),PE(市盈率)。假設公司甲的ROE為24%,PB為7.5;公司乙的ROE為16%,PB為1.3。你應該買什麼呢?雖然甲公司ROE高,但是你為了買它的權益要付出凈資產7.5倍的價格,也就是說你買入的資產收益率只有24%/7.5=3.2%,還不如國債的收益率。乙公司雖然ROE只有16%,但是你只要付凈資產1.3倍的架構就可以買到權益,也就是說你買入的資產收益率可以達到12.3%。由於ROE/PB=1/PE。

所以,也可以直接通過PE的倍數和市場上無風險收益率的比較來評估價值。比如:一家市盈率20的公司,對應的收益率為5%,而市場無風險收益率是4%。也就是說,你的收益只是略高於市場無風險收益率,這隻能算一筆湊活的投資,談不上優秀。

當然以上的的估值方法只是最最基礎的分析方法,在這些基礎上還能結合長期基本面分析預測和行業周期預測演化出更多的價值投資分析方法,這裡不做贅述。

招數篇:如何看待融資

這部分是幫助投資者正確的認識融資的作用和使用方法。

融資交易,又稱為「證券信用交易」,是指投資者向具有融資業務資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入證券的行為,俗稱上槓桿。融資的好壞眾說紛紜,用法也各種各樣。但是根據我的觀察,市面上絕大多數的觀點都認為融資只適合短線交易,為啥因為8.3%的融資利息壓在身上,當然時間越短所支付的利息越少。但是如果你站在氣宗的角度看,你可能會得到一個完全顛覆大眾認知的結論——融資應該長期使用!沒錯,你沒眼花,融資只能在極少數情況下才能使用,但如果使用最好是長期使用而不是短期。

上面分析過,在短期內股票交易本身是一個負和交易。那麼在添加了融資工具后,短期交易會怎麼樣呢?很簡單,價值不變,除去交易稅費的損耗外,有多加了一塊融資成本的利息支出。這說明負和交易的情況更加惡劣,如果把散戶參與短線交易叫做慢性自殺,那麼融資作短線無異於割腕自殺。

如果你跳出交易的迷霧以一個純正的價值投資者的角度觀察你就會發現如果投資股票的本質是投資一家企業的百萬分之1或者千萬分之1。那麼融資的本質就是借入資金投資企業。如果你把自己看作是一家公司的話,融資建廠,融資投資是在正常不過的行為了,完全沒有必要把融資妖魔化。那麼我們不妨來比較一下融資交易和普通的企業融資有什麼異同。

相同點:

企業融資:抵押物廠房設備土地,貸款目的投資再生產,衡量投資的依據是投資回報率是否能覆蓋貸款利率

股票融資:抵押物股票,貸款目的投資資產,衡量投資的依據是購買的資產回報率是否能夠覆蓋融資利率。

不同點:

企業融資:抵押物價格比較恆定波動小。

股票融資:抵押物價格變化大波動大。

綜上所述,股票融資和企業融資的異同點決定了本質上2者相似,但是由於股票作為擔保物的不穩定性造成股票融資更容易爆倉。那麼,我們就來看看到底什麼情況下才適合使用融資。如果你作為公司來講考慮是否融資投資,最終要的就是看投資回報率是否能夠覆蓋融資成本,那麼對於投資股票來講很簡單就用ROE/PB就可以大致算出你投資的收益率,只有當這一收益率大於融資成本+摩擦成本(交易稅費)的時候這筆買賣才是划算的。考慮到大多數人的融資成本在8.3%再加上摩擦成本大概在8.5%,如果為了安全考慮我們可以增加一些安全墊比如1.5%的安全墊(安全墊的大小根據個人風險偏好來定)那麼也就是說只有在資產收益率達到10%才是安全的。由於ROE/PB=1/PE。所以10%的收益率對應了10倍的PE。所以我給自己制定的使用融資的底線是10PE,任何超過10PE的股票我絕不使用融資工具,因為超過10PE,拉長時間看由於增加了持有股票的資金成本,原來的正和交易就變成了零和甚至負和交易。那就完全違背了價值投資的宗旨。

下面我們就來看看,在公司低估的情況下,使用融資槓桿的時間會跟投資收益有什麼關係。我自己假設了一家公司,來分析一下在不同估值下融資買入的收益和時間的關係。為了簡便計算,排除干擾項,我們做如下的假設約定:

1,公司的ROE始終保持15%不變

2,公司的分紅率保持30%不變

3,滿足公司當年10PE估值時立刻降槓桿,不滿足條件時一直持有

4,融資在最初一次性上滿擔保率200%,後續不追加融資(當然目前已經做不到了)

5,融資利率8%

6,當年獲得的自由現金流(紅利-融資利息)全部按照每檔設定的估值對應的當年價格進行紅利再投資

7,長期投資不考慮紅利稅

8,爆倉線設定150%

這一表格的演算是比較粗略的,可能細節的數據有些許出入。但是,這不影響我們看到大方向。通過這個表格的演算,我們很容易發現再圈定的低市盈率股票的範圍內(低於10PE),有如下結論:

1,融資時間越長獲得的收益越高

2,融資時間越長爆倉所需要的股票下跌越多,也就是說爆倉的概率越小

3,融資的回報率和滿融時股票的市盈率負相關,市盈率越低收益率越高,反之亦然

4,融資爆倉所需要的跌幅和市盈率相關性不大,僅僅取決於你的槓桿倍數。在滿融狀態下,任何股票跌幅超過25%都有極大的爆倉風險。

5,融資利率的高低在交易策略一定的情況下(上槓桿/下槓桿估值確定)對於獲利的貢獻僅限於每年不同融資方案的利差。因為融資的情況下絕大多數的收益來自於估值回歸和槓桿乘數效應。當然如果你的融資利率極低,那麼你可以忍受的卸槓桿的上限也可以遠遠高於10PE估值。例如如果融資利率是2%那麼理論上即使算上摩擦成本,你的槓桿也可以持有到30PE以上。但是,你的個股是否有能力回歸到30PE就會成為更主要的問題。

因此,綜上所述我採用的融資使用策略是低於6PE滿融,8PE可以融半倉,10PE一次性卸掉槓桿。這一策略我在招行上從14年10月開始實踐,一直到昨天。我剛剛完成了部分招行槓桿的卸載。基本上驗證了策略的可操作性。期間我滿倉滿融經歷了3次股災,從中也收穫了一些應對的心得。我將在下面的文章中跟大家做進一步地闡述。

實戰篇,使用融資的心得和教訓

這部分是幫助投資者避開我已經碰到坑和血淋淋的教訓。

最後這段主要是和大家分享一下在實戰中需要繞開的坑。有些還是我用血換回來的教訓。避免時刻保持滿融的狀態

這是新人最容易犯的錯誤,因為隨著股價的上漲,即使原來在低市盈率加至滿融狀態,也會有更多可用的保證金。相應的,槓桿率也會自然降低。當投資者無法經受利潤飛奔的誘惑,很容易犯邊漲邊融的錯誤。這個結果就是你的信用賬戶隨時保持的滿融的狀態。根據前面的表可以知道,當你滿融的那一刻起就意味著從那時起一旦股價回調超過25%就意味著爆倉。如果股票已經經歷了30%以上的漲幅,遇到中期調整回調10-15%很正常。如果再趕上個股災那就死定了。所以,融資的使用盡量在底部加滿,避免在上漲途中不停加融資。當時我在15年就犯了這個錯誤,還好我當時沒有時刻保持滿融,但是確實是在上漲的過程中利用新的融資餘額進行了追買操作。幸虧當時沒有保持滿融,而招行的大股東也及時出手入場掃貨,這才讓我避免了爆倉的結局。不過我親眼見證了身邊的球友被暴倉,而且他的融資標的是符合長期價投理念的好股票,雖然現在已經新高了,但是一點不妨礙短期被打爆的悲慘結局。

一定要對自己挑選的融資標底做到瞭若指掌

前面已經說過,股票融資和企業的貸款再投資相比由於抵押物波動較大,所以相對的風險也要更高。所以,如何防範風險甚至是黑天鵝就成為確保融資安全的重中之重。這就要求我們對融資標底的企業必須非常了解,不僅僅是從估值數據看。還要了解企業的業務結構,盈利模式,潛在的風險等等。我本人是不太認同在融資中採用低估分散不精嚴的態度,如果你確實沒有能力精研標的要採用低估分散不精嚴的策略,請控制融資額在滿融的50%以下。
避免融資買入周期股

周期股是市場一大類相當奇葩的股票。這類股票往往在行業景氣低谷的時候業績奇差,市盈率巨高,而在行業的景氣高峰時讓你看起來像是發掘了一座巨大的金礦,而且市盈率極低。如果你用前面提到的融資策略很可能會錯過周期股的絕大多數漲幅而買在了山頂。那麼一旦周期股的基本面從景氣轉向衰退,你的融資會加速你的滅亡。因此,除了極少數對周期股非常熟悉的老鳥外,大部分人不建議使用融資投資周期股。

規避大股東戰略目標和小股東利益偏差較大的股票

由於小股東在市場博弈中不了解企業的經營細節,不了解行業趨勢,所以在博弈中處於極度不利的地位。而反觀大股東則處於非常有利的情況下。在這種信息和地位不對稱的情形下,如果大股東的戰略目標和小股東的利益偏差較大那麼就很可能有意或無意地損害小股東的利益。這裡可以舉三類例子:

大股東的目的是為了減持套現。這樣的例子在高市盈率的題材板塊中舉不勝舉。幾百倍的市盈率即使腰斬2次,公司也要賺100年才能獲得股價相當的利潤,換你是大小非不減持是傻子。減持的結果很可能就是用槓桿的你爆倉。

大股東的目的是為了單純擴大規模和營收,而不是考慮增厚資產的盈利能力。在這種情況下,大股東通過不停地定增拔苗助長。結果是,凈利潤營收確實暴增,但是經過增發股份稀釋后,對於小股東更為看重的每股收益和每股凈利潤增速,結果卻是停滯不前甚至倒退。

如果大股東的目標是提高公司的盈利能力,將股東的回報和企業發展的長遠目標向協調。那麼這無疑是最完美的。

也是最重要的一條,慎重使用融資。因為市場上到處都是黑天鵝,筆者曾經2次面臨差一個跌停就爆倉的局面。如果你承受不了風險,就不要輕易嘗試。如果你承受不了風險,就不要輕易嘗試。如果你承受不了風險,就不要輕易嘗試。中要的事情說三遍。

風險提示:雪球里任何用戶或者嘉賓的發言,都有其特定立場,本貼為球友發言,不可作為投資依據,投資決策需要建立在獨立思考之上。



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